Usikkerhed om Gyldendals fremtidige indtjening

Gyldendals aktiekurs er faldet 25% de seneste tre år, men en væsentlig del af dette fald kan forklares med udbetaling af udbytte. Trods en faldende indtjening har man fastholdt et årligt udbytte på 20 kr/aktie.

Selvom det virker naturligt, at kursen falder i takt med, at der udbetales udbytte, er der alligevel et signal fra investorerne i kursbevægelsen. Det er nemlig almindeligt, at kursen efter udbetaling af udbytte relativt hurtigt genvinder det tabte efter et kortvarigt kursfald. Det er ikke sket for Gyldendal. Dermed afspejler den negative kursudvikling i et stigende marked investorernes skepsis mht. den fremtidige indtjening hos Gyldendal.

Det er ingen hemmelighed, at Gyldendals traditionelle marked har været under pres de seneste år, og selskabet er ikke blind for udviklingen. Man betegnede selv det finansielle resultat i 2018 som ikke-tilfredsstillende, og i løbet af året blev igangsat en langvarig forandringsproces, som skal vende den negative tendens for selskabets indtjening.

Forandringsprocessen er opdelt i en kort-, mellemsigtet- og langsigtet strategi (4-5 år), og den langsigtede strategi skal skabe vækst i produkter, services og markeder i naturlig forlængelse af Gyldendals kerneområder.

Den strategi medførte køb af tre selskaber i 2018, som tilførte koncernen 35 mio. kr. i omsætning i første halvår af 2019, men ingen væsentlig indtjening. Af tabellen nedenfor fremgår det, at det samme gør sig gældende for Gyldendals øvrige heleller delejede datterselskaber de seneste fem år. Kun Publizon har bidraget med en stabilt stigende indtjening, men det sker fra et lavt niveau. Tanken om at tilføre områder ”der naturligt stø-der op til kerneforretningen” lyder godt, men det kan diskuteres om matchning af vikartimernes faglige indhold med vikarernes faglige kompetencer (en af opgaverne i det nystiftede Substy) har nogen sammenhæng med Gyldendals kerneforretning.

Den aktuelle kurs indregner en forventet succes med tilkøbene, som p.t. ikke er underbygget. Årsregnskabet den 6. februar vil vise, hvordan forventningerne til moderselskab og datterselskaber er i 2020. Vi forventer ikke det starter et brat kursfald, men den sivende tendens kan meget vel fortsætte.
Bruno Japp

Børskurs på analysetidspunktet: 428,00 AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 335,00

Læs tidligere analyser af Gyldendal her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .