Transferindtægter redder Silkeborgs overskud

Silkeborg IF Invest betegner det i halvårsregnskabet som tilfredsstillende, at selskabets fodboldforretning for første gang i nyere tid er overskudsgivende. Overskuddet skyldes dog ikke selve fodboldforretningen, men salg af tre spillere.

Fodboldforretningen gav i første halvdel af 2018 et overskud på 17,5 mio. kr., hvilket er markant bedre end sidste års underskud på 4,3 mio. kr. Men overskuddet fremkommer kun som følge af et overskud på transferaktiviteter på 20,3 mio. kr. efter salg af tre spillere.

Spillersalg er en almindelig del af danske fodboldklubbers indtægter, men det er samtidig en meget ustabil indtægtskilde, som endvidere har den uheldige bieffekt, at den reducerer selskabets indtægtsgrundlag. Et salg af de bedste spillere gør det i sagens natur vanskeligt at fastholde det sportslige niveau, og for Silkeborgs vedkommende kan det blive afgørende for, om man kan genvinde sin plads i Superligaen eller ej.

Efter sidste års nedrykning spiller Silkeborg p.t. i NordicBet Ligaen, hvor man sluttede efterårssæ-sonen på en 2. plads, som giver adgang til Play-Off kampe om en plads i Superligaen næste år. Der er dog kun 2 point ned til Næstved på femtepladsen, så det er stadig et åbent spørgsmål, om Silkeborg vender tilbage til Superligaen i år.

Nedrykning fra Superligaen er ofte en meget dyr affære, da indtægterne falder voldsomt samtidig med at udgiftsniveauet fastholdes på Superliganiveau i håbet om hurtigt at sikre en tilbagevenden. Men i modsætning til en række andre klubber i nedrykningsfare har Silkeborg tidligt erkendt situationen, og allerede i årsregnskabet 2017 oplyste man, at man ved en nedrykning ville tilpasse omkostningerne til et lavere niveau.

Delvist som følge heraf kan man i halvårsregnskabet fastholde forventningerne om et overskud før skat og dagsværdiregulering af investeringsejendomme på 15-25 mio. kr. Nedrykningen betyder dog, at man forventer at ende i den lave ende af intervallet.

Eftersom Silkeborgs regnskabsår følger kalenderåret, mens fodboldsæsonen løber efterår/forår, er fodboldforretningens tal for første halvår 2018 til dels misvisende. De viser nemlig omsætning og omkostninger fra et halvt år i Superligaen, mens resten af 2018 bliver markant anderledes med kampe i NordicBet-ligaen.

Omstændighederne taget i betragtning ser Fodboldforretningen dog ud til at klare sig hæderligt gennem sæsonen i NordicBet-ligaen. Men bortset fra enkeltstående store transferindtægter er den stadig en økonomisk belastning for selskabet, som holdes oppe af ejendoms-, hotel- og konferenceaktiviteter. Det er også her vi finder forklaringen på en 84% stigning i omsætningen i forhold til 1. halvår 2017. Det skyldes erhvervelsen af Hotel Papirfabrikken A/S den 19. juni 2017.

Desværre følger der også øgede omkostninger med erhvervelsen, så den markante fremgang på koncernregnskabets toplinje når ikke ned til bundlinjen. Her skyldes fremgangen som nævnt stigningen i transferaktivitet fra 1,1 mio. kr. i fjor til 21,4 mio. kr. i år.

Fodboldforretningen vil som udgangspunkt stadig være en underskudsforretning, mens hotel- og konferenceaktiviteterne endnu ikke bidrager væ-sentligt til koncernregnskabet. En rimelig værdi ligger derfor en smule under koncernens indre værdi. Den nuværende rabat er dog for høj, så selvom vi sænker kursmålet en smule, ser vi stadig et pænt potentiale i aktien ved den nuværende kurs.

Børskurs på analysetidspunktet: 13,90

AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 17,00-17,50