Efter transformation: Ny FLS-CEO kigger på opkøb

Hovedtallene i FLS’ 2025-regnskab var kendt på forhånd, da man med den nye CEO i front fremlagde hele årsregnskabet og forventningerne til det nye år. Der er lagt op til et forholdsvis stille år på vækstfronten, for kunderne holder stadig igen med de afgørende investeringsbeslutninger, selvom der er godt gang i de forberedende ingeniørarbejder. De høje metalråvarepriser taler for en ny investeringsbølge. Men ifølge FLS’ ledelse vender markedet måske først til næste år, skriver redaktør Steen Albrechtsen.

Nærmest symbolsk for FLS’ udvikling de senere år blev årsregnskabet præsenteret med en ny CEO i front og væk fra det historiske hovedkontor i Valby, som er solgt og fraflyttet.

Skulle man derudover være usikker på CEO-skiftet, så gjorde den nye finske CEO en fin figur, og til tider kunne han næsten til forveksling lyde som den tidligere finske CEO Mikko Keto.

Den nye CEO Toni Laaksonen kunne da heller ikke selv pege på meget markante forskelle til sin forgænger, om end han fremhævede sin mangeårige erfaring med M&A, som skal sættes i spil, og det bliver formentlig fra den front, at vi får de mest spændende nyheder i år fra FLS.

Efter den omfattende oprydning og cementfrasalg kigger FLS nu mere intensivt efter opkøb, der kan skalere og supplere den eksisterende forretning og bringe kunderne endnu tættere på. Meget konkret sagde både CFO og CEO, at man er i gang med at udvikle pipelinen af mulige opkøbskandidater, og at man regner med at nå i mål med ét eller to opkøb i år.

Da det samtidig blev sagt, at M&A-planerne har været med i overvejelserne om kapitaludlodningen (aktietilbagekøbsprogram på 1 mia. kr. efter 1. kvartalsregnskabet og et udbytte på 231 mio. kr.) kan vi regne baglæns, og herigennem bekræfte, at der alt andet lige ikke planlægges store transformerende opkøb. FLS slutter 2025 med en gearing på 0,8 (NIBD/EBITDA) med en målsætning under 2x.

Længe har det virket som et spørgsmål om tid, førend de store mineselskaber ville sætte gang i (sanktionere) en række investeringsprojekter, der potentielt kan udløse et mindre boom i FLS’ projektforretning.

Investorerne har ventet længe, og selvom der ifølge FLS stadig er godt gang i det forberedende ingeniørarbejde, tøver mineselskaberne med at trykke på knappen.

End ikke den senest tids boom i råvarepriserne (herunder kobber og guld) har fået mineselskaberne på mere offensive tanker endnu. Undtagelsen er mindre guldmineprojekter, hvor FLS ser en mulighed for, at disse realiseres på mellemlangt sigt. De store projekter lader dog endnu vente på sig – også indenfor guld.

Lidt populært sagt er FLS nu blevet en pæn forretning for investorerne. Det har frasalget af cement og oprydningen i den eksisterende forretning og ordrebog gjort sit til. Efter det vi godt kan kalde en omfattende – men intern – optimeringsøvelse, har FLS nu brug for mere medvind fra markedet, hvis man fra det nuværende niveau skal videre frem.

Medvind på markedet vil nemlig give det omsætningsløft, der skal til, for at man for alvor kan realisere de skalafordele, der ligger i den nuværende og tilskårne forretning. Den faste omkostningsbase kan nemlig godt håndtere et noget større aktivitetsniveau end det nuværende.

Et stort og transformerende opkøb synes ikke at ligge i kortene lige nu, og derfor kan kun markedsmedvind og yderligere interne forbedringer formentlig give ny luft til investeringscasen og løfte aktien videre. En forholdsvis beskeden organisk vækstforventning på minus 1 pct. til plus 4 pct. fortæller alt om, at 2026 bliver lidt af et overgangsår, hvor et spændende opkøb eller ambitiøse udmeldinger på den planlagte (og udskudte) kapitalmarkedsdag i september vil kunne sende aktien videre op.

Spørgsmålet er dog nu, hvor mange investorer, der har mod og tålmodighed til at vente op mod et år mere, førend man begynder at kunne ane stigende aktivitet hos mineselskaberne, hvis FLS’ prognose om et aktivitetsløft i 2027 holder vand.

Vi anser det aktuelle kursniveau på 500-600 som ganske fair, uden at det skal ses som en underkendelse af det flotte marginløft FLS har præsteret på det seneste.

Man skal ikke længere tilbage end til november for at se en aktiekurs under 400. Efter et flot kursforløb vil det derfor være mest oplagt at se tiden an fra sidelinjen det næste stykke tid, da der umiddelbart vil være lidt større risiko for en moderat nedtur fremfor fortsat optur.

Det kan derfor ikke blive til meget mere end en holdanbefaling, og et kursmål på det aktuelle niveau.

Steen Albrechtsen