Torm stiger 20% efter regnskab

Torms regnskab for 2018 bar tydeligt præg af det historisk svage marked for produkttankskibe henover sommeren. Til gengæld var der indikationer på, at et betydeligt rateløft henover 4. kvartal vil give sorte tal på bundlinjen i 2019. Og måske endda føre til udbetaling af det første halvårsudbytte siden 2017. 

I vores oktober-omtale fokuserede vi bl.a. på det stærke rate-comeback, der var i støbeskeen efter et historisk dårligt 3. kvartal, som resulterede i et underskud på 25 mio. USD. Raterne steg ganske voldsomt i løbet af 4. kvartal, men det nåede kun delvist at slå igennem på Torms realiserede rateniveau på 14.152 USD/dag.

Samlet var det med til at løfte 2018-niveauet til 12.982 USD, som gav sig udslag i et bundlinjeresultat på minus 33 mio. USD for helåret og minus 1 mio. USD for 4. kvartal isoleret.

Den store og pludselige ratestigning indikerer, at markedet efter en lang og svær periode nu er ved at være i balance igen, og det styrker troen på, at det efterspørgselsløft på ca. 5% som fortsat forventes af Torm (andre aktører er lidt mere positive) frem mod de nye svovlregler – populært kaldet IMO-2020 – kan føre til et pænt løft i raterne, og dermed også for indtjeningen hos Torm og andre rederier med produkttankskibe. Effekten forventes at blive tydelig i 2. halvår 2019.

Løftet i rateniveauet er for alvor slået igennem i 2019, hvor Torm ved udgangen af 2018 havde afdækket 10% af skibsdagene for 2019 til 17.309 USD/dag. Pr. 5. marts havde man afdækket 24% af skibsdagene i 2019 til 18.193 USD. Omkring 14.000 USD/dag er et vigtigt tal, for her ligger Torms break even med den nuværende flådesammensætning.

Udbytte kan være vej trods svagere 2. kvartal
Torm har en udbyttepolitik, der på halvårlig basis lyder på 25-50% af bundlinjeresultatet. Med 24% af de tilgængelige skibsdage i 2019 afdækket på 18.193 USD er der således en god sandsynlighed for, at Torm efter halvårsregnskabet kan genoptage udbetalingen af udbytte. Et rateniveau for hele 2019 på 18.000 USD/dag vil pege i retning af et overskud på op imod 100 mio. USD eller over 600 mio. kr. ved den nuværende USD-kurs.

Raterne har været faldende gennem 1. kvartal, og det helt aktuelle rateniveau er sandsynligvis under 14.000 USD/dag, hvilket peger i retning af at niveauet for 2. kvartal umiddelbart bliver lavere end 1. kvartal. Det skyldes ikke mindst, at vi også er på vej ind i de sæsonmæssigt dårligste kvartaler, som historisk har været 2. og 3. kvartal.

Konsensusestimaterne for Torm er behæftet med stor usikkerhed, fordi bundlinjen i meget høj grad er bestemt af spotrateudviklingen. De 3 analytikere der dækker Torm har p.t. et estimat på 400 mio. kr. på bundlinjen, hvilket modsvarer et resultat på 5,89 kr. per aktie eller en P/E på 8,50 ved dagens kurs. Der forventes et udbytte på 3 kr. per aktie for hele året, hvilket betyder at Torm skal lægge sig i toppen af det indikerede interval for udbetalingsprocenten. Det gennemsnitlige kursmål ligger på 65, og anbefalingen er stærkt køb fra alle tre.

Indre værdi per aktie er i årsregnskabet opgjort til på 74,9 kr., når der er justeret for eventuelle forskelle mellem skibenes aktuelle markedsværdi og den bogførte værdi. Ved dagens aktiekurs omkring 50 handler aktien således med en betydelig rabat på 33% i forhold til de underliggende værdier.

I lyset af den kraftige rateopgang i 4. kvartal, og udsigten til at vi nu er fem måneder tættere på det efterspørgselsløft, der forventes frem mod IMO-2020, præciserer vi vores kursmål i toppen af vort tidligere kursmål på 50-60.

Det kan vise sig ganske konservativt, hvis vi er i begyndelsen af en længere rateoptur. Selvom Tormaktien er steget 25% siden vor anbefaling i oktober, repræsenterer vort kursmål forsat et potentiale på 20% fra den nuværende aktiekurs. Vores kursmål modsvarer en rabat til den seneste opgjorte indre værdi på meget præcist 20%.

Steen Albrechtsen
Steen Albrechtsen og/eller dennes nærtstående ejer aktier i Torm

Børskurs på analysetidspunktet: 51,00 AktieUgebrevets kursmål (6-12 mdr): 60,00

Læs tidligere analyser af Torm her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .

Torms CEO Jacob Meldgaard vil præsentere selskabet på Økonomisk Ugebrev Formues Kapitalmarkedseftermiddag d. 28. marts kl. 16.45 (Gratis deltagelse – tilmeld dig her )