Ledelse

Skuffende regnskab: Chr. Hansen mister sin status som elitevirksomhed

Morten W. Langer

fredag 22. januar 2021 kl. 16:33

Fra fredagens udgave af ØU Ledelse: 

Mauricio Graber fik en vanskelig opgave, da han i 2018 kom til som CEO i meget højt værdiansatte Chr. Hansen. Han har – især i det sidste halvår – ikke været i stand til at drive, videreudvikle og præsentere virksomheden, så den kan opretholde sin status som en særlig elitevirksomhed i branchen, skriver fagredaktør Morten A. Sørensen i denne analyse. Chr. Hansens status som elitevirksomhed er under hårdt pres.

I det seneste halvår er virksomhedens traditionelt høje værdiansættelse blevet alvorligt udfordret, aktien er faldet markant, og dens elitestatus blandt de internationale leverandører af ingredienser til især fødevareindustrien er draget i tvivl.

Det rejser fundamentale spørgsmål om virksomheden: Har Mauricio Graber, der blev topchef for Chr. Hansen i 2018, overtaget en børsnoteret virksomhed, som i en periode før han kom til, leverede vækst og resultater, der ikke i længden kunne opretholdes, og som skabte høje forventninger, der realistisk set ikke kunne indfries?

Fik han en meget vanskelig opgave, og sendes Chr. Hansen-aktien nu ned på grund af investorernes utålmodighed efter resultater? Eller har han rent faktisk med lanceringen af en ny strategi, for svag eksekvering af især overtagelsesprocesser, væsentlige vækstproblemer i Kina og en problematisk investorkommunikation ikke leveret optimal ledelse samt forsømt den svære, men mulige, opgave at vedligeholde og videreudvikle en enestående vækst- og indtjeningsmaskine – og i øvrigt at opretholde et troværdigt billede af en elitevirksomhed?

Spørgsmålene rejser sig, efter at Chr. Hansen-aktien fra slutningen af juli 2020 til torsdag i den forgangne uge var faldet 26 procent. Kursen på andre virksomheder, der også leverer ingredienser til fødevareindustrien, som Symrise, DSM, Givaudan, Kerry Group og IFF har i samme periode udviklet sig i spændet plus/minus 8 procent.

Selv efter det store kursfald handles Chr. Hansen ifølge Reuters’ opgørelse til en forward price earnings på 45 og ligger dermed stadig noget over Symrise, der har en en P/E på 39, Givaudan med 38, Novozymes med 34, DSM med 33, Kerry Group med 33 og IFF med 21. Chr. Hansen er stadig i store træk en spændende, velfungerende virksomhed.

Men hvis billedet af Chr. Hansen som en helt særlig elitevirksomhed i branchen falmer, vil den almindelige law of averages og markedsudviklingen betyde, at Chr. Hansens P/E og aktiekurs skal yderligere ned for at komme på niveau med virksomhedens peers. For en hurtig betragtning kan Chr. Hansen stadig levere tal, der ligger over gennemsnittet.

Den organiske vækst nåede i første kvartal af 2020/21 op på ti procent, hvor hovedparten af fremgangen skyldes valuta og et svagt sammenligningsgrundlag. Reelt var kvartalet dybt skuffende. For hele regnskabsåret ventes en mere moderat organisk vækst på 5-8 procent, en EBIT-margin på 27-28 procent (mod 32 procent i 2019/20), og en fri pengestrøm før opkøb og frasalg på 120-160 mio. euro.

Pengestrømmen bliver dermed den laveste i mere end fem år – i 2019/20 var den 245 mio. euro. Blandt årsagerne til det vigende resultat er store vanskeligheder med at indpasse sommerens store opkøb af tyske Jennewein. Opkøbet skulle være en af de bolt-on akkvisitioner, som Chr. Hansen vil gennemføre ifølge sin 2025-strategi.

Nu fremstår Chr. Hansen ikke som en specielt effektiv opkøber, og det var netop tanken, at synergier fra opkøb skulle bidrage til nye investeringer. På blot tre måneder er salgsvækst fra opkøbet drastisk reduceret. En anden årsag til det vigende resultat er fortsatte og efterhånden langvarige problemer med ingredienser til kinesiske yoghurtmarked.

Det afføder skepsis overfor, om Chr. Hansen kan leve op til, hvad der må være mindstekravene for at opretholde en særlig høj værdisættelse: Eksekveringen skal være i orden og åbenlyse problemer med særlige markeder eller produkter skal løses indenfor en rimelig tid. Og så skal investorkommunikationen være retvisende.

Mauricio Graber præsenterede i august 2020 en ny strategi. Den skulle fokusere virksomheden, og kort efter strategilanceringen blev Natural Colors-divisionen solgt fra for ifølge markedsdeltagere ”fornuftige” 800 mio. euro. Strategien måler blandt andet en organisk vækst, der er mid- to high single digit og en forbedring af EBIT-marginen frem til 2024/25.

Indtjeningsmålet er rimeligt krævende, for det tager afsæt i det stærke regnskabsår 2018/19. Den foreløbige resultatprognose for 2020/21 peger imidlertid ikke mod øget indtjening.

Vær et skridt foran

Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.

Første måned

1 kr.

Herefter 299 kr. om måneden

Allerede abonnent? Log ind her

Del på facebook
Del på twitter
Del på linkedin
Del på email
Del på print

[postviewcount]

Relaterede nyheder

Jobannoncer

Finans

Statsministerens Israel-besøg: Her er Mettes geniale plan for et stort dansk vaccineprojekt?

Mette Frederiksens besøg i Israel har vakt undren i biotekbranchen og i den finansielle verden. Israel har ikke selv vacciner eller bedre adgang til produktionsfaciliteter end Danmark. Tværtimod har…
Formue
Langers Skarpe: Her er forklaringen på ugens blodbad i danske aktier
Formue
Ugeslut: Danske aktier dykkede historisk meget i forhold til europæiske aktier, hvorfor?
Life Science
Genmab ramte kursmål og faldt pladask tilbage
Formue
Nasdaq; Nu falder de amerikanske teknologiaktier helt sammen
Finans
Ex-formænd kritiske over for regelstramning: Risiko for svag bestyrelse for Finanstilsynet
Samfundsansvar
Sampension udvider ledelsesberetningen med flere ESG nøgletal
Ledelse
Rating af Etik & Moral i C25: Novo Nordisk ligger i en klasse for sig
Finans
Kapitalfonde rydder op i selskaber baseret på ”den gamle økonomi”
Finans
Pres på Lars Rohde: Kræver redegørelse om den “hemmelige” guldbeholdning
Samfundsansvar
Genmab og Lundbeck indfører ESG i ledelsens bonusordninger
Samfundsansvar
Nykredit Invests klimastrategi accepterer kul og olie fra tjæresand
Samfundsansvar
Danske Bank lægger op til hård kurs i aktivt ejerskab i 2021
Samfundsansvar
Her er de største institutionelle globale investorer i kulindustrien
Finans
Sydbank befæster førsteplads i obligationsmægler-rating

Seneste nyt

Formue
Langers Skarpe: Magtopgør mellem marked og centralbanker forude
Ledelse
Vokseværk i Vestas: Forringet kvalitet og øgede garantier presser resultatet
Formue
Analyse: Valuers per money værdi på 300 mio. halveret på en uge
Ledelse
Erhvervslivets resultatskabere: Topchefer, vi lagde mærke til i denne uge
Ledelse

In 2020, Danish Large caps laid building blocks for new strategies

By Morten Sørensen, January 11th 2021 In 2020, the virus crisis has accelerated the processes for strategy and change in many large Danish companies. During the year, a string…

Aktuel artikelserie

ESG analyser

Økonomisk Ugebrev Samfundsansvar bringer løbende ESG-analyser af C25 selsakber. Analyserne er datadrevet og perspektiverer selskabernes bæredygtige strategier til markeder, konkurrenter og finansielle eller forretningsmæssige forhold.

Andre artikelserier

ESG analyser
KlimaBarometer for Dansk Økonomi
Sustainable Finance
Ny3
KlimaBarometer for Dansk Økonomi
ESG analyser
Formue
Nu løber den europæiske obligationsrente løbsk
Samfundsansvar
EU Rådet støtter nu forslag om land-for-land skatterapportering – læs reaktioner her
Samfundsansvar
Forvirrende politiske signaler fra Christiansborg spænder ben for elbil-salget
Formue
Økonomisk Ugebrev: Her er overblikket over vores investeringsprodukter
Finans
Moesgaard mobbede Valuer-stifter: Fik én mio. for aktiepost til værdi på 58 mio.
Samfundsansvar
Danske investorers aktive ejerskab kikser i sager om menneskerettigheder
Formue
DAX Future: Nu begynder det at blive kritisk for europæiske aktier
Life Science
Starter den næste rejse i Novo-aktien i år?
Samfundsansvar
ESG bør ikke sidestilles med ansvarlig og bæredygtig adfærd
Samfundsansvar
ATP strammer aktivt ejerskab, men danske selskaber slipper
Formue
Regnskab 2020: Vestas løfter sløret for ny vækst i 2025
Formue
Langers Skarpe. Gamechanger på nervøst aktiemarked: Afvent renteudviklingen
Finans
Jesper Berg: Her er Finanstilsynets styrker og svagheder
Finans
Vækstfonden har fiasko med dyre landbrugslån

Seneste nyt

Ledelse
Turnaround i B&O: Accelereret vækst mulig fra næste år
Formue
Coloplasts forventninger trues af usikkert 2. halvår

Mest læste

Få dit daglige nyhedsoverblik i din indbakke

Seneste rapporter fra eksterne rådgivere

Nu bliver det et krav at registrere sine overvågnings­kameraer
Er du og din virksomhed klar til besøg fra Konkurrence- og Forbrugerstyrelsen – både på kontoret og i private hjem?
Få overblik: Ændring af konkurrenceloven
Dybdegående og original 
journalistik siden 1994

Økonomisk Ugebrev har i mere end 25 år leveret indsigtsfuld og dagsordensættende journalistik og analyser til læserne og den brede offentlighed. 

Vi tager ansvar for vores indhold og er tilmeldt:

KONTAKT

Telefonisk henvendelse: 70 23 40 10
Telefonerne er åbne alle hverdage fra: 10-15
Salgschef: Sidsel Bogh

Skriv til os på: kontakt@ugebrev.dk.
Vi bestræber os på at besvare henvendelser indenfor 24 timer.

Økonomisk Ugebrev A/S
CVR-nr.: 31760623
Sundkaj 125, 3. sal
Nordhavn 2150

Log ind

Har du ikke allerede en bruger? Opret dig her.

Analyse af og prognoser for Fixed Income (statsrenter)

Direkte adgang til opdaterede analyser fra toneangivende finanshuse:

Goldman Sachs

Fidelity

Danske Bank

Morgan Stanley

ABN Amro

Jyske Bank

UBS

SEB

Natixis

Handelsbanken

Merril Lynch 

Analyse og prognoser for kort rente, samt for centralbankernes politikker

Links:

RBC

Capital Economics

Yardeni – Central Bank Balance Sheet 

Investing.com: FED Watch Monitor Tool

Nordea

Scotiabank

 

Log ind

[iteras-paywall-login paywallid="qwerty123"]