Det lykkedes ikke CEO Mauricio Graber at standse den nedtur, som Chr. Hansen-aktien har været inde i siden sommeren 2020. Selskabet leverer stadig høje overskudsgrader, men de synes vigende. Der er før betalt en særlig præmie for Chr. Hansen-aktier, men vækst og værdiansættelse er efterhånden på niveau med andre, mere prosaiske, leverandører af ingredienser, skriver fagredaktør Morten A. Sørensen i denne analyse.
Chr. Hansens aktiekurs var før offentliggørelsen af årsregnskabet 2020/21 faldet 40 procent siden juli 2020, men regnskabet førte torsdag til et yderligere fald på over seks procent.
Resultatet levede op til den guidance, der var kommet fra ledelsen, som CEO Mauricio Graber har stået i spidsen for siden 2018, men markedets konsensus blev skuffet. Det lykkedes ikke for ledelsen at overbevise om, at selskabet er inde i en afgørende vending.
Er det så vigtigt, hvordan aktiekursen svinger? Chr. Hansen er jo om noget et selskab, som skal vurderes ud på det lange sigt og ud fra de store muligheder, som virksomhedens bioteknologiske muligheder giver.
Med en så konstant faldende tendens, som Chr. Hansen-aktien har udvist i et i øvrigt stigende marked, er der imidlertid ikke længere blot tale om udsving, men om en grundlæggende ændring i det mest håndfaste bevis – aktiekursen – på omgivelsernes vurdering af virksomheden. Selskabet har tidligere været kaldt ”dyrt,” men kvalitetspræget, fordi det var prissat højere end sine peers, målt på price/earnings. Det kunne præstere imponerende overskudgrader og pæne vækstrater. Price/earnings-forskellen er ved at være væk, efter at kursen over det seneste år ikke er fulgt med andre betydningsfulde leverandører af ingredienser.
Over de seneste 12 måneder var Chr. Hansen-aktien ved børsslut torsdag faldet 24 procent, og price/earnings var målt ud fra de seneste 12 måneder 48. De tilsvarende tal for Novozymes var et aktieplus på 7 procent og en P/E på 41, for tyske Symrise et aktieminus på 2 procent og en P/E på 47, for hollandske DSM et aktieplus på 27 procent og en P/E på 49 og for Givaudan et plus på 5 procent og en P/E på 49.
Gennemgår Chr. Hansen simpelthen en – for investorerne – smertefuld proces, der gør selskabet mere almindeligt? Man kan hævde, at præstationerne i en hvilket som helst virksomhed i længden må nærme sig branchens gennemsnit, sådan alt andet lige.
Eller er ledelsen simpelthen ikke i stand til at udløse det store og særlige potentiale, som den gerne selv understreger, at Chr. Hansen rummer? Virksomheden råder over betydelige bioteknologiske kompetencer. Selv efter frasalget af Natural Colors-divisionen i 2021 vil Chr. Hansen levere stribevis af forskellige produkter til mange forskellige brancher, og i mange af dem er indgangsbarrieren for nye leverandører høj.
Når man ses på Chr. Hansens præsentationer af sig selv, så er det svært at undgå sammenligningen med Novozymes. Begge de to leverandører af ingredienser er tydeligvis særligt præget af deres forskning og evne til at udvikle produkter til mange forskellige brancher. Både Chr. Hansen og Novozymes er kontrolleret af Novo Holdings.
Barren er sat ret lavt
Retfærdigvis skal man have med, at Mauricio Graber understreger, at Chr. Hansen skal levere industry-leading profitable growth, samt at Chr. Hansen i det forløbne år faktisk har fokuseret med frasalget af Natural Colors-divisionen.
Men med ambitionerne for de kommende år synes Chr. Hansen samtidig at ville sætte farten ned. Foreløbig har resultaterne for 2020/21 skuffet markedets konsensus. Med en ambition om en mid-to-high single digit organisk vækst i perioden frem til 2024/25 og en stigning i EBIT-marginen over perioden, er barren sat ret lavt i forhold til, hvad Chr. Hansen tidligere har præsteret.
I 2021/22 ventes en organisk vækst på 5-8 procent, hvilket er på niveau med de seneste tre år, men under vækstraterne frem til 2017/18. Med en ventet overskudsgrad på 27-28 procent i 2021/22 leverer Chr. Hansen endda foreløbig ikke en stigning fra de 27,7 procent der blev opnået i 2020/21 men langt under de godt 33 procent, der blev nået i de foregående år.
Det er vel altid lidt tankevækkende, når målsætningen om stigende overskudsgrad – som også hos Novozymes – bliver udsat til en gang i fremtiden, blot ikke lige næste år.
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
