Topdanmarks flotte regnskab for 1. kvartal var især båret af solide afløbsgevinster. Aktien steg pænt, og den flirter nu – ligesom Tryg – med alle tiders højeste kurs. Men med en høj værdiansættelse er det svært at berettige kursniveauet, og konsensusestimaterne ligger fortsat over Topdanmarks egne opjusterede forventning.
Der var overordnet et godt skadesforløb i 1. kvartal i Danmark, og det var med til at drive en forbedring i det vigtige nøgletal Combined Ratio på 1 procentpoint for helåret. Topdanmarks CR-forventning for 2019 blev ”nedjusteret” fra 89-90 til 86-87, svarende til en flot forbedring på 3 procentpoint, hvilket i runde tal også svarer til netop de 250 mio. kr., som man opjusterede helårsforventningen med.
Afløbsresultatet for 2019 startede godt og alene i 1. kvartal var der en positiv effekt herfra på ca. 7 procentpoint, hvilket bragte CR for kvartalet helt ned omkring 80. Et ganske flot resultat, som betyder, at for hver 100 kroner man hentede ind i præmieindtægter behøvede man kun 80 kr. til at dække omkostninger og skadeserstatningerne. Det var især det milde vintervejr, som gav et godt resultat – især indenfor auto.
På omkostningssiden er man fortsat et pænt stykke fra tidligere tiders storhed med en omkostningsprocent for kvartalet, der kun faldt marginalt til 17,1 fra 17,3 i samme kvartal året før. Konkurrenten Tryg har indtaget en klar førerposition og opererer med en omkostningsprocent omkring 14. For hele 2019 venter Topdanmark nu et bundlinjeresultat, der er 250 mio. kr. højere end hidtil forventet. Det nye interval hedder 1.250 mio. kr. til 1.350 mio. kr. efter skat, hvilket dog stadig er lavere end de konsensusestimater, der er offentliggjort før regnskabet.
Præmievækst trods tab af Danske Bank aftale
Tabet af den store distributionsaftale med Danske Bank, som Tryg noget overraskende stjal i efteråret, vil påvirke præmieindtægterne negativt i 2. halvår 2019 med 0,5 procentpoint.
Trods denne tilbagegang venter Topdanmark en vækst i bruttopræmierne, der er højere end de realiserede 1,7% for 2019. Efter 1. januar 2020, hvor aftalen er helt ophørt, vil Topdanmark fortsat eje selve forsikringsporteføljen på ca. 2 mia. kr., men det må forventes, at Tryg og Danske Bank vil forsøge at kapre nogle af disse kunder.
All-time-high kurs
At Topdanmark-aktien i øjeblikket flirter med alle tiders højeste kurs er i sig selv et styrketegn – det på trods af at Topdanmark og flere konkurrenter klarede sig pænt igennem efteråret, og faktisk endte med at stige en smule henover den store korrektion på aktiemarkedet.
Det var en flot præstation, men det er næsten endnu flottere, at Topdanmark også har kunnet fremvise store aktiekursstigninger i 2019, hvor risikovilligheden i bred forstand kom tilbage i markedet.
Sektoren er dog stadig kendetegnet ved en svag toplinjevækst på omkring 2% og begrænsede muligheder for bundlinjevækst. Efter vores vurdering bliver det meget svært at berettige den høje Price/ Earning, selvom vi også må anerkende, at vi over de sidste kvartaler tydeligvis har undervurderet investorernes lyst til at købe sig ind i aktien.
Fundamentalt ser vi ikke aktien som attraktiv, også selvom vi efter det pæne resultat hæver vort kursmål en smule til 280.
Børskurs på analysetidspunktet: 258,00 AktieUgebrevets kursmål (9 mdr): 280,00
Læs tidligere analyser af Topdanmark her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
