Tivoli belønnes for gavmildt for positiv udvikling

For Tivoli blev 2018 et forrygende år på flere måder. Udover at fejre 175 års jubilæum var Tivoli også heldige med vejret, som bød på den længste og mest indbringende sommer i årevis. 

Som en udendørsattraktion er Tivolis indtjening i høj grad afhængig af vejret, og det kan aflæses i regnskabstallene.

Men Tivoli har arbejdet ihærdigt på at reducere afhængigheden af noget, som man ikke selv har indflydelse på. Her er det fra en investorsynsvinkel væsentligt, at Tivoli med åbningen af Vinter in Tivoli den 1. februar nu er en helårsattraktion.

1. kvartal er traditionelt et økonomisk svagt kvartal for Tivoli, så udover en reduceret økonomisk følsomhed i forhold til det ustabile danske sommervejr, betyder en øget aktivitet i denne periode også en udvidelse af antallet af rentable kalenderdag i kalenderåret. Som et andet eksempel på udvidelse af Tivolis traditionelle indtjeningsgrundlag kan også nævnes selskabets køb af 50% af rettighederne til Rasmus Klump-figuren.

Investorerne har da også taget godt imod Tivolis udvikling de seneste år. Faktisk så godt, at man efterhånden bliver nødt til at stille spørgsmålstegn ved værdiansættelsen af Tivoli-aktien.

Hvis vi ser på Tivolis forventninger til 2019, så fortæller de om en omsætning på niveau med 2018 og et overskud før skat på niveauet 100 mio. kr. før særlige poster.

Det lyder umiddelbart urealistisk lavt, når man i 2018 realiserede et resultat før skat på 121 mio. kr., og det er det muligvis også. Tivolis adm. direktør sagde nemlig i forbindelse med årsregnskabet 2018, at man normalt er konservative med sine udmeldinger. Men selvom man altså arbejder på at reducere risikoen ved et dårligt sommervejr, er den stadig en relevant faktor, så en vis forsigtighed er på sin plads, uden at forventningen dermed kan defineres som urealistisk pessimistisk.

Ændringen af Tivoli Pass til at gælde for 12 må-neder fra købstidspunktet, i stedet for at følge kalenderåret, får også en negativ indflydelse på bundlinjeresultatet i 2019. Her er der dog primært tale om regnskabsteknik.

I Formue 38/2018 vurderede vi Tivoli-aktien som svagt overvurderet ved kurs 640, og siden er kursen steget yderligere, uden at det har været et resultat af en generel ændring i branchen. Det betyder, at den betragtelige afstand mellem Tivolis nøgletal og branchemedianen er øget yderligere, og det giver forventningerne til 2019 ikke grundlag for. Heller ikke selvom vi forudsætter endnu en god sommer.

Børskurs på analysetidspunktet: 686,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 598,00

Læs tidligere analyser af Tivoli her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .