Usikkerheden om H+H’s 2022 øges med Covid-19 pres

H+H er en god langsigtet investering, men den øgede usikkerhed om Covid-19 henover vinteren på selskabets store markeder skaber betydelig usikkerhed om aktiens kortsigtede potentiale.

I forbindelse med H+H’s halvårsregnskab konkluderede vi, at der ikke var noget kortsigtet potentiale i aktien. Det erklærede markedet sig efterfølgende enig i, og aktiekursen er i dag 10 procent lavere end på tidspunktet for vores analyse.

Som det ses af grafikken nedenfor var H+H løbet fra de sammenlignelige konkurrenter kursmæssigt, og forspringet er stadig ikke udlignet.

Men det skal det heller ikke nødvendigvis. Når H+H’s aktiekurs stiger mere end konkurrenterne på kort sigt, kan det nemlig også betyde, at kursen er ved at indhente et efterslæb fra fortiden. H+H’s seneste regnskabsmeddelelse trækker vores vurdering i den retning.

En sammenligning af regnskabstallene med de tilsvarende tal sidste år ser da også umiddelbart imponerende ud. Omsætningen er således steget 14 procent i 3. kvartal 2021 i forhold til samme kvartal i 2020. Men her skal man huske, at Covid-19 har gjort sammenligning med tidligere år problematisk, og hvis vi i stedet sammenligner med 3. kvartal 2019 falder væksten til beskedne 4 procent.

I stedet bør man fokusere på de kontante tal, som viser, at de første ni måneder af 2021 har leveret det bedste resultat nogensinde. Når det sammenholdes med kursfaldets effekt på nøgletallene begynder det at se interessant ud.

H+H’s forventede Price/Earnings for de næste 12 måneder således faldet fra 12,07 i den forrige analyse til 10,10 i dag. I samme periode er branchemedianen kun faldet ubetydeligt fra 13,23 til 13,06. H+H er altså blevet en billigere aktie. Ikke kun bogstaveligt i kraft af en lavere aktiekurs, men også i form af et mere attraktivt forhold mellem aktiekurs og fremtidig forventet indtjening.

Er H+H så et oplagt køb ved den aktuelle kurs? På lang sigt er svaret ja. Vi har stor tillid til selskabets vækstproces, som samtidig med organisk vækst også gennem opkøb spreder risikoen over flere geografiske områder end tidligere.

Med et forhold mellem rentebærende gæld og indtjening før af- og nedskrivninger (NIBD/EBITDA) på 0,3 er H+H et finansielt sundt selskab, som kan fortsætte væksten efter denne model et pænt stykke ud i fremtiden.

Stigende usikkerhed omkring Covid-19
Når vi alligevel er lidt tilbageholdende med at give H+H en ubetinget købsanbefaling, skyldes det den stigende trussel fra Covid-19.

De svagt opjusterede forventninger til 2021 i 3. kvartalsregnskabet forudsætter, at Covid-19 ikke får nogen betydelig indvirkning på byggeaktiviteter eller selskabets forsyningslinjer, samt at energi og råvarepriser fasstholdes på niveauet ultimo oktober. Disse forudsætninger holder sandsynligvis på kort sigt, men det er ikke ensbetydende med, at de også holder i 2022.

H+H er ikke er så afhængig af det britiske marked som tidligere, men det er stadig et meget væsentligt marked, og netop her har man i december skærpet Covid-19 restriktionerne . Eventuelle virkninger for H+H’s aktiviteter er endnu uklare, og vi føler os ikke trygge ved at fremskrive selskabets forudsætninger for indeværende regnskabsår til 2022.

H+H er et godt langsigtet køb, men p.t. vælger vi at fastholde kursmålet fra ØU Formue 35/2021 og afvente forventningerne til 2022, før vi giver aktien en kortsigtet købsanbefaling.

Bruno Japp

Aktuel kurs:                    212,50
Kursmål (6 mdr.):         205,00