Tog den negative stemning overhånd i Sydbank?

Sydbanks halvårsregnskab fulgte sektoren med pres på indtægtssiden og stigende omkostninger, og det hjalp ikke på den dårlige stemning om aktien. Det gjorde til gengæld en større omgang tumult i bestyrelsen, og det kan indikere et vendepunkt.

Det har gennem et stykke tid været tydeligt i aktiekursen, at investorerne har savnet noget handling på den negative udvikling banken er inde i, og der har også rundt omkring i krogene været røster om et ønsket CEO-skifte.

Halvårsregnskabets præcisering af forventningerne til den lave ende af det udmeldte interval på 800-1.100 mio. kr. efter skat gjorde ikke stemningen bedre.

Nettorenteindtægterne er f.eks. faldet hvert eneste kvartal fra 2. kvartal 2017 på 511 mio. kr. til 373 mio. kr. i 2. kvartal 2019, mens den anden vigtige indtægtspost gebyrer mv. har været ret stabil omkring 530 mio. kr. i perioden. Konsensusestimatet er i dag 805 mio. kr., og det viser tydeligt den negative stemning, som også blev understreget af en stribe sænkninger af kursmålene ovenpå halvårsregnskabet. Ud af de seks analytikere, der dækker aktien, har fem en stærk salgsanbefaling. Aktien faldt efter regnskabet med op imod 15% til kurs 92 – et niveau der ikke er set siden sommeren 2012. Kurs 92 modsvarer en Kurs/Indre-værdi på 0,50 og kan kun anses som udtryk for en stor mistillid til banken og dens fremtidige indtjening. De seneste dages kursstigning til 116 må dog ses som et tegn på, at stemningen er ved at vende, eller at der i det mindste er sat en prop i den dårlige stemning. Næppe pga. ledelsen, men pga. værdiansættelsen og de seneste dages hændelser, som måske kan have sparket gang i en uundgåelig udvikling, hvis banken fortsat vil være en betydende national spiller.

En bekræftelse fra flere sider på, at der også har været ført meget indledende drøftelser med Spar Nord om en fusion, har sandsynligvis også medvirket til, at investorerne nu sætter fokus på værdierne fremfor ledelsen og den langvarige negative udvikling i forretningen og aktiekursen.

Et nødvendigt wake-up call
Den bestyrelses- og ledelseskrise, der har udspillet sig de seneste dage, og som tilsyneladende har været under opsejling et stykke tid, kan måske ses som det nødvendige wakeup-call.

Det ser unægtelig ikke pænt ud, at både formand og næstformand trækker sig med øjeblikkelig virkning sammen med to øvrige medlemmer. Især ikke når alle fire medlemmer var de ”bankstærke” medlemmer i bestyrelsen, og den afgående formand er tidligere Nationalbank-direktør. De helt store stridspunkter har ifølge meddelelsen været strategi og governance, hvilket er svært (også med baggrund i de efterfølgende presseskriverier) at tolke anderledes end en mulig ledelsesudskiftning og villigheden til at omkostningsreducere og se på fusionsmuligheder.

Basalt står Sydbank nu med valget mellem at agere som en ”klassisk” lokalbank, hvor de lokale interesser synes større end aktionærernes, eller at fortsætte med at være en aktionærvenlig bank, der stræber efter et ”seriøst” egenkapitalafkast og agerer til aktionærernes bedste – også hvis det betyder at indgå i fusion/opkøb og/eller at skære yderligere i omkostningsniveauet.

Det er åbenlyst, at de institutionelle investorer med tiden vil falde fra, hvis banken ender i ”lokalbankgruppen”, når det kommer til ledelse (governance) og manglende fokus på investorernes afkast.

Sydbank fik i denne uge også en hjælpende hånd fra Jyske Bank, der igen tog førerkasketten på i sektoren og indførte flere negative renter for private.

I kølvandet på den forventede rentesænkning fra Nationalbanken sidste torsdag på 0,1% sænkede Jyske Bank som de første grænsen for private indlån med negativ rente yderligere fra 7,5 mio. kr. til 750.000 kr.

Det må forventes, at Sydbank ligesom sidst hurtigt følger trop og lancerer lignende tiltag. Selvom vi ikke kender den eksakte indlånsstatistik for Sydbank vil et sådan tiltag have en betydelig større indtjeningseffekt end det første tiltag, som kun ramte en meget lille del af indlånet. Det indvarsler sandsynligvis flere tiltag, der kan løfte eller være med til at stabilisere sektorens indtjening i det lave rentemiljø.

Steen Albrechtsen
Steen Albrechtsen og/eller dennes nærtstående ejer aktier i Sydbank

Børskurs på analysetidspunktet: 116,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 150,00

Læs tidligere analyser af Sydbank her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .