Topdanmarks IT-investeringer skal tilbage på sporet

For Topdanmark tegner 2020 til at blive et overgangsår, hvor den nye distributionsaftale med Nordea skal indfases, samtidig med at IT-investeringerne skal tilbage på sporet efter forsinkelser og fordyrelser.

Som det ofte ses ved store IT-projekter er også Topdanmark løbet ind i problemer omkring den store IT-opgradering man har igangsat. Det betyder, at IT-omkostningerne i 2020 bliver højere end ventet, samtidig med at sagsbehandlingsudgifterne også stiger, fordi man er nødt til at bruge flere hænder i overgangsperioden.

At der er et betydeligt potentiale i IT ser man tydeligt i selskabets regnskabspræsentation, hvor et par nøgletal omkring selskabets ”digitisation” oplistes (side 11). F.eks. er det nu muligt at rapportere 95% af alle skader digitalt, men kun 64% gør det i dag. 64% kan lyde højt, og det er pænt i forhold 33% i 2016. Til gengæld er det kun en svag forbedring i forhold til 2017 og 2018, hvor det tilsvarende tal var 54% og 62%. Målet er, er at 70% af skaderne anmeldes digitalt.

På salgssiden er det mere trægt, da kun 4% af nysalget er fuldt digitaliseret og processeret, hvilket naturligt viser et betydeligt digitaliseringspotentiale på salgssiden. Et område som konkurrenten Tryg også har stort fokus på med opkøbet af digitalt dygtige Alka.

På effektiviseringssiden er det værd at bemærke, at selskabet siden 2016 har reduceret antallet af medarbejdere med 11%. Dette tal skal dog nok modereres en smule, da man har gjort brug af outsourching af forretningsprocesser og IT-udvikling. 2020 er også året, hvor Danske Bank-partnerskabet er udskiftet med Nordea i form af en 5-årig distributionsaftale baseret på et henvisningskoncept. Topdanmark forventer stadig, at frafaldet af Danske Bank vil ramme præmievæksten med ca. 1 procentpoint i 2020. Til gengæld sætter man nu tal på Nordea-aftalen, som forventes at kompensere for det halve i 2020 og allerede fra 2021 fuldt ud kompensere for Danske Bank.

Med årets resultat på 17,7 kr/aktie fortsætter man den høje pay-out ratio (98,9%) og foreslår et udbytte på 17 kr/aktie. Topdanmark placerer sig fortsat bedst blandt sine danske og nordiske peers, når det kommer til udbytteprocent, som p.t. kurs modsvarer et direkte afkast på 5,25%.

Manglende tro på bundlinjevækst
Ser vi på Price/Earning har konsensus ikke megen tiltro til at de kommende års vækst aflejrer sig på bundlinjen. Her opereres der stort med en permanent indtjening per aktie lige omkring 17 kr., og dermed en P/E på 19-20 ved dagens aktiekurs på 325. Vi satte sidst i april 2019 ved kurs 258 et kursmål på 280, som næsten blev indfriet i november, hvor kursen nåede ned omkring 290. Vi sætter et nu kursmålet på 300, som modsvarer en P/E omkring 18.

I erkendelse af at investorerne fortsat har meget stor lyst til stabile forsikringsaktier vil vi bestemt ikke afvise Topdanmark godt kan nå tilbage til topniveauet omkring 380. Det bør dog kun komme i kølvandet på en bredere sektorbaseret opgang, for det er svært at se attraktiviteten ved Topdanmark i forhold til f.eks. Tryg, der med Alka-opkøbet ser ud til at ride på en ”væksthistorie”, som Topdanmark ikke har. Med Sampo som fortsat storaktionær og udbytte-collector og deres tidligere udtalelser om at aktien er for dyr til at købe, synes selskabet og aktien stadig at være fastlåst fremadrettet.

Børskurs på analysetidspunktet: 325,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 300,00

Læs tidligere analyser af Topdanmark her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .