Trods et 4. kvartalsregnskab, hvor prispresset trak dybe spor, kunne Vestas for 5. kvartal i træk melde om stabile priser i ordreindgangen. Det styrker troen på, at det værste indtjeningspres fra priserne er ved at være overstået.
Det er sjældent, at en pæn omsætningsfremgang på 8% i en skalerbar produktionsvirksomhed medfører en solid nedgang på bundlinjen. Ikke desto mindre var det budskabet i årsregnskabet for Vestas, hvor fokus lå på tallene for 4. kvartal. I kvartalet steg omsætningen fra 3.119 mio. EUR til 3.369 mio. EUR, mens EBIT-resultatet faldt fra 385 mio. EUR til 298 mio. EUR, svarende til en EBIT-margin på kun 8,8% i det ellers normalt meget stærke 4. kvartal (2017: 12,3%).
EBIT-faldet var især drevet af en tilbagegang i bruttoresultatet på 13% fra 576 mio. til 499 mio. og kun i beskeden grad af en stigning i de faste omkostninger på 10 mio. EUR. Tilbagegangen i bruttoresultatet er drevet af en stigning i produktionsomkostningerne på 13%, som primært dækker over en stor aktivitetsstigning.
Den forklarende variabel er, at det prispres som for alvor så dagens lys i ordreindgangen i efteråret 2017, nu er slået igennem i omsætningen i takt med, at ordrerne leveres. Til gengæld indikerer det også at det værste er ved at være overstået.
Den gennemsnitlige salgspris per MW faldt i 4. kvartal fra 0,78 mio. EUR til 0,76 mio. EUR.
Den rekordstore ordreindgang i 2018 på 14.214 MW understøtter udsagnet om prisstabilitet og en solid efterspørgsel. Ordrebogen steg med 3,1 mia. EUR til 11,9 mia. EUR excl. service.
Serviceforretning på nyt niveau
Med tilbagegangen i den traditionelle vindmølleforretning i 2018 bliver det også tydeligt, at serviceforretningen nu spiller en ganske væsentlig rolle for Vestas.
Vestas’ serviceforretning fortsatte den stabile udvikling, og leverede i 4. kvartal 2018 en EBIT-margin på 24,7%. Dermed blev niveauet omkring 25% fastholdt, og det resulterede i en EBIT-margin på 25,2% for helåret, svarende til 421 mio. EUR eller 43,9% af koncernens EBIT. Omsætningen i serviceforretningen voksede med 10% til 1.669 mio. EUR (12,4 mia. kr.), og tager man højde for en ugunstig valutaudvikling svarer det til en organisk vækst på 13%.
I 2019 er forventningen en stigning på 10%, og bygger bl.a. på den flotte ordreindgang på langsigtede serviceaftaler i 2018, hvor ordrebogen steg med 2,2 mia. EUR til 14,3 mia. EUR, hvilket må anslås at dække tæt på 10 års omsætning.
EBIT-marginen for 2019 i serviceforretningen er udmeldt til 24%, hvilket vil resultere i et EBIT-resultat på 440 mio. EUR, hvis omsætningen vokser med de udmeldte 10%. Med baggrund i Vestas’ normalt lidt konservative tilgang vil vi forvente en serviceindtjening i niveauet 450-460 mio. kr, hvilket modsvarer en EBIT-margin på 25%.
2019-forventningen bekræfter også, at det niveauskifte i indtjeningen, som har ligget lidt i kortene og været et hyppigt emne på telefonkonferencerne igennem 2018, nu må siges at være en realitet. I 2014-2016 lå EBIT-marginen på 18%, mens den steg til 20% i 2017, hvor især 4. kvartal var med til at løfte niveauet med en margin på 23%. Forventningen til 2019 for Vestas samlet set er en omsætning på 10,75-12,25 mia. EUR med en EBIT-margin på 8-10%. I endnu højere grad end normalt vil aktiviteten være back end-loadet, men der er med Vestas egne ord en god visibilitet.
EBIT-udfaldsrummet er på 860 mio. EUR til 1.225 mio. EUR. I det pessimistiske scenarie vil serviceforretningen ende med at udgøre omkring halvdelen af EBIT-indtjeningen, og måske endda krydse 50%-grænsen, hvis det lidt utænkelige skulle ske, at 4. kvartal falder meget uheldigt ud, uden at det skulle påvirke serviceforretningen. I den positive ende af forventningerne ender serviceforretningen med at udgøre lige over 35% af EBIT-resultatet. Resultatnedgangen for Vestas som helhed i 2018 får direkte konsekvenser for aktionærerne, der må acceptere en nedgang i udbyttet fra 9,23 kr. til 7,44 kr. per aktie. Det modsvarer i lighed med tidligere en pay-out ratio på 30%.
Ved kurs 480 i november måned satte vi et kursmål på 500-550. Det er nu indfriet, og i forlængelse af den fortsat stabile prissituation, god ordreindgang og udsigterne til et godt 2019 forventer vi nu, at aktien i løbet af i år bliver klar til igen at flirte med kursniveauet omkring 600.
Børskurs på analysetidspunktet: 554,00 AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 600,00
Læs tidligere analyser af Vestas her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
