Analytikere giver Ambu-formand smæk for direktørfyring

Formandsrating 2019: Når bestyrelsesformand Jens Bagers rating styrtdykker, skyldes det ikke så meget specifikt fyringen af CEO Lars Marcher, som man har forståelse for, men derimod generelt den usikkerhed, der er skabt om selskabet. Det blev også opfattet som giftigt, da formanden i august sidste år solgte ud af sin egen beholdning af Ambu-aktier.

Bestyrelsesformand Jens Bager har nøgternt set haft umådelig succes, siden han i december 2012 tiltrådte som formand i Ambu. Medicoselskabets aktiekurs er siden da 17-doblet, og så sent som i maj har Bager vist, at han kan håndtere en af de meget vanskelige opgaver, en formand kan komme ud for: At udskifte en stærk adm. direktør, der måske er blevet lidt for stærk, inden denne, til skade for selskabet, risikerer at udvikle et solkonge-syndrom.

Alligevel er der langt fra noget stående bifald fra aktiemarkedet til Jens Bager i årets formandsrating. Han får tværtimod et ordentligt hug, og er den formand, der går mest tilbage – fra karakteren 3,5 sidste år til 2,3 i år. Det rækker blot til en placering som nummer 45, sjettenederst på listen. Når Jens Bager får så dårlig en karakter, skyldes det ikke i sig selv fyringen, men den usikkerhed, der er skabt i kølvandet på den. Aktiekursen er mere end halveret siden august, og denne udvikling får Bager i en meget konkret forstand skylden for.

Det er muligt, at alt i selskabet er fint, og at aktiekursen inden længe vil gå op igen. Men man ved det ikke – der er skabt usikkerhed, og det er Jens Bager, der har skabt den. Analytikerne har ikke særligt nedjusteret deres estimater til overskuddene de kommende år. Men med en værdiansættelse på næsten 40 gange det forventede 2020-overskud skal der ikke meget til at rokke bådden.

Det første store slag mod aktiekursen kom i august sidste år, da Jens Bager solgte Ambu-aktier for 61 mio. kroner. ”Det var måske ikke verdens bedste signal at sende, og det har Jens Bager også selv givet udtryk for,” som en analytiker siger. Signalet var i første række skidt overfor aktiemarkedet, der havde værdisat aktien ekstremt højt i forhold til den daværende indtjening.

Så det skabte naturligvis usikkerhed, at formanden selv mente, at det var et godt tidspunkt at sælge aktierne på. Men ifølge analytikeren går der også rygter om, at aktiesalget skabte rystelser i selskabets daglige drift: Kunder fra hospitalsverdenen skulle have henvendt sig til selskabet for at sikre sig, at der ikke var sikkerhedsproblemer med selskabernes produkter, og selskabets ledere spurgte sig selv, om formanden kendte til dårlige nyheder, som de ikke selv var informeret om.

Hvis Jens Bager i august sidste år havde solgt aktier, vel vidende at dårlige nyheder var på vej, havde handlen dog været en overtrædelse af børsreglerne, og det havde ydermere været en lovovertrædelse så klodset og nem at opklare, at der ikke er grund til at mistænke Bager for den. Men dette ræsonnement fører frem til en anden pointe: Nemlig at fyringen af den flamboyante Lars Marcher må være sket ret pludseligt. Den kan ikke være besluttet i august, men ret hurtigt derefter, når der også har været tid til at finde og ansætte en kompetent afløser, som kunne præsenteres samtidig med fyringen.

Ifølge Berlingske oplyste bestyrelsen, at den har haft den nye topchef Juan-José Gonzalez ”i kikkerten i en uspecificeret længere periode”. Så en eller anden form for uro har der været, og analytikere og porteføljemanagere er utrygge ved, at de ikke kan få at vide, hvad det går ud på. ”Folk har nok kunnet ønske sig noget mere klarhed over, hvad der præcis var motivationen bag fyringen. Man siger, at selskabet er på vej i den rigtige retning, og at man ikke umiddelbart har tænkt sig at ændre på strategien. Så det virker som om, der er mange uafklarede spørgsmål,” siger en Ambu-analytiker.

Selve det, at Marcher blev fyret, er der ikke de store indsigelser imod. Den nu forhenværende topchef har ubestrideligt skabt gode resultater, der har givet investorerne uhørt flotte afkast. Men hans stil overfor aktiemarkedet har også været usædvanlig, og ikke kun på den gode måde. ”Jeg tror, den (beslutningen om fyringen, red.) var rigtigt nok. Der var særligt behov for at få en anden kommunikation til aktiemarkedet. Lars Marcher prøvede må-ske for aggressivt at tale nogle forventninger op,” siger en analytiker. En anden hæfter sig ved, at Gonzalez nok er en bedre mand at have på posten, i kraft af hans kendskab til det amerikanske marked, der i de kommende år bliver meget vigtigt for Ambus endoskopi-produkter.