Tryg-aktien spurter stadig afsted

Ovenpå en flot kursudvikling i efteråret, hvor resten af aktiemarkederne faldt sammen, har Tryg-aktien også i 1. kvartal 2019 gjort det bedre end markedet, og Tryg handler i dag på rekordniveau i underkanten af kurs 200. 

Stigningen i denne uge på over 5% kom i kølvandet på regnskabet for 1. kvartal, som med én enkelt undtagelse var pænt, men ikke nok til at ændre vores syn på den høje værdiansættelse.

De samlede præmieindtægter steg med 19,2%, hvilket dog primært kan henføres til Alka-købet som faldt på plads i november. Uden Alka steg præ-mierne med 6%, og det er pænt, når de seneste par år i bedste fald har budt på 0-2% vækst.

Der er enkelte andre engangselementer heri, som vil korrigere det reelle væksttal lidt længere ned, men det ødelægger ikke billedet af en pæn fremgang, som er relativt bredt funderet. Der er fremgang i både erhverv og privat, mens storkunderne ligger fladt.

God start på Alka-integration
Integrationen af Alka har fået en god start. Der er i 1. kvartal høstet synergier på 21 mio. kr. ud af de 75 mio. kr., som Tryg forventer at nå i år – de samlede synergier forventes at nå 300 mio. kr. i 2021, fordelt med 75 i 2019, 150 i 2020 og de sidste 75 i 2021. 21 mio. kr. på et kvartal modsvarer 84 mio. kr. for hele året, og det pæne niveau giver spekulationer om, hvorvidt der basalt set lå en lille opjustering gemt her senere i år?

Efter et lille hop i omkostningsprocenten i 4. kvartal til 14,4% var Tryg i 1. kvartal tilbage på 14%, hvilket også er den finansielle målsætning man arbejder med.

Efter det miserable investeringsresultat på minus 330 mio. kr. i 4. kvartal var det betryggende, at man kom tilbage på sporet og indhentede det tabte. Der var fremgang i stort set alle aktivklasser i den frie portefølje, og det resulterede i et investeringsresultat på 353 mio. kr.

Vejrliget var også ganske pænt, og udgifterne hertil på 131 mio. kr. var lavere end 145 mio. kr. i 1. kvartal sidste år.

Undtagelsen i det ellers pæne regnskab var storskaderne, som sammen med vejrlig og investeringsresultat hører til gruppen af de mere usikre poster i regnskabet som kan variere meget fra kvartal til kvartal. Denne post beløb sig til 181 mio. kr. i 1. kvartal, hvilket er markant over 44 mio. kr. i 1. kvartal 2018, som dog på den anden side også var meget lav. Tryg guider et niveau på 550 mio. kr., hvilket svarer til lige under 140 mio. kr. per kvartal.

De 181 mio. kr. var med undtagelse af 3. kvartal 2018 det højeste niveau i et kvartal siden 2016.

Samlet set ødelægger storskadeudviklingen dog ikke billedet af et pænt regnskab, som levede op til de i forvejen høje forventninger. Tryg løftede i tråd med udbyttepolitikken det kvartårlige udbytte fra 1,65 kr. til 1,70 kr., som er fragået aktien allerede torsdag.

Fortsat blandt de dyreste aktier i sektoren
Vi har ovenpå onsdagens regnskab set små opjusteringer af bankernes kursmål ovenpå regnskabet i størrelsen 5-10 kr. per aktie. Det rykker dog ikke ved, at aktiekursen fortsat ligger over det gennemsnitlige kursmål, som vi anslår til lige over 170 nu. Der er fortsat ingen købsanbefalinger, men kun hold eller salgsanbefalinger.

Baseret på de seneste konsensusestimater handler Tryg nu til en P/E på 23,4 for de næste 12 måneder, hvilket er 10-20% over de nærmeste nordiske konkurrenter og mere end dobbelt så meget som medianen for skadesforsikringsselskaber i et europæisk perspektiv.

Selvom vi til fulde anerkender Trygs stærke og ikke mindst stabile forretning, er det ikke vores vurdering, at aktien er attraktiv ved den nuværende kurs, selvom man også tager højde for en bedring i Price/Earning-multiplen, når Alka-opkøbet slår helt igennem i 2021.

Qua de stadig faldende renter, det stabile udbytte og koncentrerede forretningsmæssige fokus på stabile Skandinavien, så fungerer forsikringsaktierne i højere og højere grad som et tilflugtssted, og det har været med til at presse kursen op.

Vi løfter vort kursmål til 170, men det skal ses som en konsekvens af, at aktien via den flotte stigning de seneste to måneder har brudt den tidligere top fra 2015 omkring kurs 170-175. Vi forventer nu, at dette niveau vil være en bund fremadrettet.
Steen Albrechtsen

Børskurs på analysetidspunktet: 198,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 170,00

Læs tidligere analyser af Tryg her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .