ATP: ESG-screening giver ikke nødvendigvis bedre performance

Landets største investor, ATP, har i længere tid arbejdet systematisk med ESG-integration i forhold til den globale aktieportefølje. ATP har endnu ikke kunne bevise en sammenhæng mellem ESG-screening og over– eller underperformance i porteføljen. Samme konklusion kommer fra Den Internationale Valutafonds (IMF) seneste halvårlige rapport, der for første gang indeholder en gennemgang af bæredygtige investeringer.

IMF vurderer ikke, at det giver et merafkast for forvaltere og andre store investorer at investere efter en udvælgelse baseret på ESG-screenede aktier. ATP er nået frem til samme konklusion efter i længere tid at have arbejdet med ESG-integration i den globale aktieportefølje.

”Vi har gennem længere tid analyseret effekten af at integrere ESG-data i udvælgelsen af globale aktier på forskellige måder. I lighedmed analysen fra IMF finder vi ikke nogen generel og konsistent sammenhæng imellem ESG og over- eller underperformance,” siger Christian Kjær, head of Liquid Markets i ATP til Økonomisk Ugebrev.

Han peger samtidig på, at investeringer på baggrund af virksomhedernes ESG-profil ikke er nem at standardisere. ”ESG dækker over mange forskellige ting og temaer, hvoraf nogle, efter vores mening, er relevante i forhold til visse virksomheder og andre er relevante i forhold til andre virksomheder. Derfor kan vi ikke blot investere i virksomheder med en stærk ESG-profil,” siger Christian Kjær. ATP mener dog stadigvæk, at det kan være meningsfuldt at benytte ESG-integration. ”Vores analyser viser, at en fokuseret integration af relevant ESG-data i relevante virksomheder sammen med mere traditionelle nøgletal går hånd i hånd med gode afkast, siger Christian Kjær.

IMF: ESG-integration øger volatilitet

Den Internationale Valutafonds (IMF) seneste halvårlige rapport om stabiliteten på de globale finansielle markeder indeholder for første gang en gennemgang af markeder og finansielle produkter under betegnelsen bæredygtige investeringer, også kaldet Sustainable Finance.

IMF’s analyse viser, at det eneste man med sikkerhed kan sige om ESG-screenede porteføljer, i sammenligning med konventionelle porteføljer, er, at det udløser en højere volatilitet. IMF konkluderer altså, at det er forbundet med øget finansiel risiko at ekskludere aktier på baggrund af ESG-kriterier. IMF’s konklusion bygger på en sammenligning af udviklingen på det amerikanske S&P 500 indeks med og uden screening for sektorer med høj CO2 udledning.

Konsulent Sebastian Sørensen fra Capital Market Partners, der er et nichekonsulenthus med fokus på kapitalmarkedsområdet, mener at det alligevel er en god ide at integrere ESG i investeringerne. Også selvom det ikke er helt uden problemer. ”Overordnet set synes det lidt hårdt at konkludere, at ESG ud fra et afkastsperspektiv er fuldstændig ligegyldigt. Det virker som om resultatet ændrer sig alt efter studie, metode og hvem der måler. Swiss Finance Institut konkluderede i 2018, at ”higher sustainability associated with similar returns but lower risk.” Institutionelle investorer opererer typisk under respektive risiko-rammer, hvorfor en konklusion om lavere (eller hø-jere) risiko naturligvis er interessant.”

IMF konkluderer desuden i rapporten, at investorernes manglende beviser på, at ESG-sceening har indflydelse på porteføljens performance betyder, at investeringsargumenterne ofte bygger på at sammenligne omkostningerne mellem ESG baserede fonde og konventionelle fonde. Men IMF fastslår samtidig, at der er ”anekdotiske beviser” (enkelte tilfælde, der ikke kan generaliseres, Red.) på, at ESG-screenede investeringer er forbundet med højere omkostninger.

Det billede kan Sebastian Sørensen godt genkende. ”For så vidt angår omkostninger, er det en generel udfordring vi ser på markedet bl.a. på grund af faldende udlånsmarginaler, hvor ESG altså ikke er en undtagelse. Priserne er presset i bund og omkostninger til ESG-integrering og research er generelt høje i dag, qua den informationsasymmetri markedet oplever. Det kommer bl.a. til udtryk i form af manglende data, standardisering og oplysningskrav på tværs af aktivklasser, produkter og lande,” siger Sebastian Sørensen.

IMF konkluderer, at ESG-spørgsmål kan have væsentlig indflydelse på virksomhedernes resultater og kan give anledning til finansielle stabilitetsrisici via eksponering af banker og forsikringsselskaber og store tab som følge af klimaændringer.