Carlsbergs ledelse ser tåge forude

Omkring forventningerne til 2026 har Carlsbergs ledelse taget den forsigtige hat på. Efter lidt tøven har investorerne også gennemskuet dette. For både Britvic-synergier og en udvidelse af Pepsi-samarbejdet kan lægge en god bund under den forventede organiske indtjeningsvækst på 2-6 pct., skriver redaktør Steen Albrechtsen.

Investorerne har efter en smule tøven taget godt imod Carlsbergs regnskab for 2025, som ikke indeholdt nogen 2026-forventning til omsætningen, men kun et forholdsvis bredt interval for vækst i driftsoverskuddet på 2-6 pct.

Alt taget i betragtning ligner det en forsigtig udmelding, hvilket ledelsen også mere eller mindre indrømmede på telefonkonferencen, hvor man også indikerede, at man samlet venter vækst i både volumen og omsætning uden dog at angive et niveau.

Den altoverskyggende faktor set fra Carlsbergs vinkel er den fortsatte globale usikkerhed, som forplanter sig til forbrugerne og måske også betyder, at Carlsberg internt ikke selv tør satse på en omsætningsvækst, der lever op til den mellemlange målsætning på 4-6 pct. årlig organisk vækst. Denne målsætning burde udløse fremgang i driftsoverskuddet på mindst samme niveau.

Ledelsen tror altså ikke umiddelbart på, at den kan leve op til den mellemlange målsætning. I hvert fald ikke formelt. I forhold til driftsresultatet ved vi dog allerede nu, at der kommer ca. 2 procentpoint i bidrag til driftsresultatet fra realisering af flere Britvic-synergier.

Sammen med en effekt fra opstart af Pepsi-kontrakten i Kasakhstan og generelle prisstigninger samt et fodbold-VM, er der ikke langt til en konstatering af, at ledelsen er forsigtig – og sikkert overdrevent forsigtig.

Britvic-integrationen er nu så langt, at den i år vil indgå fuldt ud i koncernregnskabet. Ultimo 2026 forventes 60-70 pct. af synergierne på 110 mio. USD at være høstet. Det er noget hurtigere end den oprindelige plan.

Og selvom de sidste 30-40 pct. tager noget tid at få i hus, så turde Carlsberg CEO godt spå, at man næppe behøver de planlagte fem år for at nå helt i mål.

I forhold til det vigtige Pepsi-samarbejde taler ledelsen om at udvide til flere områder, hvor det giver mening i forhold til Carlsbergs eksisterende forretning og derigennem også en udbygning af multi-beverage strategien.

Med Britvic fik man adgang til Pepsi i UK og opstarten af samarbejdet i Kasakhstan/Kirgisistan er netop nu i fuld gang. Det stopper dog ikke her, for der er klare indikationer på, at nye aftaler kan være på vej i år.

”Det skal skabe reel værdi for vores ølportefølje og dermed skabe de multi-drikke synergier på markedet og skabe stærkere grundlag for vores ølforretning. Vi ser nogle muligheder foran os. Vi har gode samtaler om dem (Pepsi. red), og lad os se, om der sker noget. Vi – jeg tror, vi vender tilbage i ‘26 med nogle nyheder om det.”

Indisk IPO kan fremrykke aktietilbagekøb

Carlsbergs indiske forretning kan være på vej mod en selvstændig børsnotering, hvilket kan udløse et milliardbeløb i kontantprovenu, der kan hjælpe med at nedbringe den nettorentebærende gæld, der ligger helt oppe omkring 62 mia. kr. ovenpå Britvic-opkøbet.

Det modsvarer en gearing på 3,3x EBITDA, og her er målsætningen 2,5x senest ved udgangen af 2027. Netop denne målsætning er vigtig, fordi den giver adgang til, at Carlsberg igen kan sende overskydende kapital tilbage til aktionærerne via aktietilbagekøb.

En IPO i Indien vil ikke bringe Carlsberg til 2,5x med det samme, men det vil være et stykke af vejen, som kan hjælpe Carlsberg med at nå i mål før ultimo 2027.

Aktionærerne får dog også i år kapital retur, i det Carlsberg har valgt at løfte udbyttet fra 27 til 29 kr. per aktie efter tre års stilstand. Dermed fastholder man en payout-ratio omkring de 50 pct., da justeret EPS er opgjort til 61 kr. for 2025.

Med Britvic-integrationen på skinner, en konservativ 2026-udmelding og en måske kommende IPO af den indiske forretning bør der være mere medvind til aktien i år. Det vil især hjælpe på sagen, hvis forbrugerne i både Europa og Asien får lidt mere mod på tilværelsen, for det er i hvert fald ikke indarbejdet i Carlsbergs egen forventning.

Oven på en næsten eksplosiv optur flirter kursen alvorligt med den kurstop omkring 960-970, der agerede stopklods i både maj 2025 og i første halvår 2024 inden nyheden om Britvic opkøbet sendte aktien på en længerevarende nedtur.

Steen Albrechtsen