Tivoli forventer i 2019 en omsætning på niveau med 2018, og set i det lys er en stagnerende omsætning i 2. kvartal acceptabel. Specielt eftersom omsætningen i første halvår er opnået på 12 færre åbningsdage end i fjor.
Udover forskellen i antal åbningsdage er efterslæbet i forhold til i fjor også påvirket af ekstraordinært mange gæster til musicalen ”Midt om natten”, så reelt har første halvdel af 2019 været bedre, end det umiddelbart fremgår af tallene. Tivoli oplyser da også, at der er tale om et stigende forbrug pr. gæst, og dermed går det i den rigtige retning for en væsentlig del af selskabets langsigtede målsætning. På kort sigt fastholdes forventningerne til hele året, hvilket vil sige en omsætning på niveau med sidste år og et resultat før skat og efter ekstraordinære poster i niveauet 220 mio. kr. Eftersom resultatet i fjor var 121 mio. kr. er der tale om en voldsom forbedring, men desværre kan den ikke bruges til at løfte kursmålet for Tivoli-aktien. Fremgangen er nemlig isoleret til 2019 og skyldes indgåelse af en partnerskabsaftale med Danske Spil . Aftalen blev offentliggjort i maj, og de økonomiske konsekvenser for indeværende regnskabsår forklares således i halvårsregnskabet: ”Aftalen indebærer en opjustering af Tivolis forventede resultat for 2019 fra tidligere i niveauet 100 mio. kr. før skat og før ekstraordinære poster til nu i niveauet 220 mio. kr. før skat og efter ekstraordinære poster.”
Der er altså tale om en opjustering med 120 mio. kr. som en ekstraordinær indtægt, og det bør der korrigeres for ved værdiansættelsen af Tivoliaktien. Det reducerer forventningerne for 2019 til kun 100 mio. kr., hvilket er mindre end i 2018 (2018: 120,6 mio. kr.).
Sammenligner man et regnskab for de seneste 12 måneder med den tilsvarende foregående periode, fremgår det, at Tivolis omsætning er steget, men at resultatet er holdt nede af stigende omkostninger samt af- og nedskrivninger. Det er en naturlig konsekvens af de store investeringer, der er foretaget i bl.a. omstruktureringer, og vi ser dette som en investering i den fremtidige indtjening.
Når vi tager udgangspunkt i EBIT fra de seneste to rullende 12 måneders regnskaber på 115 mio. kr., må det derfor på lidt længere sigt betragtes som et defensivt valg. Indenfor en tidshorisont på seks måneder anser vi dog den aktuelle aktiekurs for at være i overkanten.
Børskurs på analysetidspunktet: 670,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 595,00
Læs tidligere analyser af Tivoli her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
