Efter fyring hos B&O: lyse udsigter under vækstproblem

B&O har endnu ikke knækket den afgørende kode for at blive en profitabel og interessant vækstvirksomhed – og en attraktiv aktie. Godt nok går det bedre med marginerne, men den helt store udfordring er stadig størrelsen og stordrift. B&O mangler salgsvolumen for at nå et niveau, hvor den bedrede bruttofortjeneste også kan dække alle omkostninger og investeringer i nye produkter, markedsføring og aflejre noget på bundlinjen, skriver redaktør Steen Albrechtsen.

2026 var knapt startet førend B&O fyrede sin CEO før tid (og med øjeblikkeligt varsel) efter seks år på posten. Årsagerne til fyringen er de klassiske, men et ord, der går igen, er en opprioritering af eksekvering og operationelt fokus, mens det omvendt ligger mellem linjerne, at B&O i de senere år har styrket sit brand og positionering som luksusmærke på øverste hylde.

B&O har over de seneste år formået at løfte sin bruttomargin med mere end 10 procentpoint fra 43-45 pct. til 55 pct. i seneste hele regnskabsår, og 57,9 pct. i det netop offentliggjorte 2. kvartalsregnskab. I sig selv er det pænt, men bare ikke nok, så længe toplinjen står stille omkring 2,6 mia. kr. de senere år (og 2,5-3,0 mia. kr. de seneste ti år).

Opgaven for en ny CEO er derfor klar: Oversættelsen af eksekvering og operationelt fokus er omsætningsvækst. Butiksåbninger og markedsføring er vigtige elementer i at understøtte den linde strøm af nye produkter.

Væksten i 1. halvår 25/26 var ikke imponerende, og det var bundlinjen heller ikke. Til gengæld var der formildende omstændigheder med lanceringer af to produkter sent i kvartalet, ligesom man også ”investerede” omkring 36 mio. kr. i 100-års jubilæet i november.

Sammen med CEO-fyringen præciserede B&O sine forventninger til indeværende regnskabsår ved at skære toppen af omsætningsvæksten fra 8 pct. til 5 pct., så der nu forventes en vækst i intervallet minus 1 til plus 5 pct.

Til gengæld blev EBIT-marginforventningen fastholdt i intervallet på minus 3 til plus 1 pct. Der var altså på forhånd ikke lagt op til, at 2025/26 skulle være et niveauskiftende regnskabsår på indtjeningssiden.

Med et fladt 1. halvår, skal der ske noget i 2. halvår for at nå en vækst på 5 pct. Her bør de nye lanceringer give medvind i 2. halvår af regnskabsåret, ligesom tre store butiksåbninger i Californien vil understøtte omsætningen.

Det er også værd at bemærke, at sell-out væksten (altså salget i butikker/forhandlere) var noget højere med 7 pct. end B&O’s stillestående omsætning. Det taler for en reduktion af lagrene i forhandlerleddet.

Men der kan også være udsving fra kvartal til kvartal, ligesom der også kan være lidt forskel i hvilke butikker, der indgår i ”like-for-like”. Men umiddelbart et godt tegn.

B&O understregede også, at sell-out væksten var på hele 19 pct. i de såkaldt ”Win Cities”, hvor man i øvrigt har leveret tocifret vækst seks kvartaler i streg.

De mellemlange målsætninger blev der ikke pillet ved. De lyder uændret på 8 pct. organisk vækst, 8 pct. i EBIT-margin og 250 mio. i frit cash flow. Med andre ord er det ikke ambitioner, det skorter på.

Men omsætningsvækst og bedre skala synes også at være den eneste vej til kontinuerligt sorte tal på bundlinjen. Ved uændret omkostningsstruktur og en bruttomargin over 50 pct. vil to år med 8 pct. vækst i toplinjen alt andet lige give den krævede luft længere nede i resultatopgørelsen, og dermed også facilitere et løft i EBIT-marginen fra omkring 0 pct. til 8 pct..

Tæt på dobbeltbund

Fyringen og nedjusteringen gav anledning til et kursfald på ca. 10 pct. fra 13,50 til det aktuelle niveau omkring 12, som er lidt over niveauet på 11,50, der var bund både i oktober og april i 2025.

Der er dog uændret et godt stykke ned til niveauet for emissionen i november 2024 på 9,27, hvor B&O rejste over 200 mio. kr. og fik kapitalgrundlaget på plads.

Med ca. 144 mio. udestående aktier er markedsværdien omkring 1,7 mia. kr., så potentialet er bestemt til stede, hvis man formår at løfte omsætningen og indtjeningsmæssigt bevæge sig tættere på de internationale luksusbrands. B&O må siges at nærme sig niveauet fsva. brand og priser, men volumen lader noget tilbage at ønske.

En afgørende forskel er også, at man er i en udviklingstung branche, der kræver store investeringer i produktudvikling og teknologi. De senere år har afskrivningerne ligger omkring 250 mio. kr. årligt, og de årlige investeringer har slugt al cash flowet fra driften.

Steen Albrechtsen