Få fri adgang til alle lukkede artikler på ugebrev.dk i 3 uger:
Tilmeld dig tre udgaver gratis af aktieanalysepublikationen ØU Formue, inden kampagnen udløber 31/8
Bang & Olufsen går ind i et nyt regnskabsår med meget beskedne forventninger. Det er i overensstemmelse med selskabets tre-årsplan, men Trumps aggressive handelsstrategi kan trække tæppet væk under planens forudsætninger.
Med en negativ organisk vækst på 1 pct. i lokale valutaer og en EBIT-margin før særlige poster på 1 pct. endte Bang & Olufsen (B&O) i det netop afsluttede regnskabsår indenfor rammen af de særdeles beskedne forventninger.
Man forventede i 2024/25 stagnation i den organiske vækst (+/- 3 procentpoint), og forventningen til det primære driftsresultat var svagt negativ med en forventet EBIT-margin i intervallet minus 2 til plus 1 pct.
B&O havde dog allerede ved årets start defineret 2024/25 som et omstillingsår med hovedvægt på investeringer i fremtidig vækst. Som en del af denne plan fik man i november 2024 tilført 217 mio. kr. i ny kapital. Det blev i maj 2025 fulgt op af en refinansiering og forøgelse af selskabets kreditfaciliteter, så man ved regnskabsårets slutning havde kapitalressourcer på 600 mio. kr.
Spørgsmålet er imidlertid, hvor langt ud i fremtiden investorerne skal væbne sig med tålmodighed?
B&O har haft underskud på bundlinjen de seneste seks år i træk siden et beskedent overskud på 19 mio. kr. i 2018/19, og på et tidspunkt bliver man nødt til at veksle de optimistiske forventninger til kroner og øre.
Men det bliver ikke i 2025/26. Selvom 2024/25 blev defineret som et omstillingsår, lyder forventningen til omsætningen i 2025/26 på en vækst i lokale valutaer på 1-8 pct. Altså et meget bredt interval, som omfatter risikoen for stagnation.
På indtjeningssiden forventes en EBIT-margin i intervallet minus 3 pct. til plus 1 pct., hvilket dels lægger op til et sandsynligt underskud på driften, og dels faktisk er lidt ringere end forventningerne til samme nøgletal i 2024/25, hvor bundgrænsen lå ved minus 2 pct.
Det skal ses i forhold til B&O’s ”Mid-term financial ambitions”, hvor målsætningen er en organisk vækst på 8 pct. og en EBIT-margin før særlige poster på 8 pct. i 2027/28. En sammenligning mellem mid-term mål og det kortsigtede mål for 2025/26 viser, at investorerne kan se frem til endnu et omstillingsår, hvorefter hele belønningen skal udløses i de to regnskabsår 2026/27 og 2027/28.
Er det realistisk? Det kan kun fremtiden vise, men det er interessant at gå tilbage til årsregnskabet 2023/24, hvor den nye mid-term målsætning blev lanceret.
Her finder vi disse sætninger: ”The financial ambitions are based on constant currencies and on the current political and economic environment and projections. Any change to these factors may impact the ambitions.”
Donald Trump ryster verden
Siden CEO Kristian Teär lagde navn til disse forbehold for et år siden, er der sket meget betydelige ændringer i de politiske og økonomiske internationale forhold (læs: Donald Trump har chokeret verden).
Det pointerer B&O da også behørigt i det nye årsregnskab: ”The outlook for 2025/26 is subject to uncertainty related to consumer sentiment. In addition, there continues to be geopolitical and economic uncertainty including risks associated with global trade conflicts.”
B&O hentede i 2024/25 en fjerdedel af sin omsætning i Kina (13 pct.) og USA/Canada (12 pct.), og netop disse to økonomiske mastodonter er to af hovedaktørerne i det aktuelle spil om internationale handelsaftaler.
En amerikansk told på eksempelvis 15 pct. på varer fra Europa får ikke nødvendigvis en direkte effekt på B&O’s salg til USA, og i forudsætningen for 2025/26-målsætningen tales da også kun om ”No significant impact from change in tariffs compared to current levels.” (vores understregning. red).
Men hvis Donald Trumps toldsatser sender priserne i vejret i USA, kan B&O alligevel rammes indirekte af en aftagende amerikansk købekraft.
Selvom B&O principielt gør det rigtige, ser vi en betydelig usikkerhed i de eksterne forhold, som selskabets forventninger er afhængige af. Den usikkerhed er ikke indregnet i den aktuelle kurs i tilstrækkelig grad.
Konklusion
Aktuel kurs 12,72
Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.) Sælg
Langsigtet kursmål (12 mdr.) 11,07
Bruno Japp
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
Hvem er Bang & Olufsen?
I et stuehus genopfandt Peter Bang og Svend Olufsen i 1925 radioen ved at udvikle Eliminator, den første masseproducerede radio, som kunne tilsluttes en stikkontakt uden behov for et batteri. Et århundrede senere lever vores innovative iværksætterånd videre i alt, hvad vi laver. Det er vores drivkraft at forandre, hvordan vi alle hører, ser og mærker verden.
Vores brandslogan fra 1960’erne ”We think differently” er stadig inspirerende – og forankrer os i en tilgang til design, der både er præget af risikovillighed og en stor glæde ved at eksperimentere. Vi tager principperne om en cirkulær økonomi til os og fremmer ansvarligt forbrug.
Kilde: https://www.bang-olufsen.com/da/dk/story/aboutbang-and-olufsen
Ledelse
Chair of the Board Juha Christensen
CEO Kristian Teär
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
