Tivolis omsætning stagnerede i 2017 efter et mindre fald året før. Men når der tages hensyn til udefrakommende forhold var der reelt tale om fremgang i 2017.
Eftersom hovedparten af Tivolis aktiviteter foregår udendørs, er selskabets omsætning og indtjening meget afhængig af vejrforholdene i højsæsonen. Når man i årsregnskabet starter med at betegne 2017 som et af de vådeste år i nyere tid uden megen sol og med lave temperaturer, er banen derfor kridtet op til dårligt nyt.
Men ved et nærmere eftersyn dækkede den tilsyneladende stagnation faktisk over et godt år. Selvom besøgstallet i 2017 med et fald på 6% i forhold til 2016 var lavere end forventet, så trak det ikke omsætningen med ned, og en stagnation i omsætningen pga. udefrakommende forhold må betragtes som en succes.
Når omsætningen ikke fulgte med besøgstallet ned, skyldes det dels et højere forbrug pr. gæst, og dels højere indtjening fra de aktiviteter, som ikke er direkte afhængig af gæstetallet.
De danske vejrforhold er traditionelt ustabile, og det er derfor almindelig sund fornuft, at Tivoli står foran betydeligt bedre sæsoner vejrmæssigt. Løftet i indtjening pr. gæst rummer dermed et indtjeningsmæssigt potentiale for selskabet, som for alvor vil afspejle sig i de kommende års regnskaber. Forventningerne forstærkes af, at man allerede i 2017 – på trods af den pressede omsætning – formåede at hæve det primære driftsresultat med 4,7%. Dermed fortsætter Tivoli den fremgang i resultat før skat, som har været i gang gennem adskillige år.
Meget konservative forventninger
Den fremgang er man imidlertid ikke sikker på vil fortsætte i 2018, hvor der budgetteres med et resultat før skat i niveauet 100-110 mio. kr. (2017: 100,5 mio. kr.). Man holder altså muligheden åben for en stagnation/beskeden tilbagegang i indtjeningen i 2018.
Vi stiller spørgsmålstegn ved om ikke denne forventning er for konservativ. Det oplyses således i forudsætningerne for indtjeningen, at der forventes en højere omsætning i 2018 drevet af Tivoli Hjørnet (som stod færdigt i november 2017), forestillinger i Salene samt flere gæster i Haven.
Samtidig er Tivoli på vej mod at blive en helårsvirksomhed, som ikke længere er så sårbar overfor vejrforholdene. I formandens beretning betegnes denne strategi som succesfuld, da ”Tivoli i et vejrmæssigt meget udfordrende år rapporterer det bedste resultat nogensinde”. Alligevel holder man altså muligheden åben for stagnation i indtjeningen i 2018.
Vi anser det for meget sandsynligt, at Tivoli opjusterer forventningerne, sådan som det også skete i løbet af regnskabsåret 2017.
De positive forhold er dog ikke ensbetydende med, at Tivoli automatisk bliver en god investering. I det mindste ikke på kort sigt. Siden vores seneste analyse af Tivoli i januar er selskabets aktiekurs steget 9%, og det er meget for en aktie, som nu handles til en forventet Price/Earning i 2018 på 56. Selvom vi ikke tvivler på en fortsættelse af Tivolis positive udvikling, er der langt fra tale om en vækstvirksomhed. Hverken mht. omsætning eller indtjening. Det går fremad, men det går ikke hurtigt. Den aktuelle aktiekurs indeholder dermed allerede på nuværende tidspunkt den forventede indtjeningsfremgang flere år frem i tiden, og det efterlader ikke noget kortsigtet kurspotentiale i aktien.
Børskurs på analysetidspunktet: 654,00
AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 600-650
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
