Vestas’ indtjening ramt af toldsatser og øget aktivitet

Regnskabet for 2. kvartal fra Vestas glimtede især i serviceforretningen, men det viste også et betydeligt indtjeningsfald i vindmølledivisionen, hvor de øgede toldtariffer og stigende råvarepriser slår igennem direkte og indirekte via øgede transportomkostninger. En flot ordreindgang indikerer dog en pæn fremtid.

Vestas talte sidste år om en margineffekt på op til 1,5% fra de dengang nye toldsatser. Man ville ikke præcisere effekten på telefonkonferencen denne gang, men det blev dog sagt, at man havde været rimelig succesfuld med at afbøde effekten af den første omgang toldstigninger. De efterfølgende toldstigninger har været noget sværere at håndtere, og de viser sig i indtjeningen i 2. kvartal.

Prispresset fra 2017 spøger også fortsat i den ganske svage EBIT-margin på kun 2,9% for vindmølledivisionen i 2. kvartal isoleret set mod 11,5% i 2018. Omsætningsfaldet på ca. 10% fra 1.847 mio. EUR til 1.645 mio. EUR forklarer naturligvis en del, idet aktiviteten målt på MW (produceret/afskibet og overleveringer) var højere end i 2018. Det viser, at prispresset i 2017-ordreindgangen også slår igennem i år.

For 1. halvår som helhed var der tale om en omsætning på 2,951 mia. EUR mod 3,175 mia. EUR i 2018. EBIT-marginen i vindmølledivisionen blev på 1,2%, svarende til en tilbagegang på hele 7,9 procentpoint. Og heri ligger forklaringen nok på, at Vestas nedpræciserede EBIT-forventningen for 2019 for hele koncernen fra 8-10% til 8-9% trods et stort aktivitetsniveau i 2019.

Omsætningen for hele koncernen landede på 3,851 mia. EUR mod 3,954 mia. i 1. halvår 2018. Lander Vestas midt i sin omsætningsforventning på 11 til 12,25 mia. EUR er det således omkring 2/3 af årsomsætningen, der skal hentes i 2. halvår. Og muligvis mere, hvis året ender helt i top. Med prispresset in mente er der således udsigt til en meget stor aktivitet i 2. halvår, hvilket bør øge den driftsmæssige risiko lidt.

Service-forretningen buldrer frem
Tilbagegangen i vindmølleforretningen blev delvist opvejet af endnu en flot fremgang til serviceforretningen, som leverede en meget høj EBIT-margin på 28,4% i 2. kvartal. Det var hele 2 procentpoint højere end den i forvejen flotte margin på 26,4% i 1. kvartal.

Omsætningen voksede med 15% i forhold til 2. kvartal 2018 og nåede 476 mio. EUR i kvartalet. Det er på linje med det normalt stærke 4. kvartal (2018: 481 mio. EUR) og betydeligt over omsætningen i 1. kvartal på 424 mio. EUR. Der er således udsigt til en service-omsætning i underkanten af 2 mia. EUR i 2019, hvilket modsvarer over 15% af den samlede omsætning i 2019.

For halvåret leverede serviceforretningen en EBIT-margin på 27,4%, hvilket fik Vestas til at justere årsforventningen fra ca. 24% til mindst 24%. Serviceforretningen er mere stabil over hele året, og der skal således leveres et ganske dårligt resultat i 2. halvår, hvis ikke der mindst leveres 24% i EBIT-margin. Den høje margin betyder, at serviceforretningen trods sin fortsat beskedne andel af hele koncernomsætningen må forventes at levere
40-45% af hele EBIT-indtjeningen.

I det lys er det særdeles fornuftigt at se den meget stærke ordreindgang i 2. kvartal, som var med til at løfte den samlede ordrebog til 31,5 mia. EUR. Af disse tilhører 15,6 mia. EUR serviceforretningen, og det svarer til en gennemsnitlig løbetid på otte år. Serviceforretningen lægger med andre ord en solid bund under Vestas’ fremtidige indtjening. Det blev også nævnt på telefonkonferencen, at tendensen går i retning af længere serviceaftaler.

Vi vurderer, at den svage margin er forbigående og lægger stor vægt på den solide ordreindgang, som medfølges af ledelsens kommentarer om et fortsat stabilt prisniveau på ordreindgangen. Vi ser en pæn fremtid for aktien og fastholder vort kursmål på 600, hvilket repræsenterer et pænt potentiale på ca. 20%.

Den største risiko er handelskrigen og investorernes kortsigtede reaktion på den indtjeningsmæssige usikkerhed, som regnskabet kan foranledige. Den globale energiomstilling har efter vores vurdering et solidt momentum, som ikke for alvor bør blive udfordret af handelskrig og eventuel global økonomisk afmatning.

Vestas’ rekordordreindgang bekræfter deres globale førerposition, og det er også værd at notere, at flere af de mindre konkurrenter er i store vanskeligheder (f.eks. Senvion og Suzlon).

Børskurs på analysetidspunktet: 505,00 AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 600,00

Læs tidligere analyser af Vestas her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .