Tivoli får et stærkt regnskabsår 2018

Tivolis 3. kvartalsregnskab ændrede ikke forventningerne til helårsresultatet. Men det bekræftede, at Tivoli er på vej mod et stærkt resultat i 2018.

Omsætningen ligger på nuværende tidspunkt 16% højere end i samme periode i fjor, og vi har afsluttet sommerperioden, som er den mest intense del af Tivolis år. Den højere omsætning er også slået igennem på bundlinjen, som melder om en fremgang på ikke mindre end 65%.

Det bør dog pointeres, at Tivoli i år har haft vejrguderne i ryggen med den længste sommer i mange år, mens sommeren i 2017 ikke ligefrem var imponerende. Dette forhold bør man tage med i vurderingen af Tivolis fremgang i år, da vejret er så vigtig en faktor for Tivolis økonomiske resultat, at det ligefrem nævnes på forsiden af 3. kvartalsregnskabet.

Den positive effekt af den lange sommer gør det nærliggende at afskrive Tivolis fremgang i år som en engangsforestilling drevet af udefrakommende forhold. Men det vil være en forkert konklusion.

Ganske vist har den lange sommer utvivlsomt drevet både omsætning og indtjening opad, men en væsentlig del af fremgangen har Tivoli selv æren for. Det gælder f.eks. åbningen af Tivoli Hjørnet, fejringen af Tivolis 175 års jubilæum og udvidelsen af sæsonen.

Med mindre vejret viser sig at være særdeles fjendtligt i 2019, er der derfor ingen grund til at tro, at vi næste år står foran et væsentligt dårligere år for Tivoli mht. omsætning og indtjening.

Spørgsmålet er bare om det er tilstrækkeligt til at løfte aktiekursen fra det nuværende niveau? Her er svaret indtil videre nej.

Selvom afstanden mellem Tivolis nøgletal og branchemedianen er blevet lidt mindre siden seneste analyse, er den stadig betydelig. Tivoli-aktien handles p.t. til en forventet Price/Earning på over 50, og det forudsætter en gentagelse af indevæ-rende års to-cifrede vækst flere år frem i tiden.

Det anser vi ikke for at være en sandsynlig forudsætning. Men på den anden side betyder den beskedne omsætning i aktien, at de høje nøgletal ikke har helt samme betydning, som de ville have for mange andre børsnoterede selskaber.

I seneste analyse betragtede vi Tivoli som svagt overvurderet ved kurs 672, og siden er kursen faldet til det 6 måneders kursinterval 600-650, som vi satte på det tidspunkt. 3. kvartalsregnskabet giver ikke anledning til at ændre på intervallet, men vi forkorter tidshorisonten til 3 måneder, da Tivolis udmelding i det kommende årsregnskab om 2019 kan give anledning til en justering af kursmålet.

Børskurs på analysetidspunktet: 640,00

AktieUgebrevets kursmål (3 mdr): 600-650