Det lakker mod enden for historiske FLS med hovedvægt på cement. Fra 2025 ventes koncernen at være et rent mineudstyrsselskab. Et frasalg af cementforretningen er tæt på at være i mål. Analytikernes fokus rettes nu endnu mere mod mineforretningen, hvor et løft i investeringsaktiviteten synes tæt på. Også 2025 forventes nu at blive et overgangsår, mens 2026 kan blive det første rene mineforretningsår, skriver redaktør Steen Albrechtsen.
FLS’ nylige 3. kvartalsregnskab viser, at ledelsen stædigt og flot holder fast i de forbedrede indtjeningsmarginer. Det er i sig selv imponerende i sammenhæng med manglende salgsomsætning. Snarere det modsatte, for markedet er fortsat i en fase med lav investeringsaktivitet hos de store mineselskaber.
Og der er ikke de store forventninger til et omsætningsboom i 2025, især ikke efter nye prisfald på kobber.
Da aktiemarkedet siges at være 6-12 mdr. forud for selskabets udvikling, er der andre og mere opløftende meldinger i kvartalsmeddelelsen. CEO’ens nylige rundtur til en række EPC-kunder, altså storkunder inden for Engineering, Procurement and Construction, blev et større emne på investorkonferencen efter regnskabet, fordi konklusionen på denne tur var, at selskaberne arbejder på højtryk med ”study work”.
Det opfattes som om, at mineselskaberne er i fuld gang med at forberede større investeringer i udvidelser og forbedringer, som minekunderne forventes at igangsætte på et senere tidspunkt. En leadtime på ét år er ikke unormalt. Men det blev understreget flere gange, at FLS har svært ved lige nu at give en mere konkret timing for, hvornår aktiviteten stiger, og det efterfølgende udmønter sig i ordrer.
Det bedste bud lød umiddelbart på en fortsat lav aktivitet gennem 2025, men med en stigende ordreindgang, som dog først vil vise sig i omsætningen i 2026. Men når aktiviteten stiger, vil der højst sandsynlig være tale om en ketchupeffekt.
En lav aktivitet gennem 2025 medfører også, at FLS’ ledelse ikke er færdig med at indarbejde og fintune en ny ”operating model”. Med andre ord er der også fokus på at skære yderligere i omkostningerne, således at man selv ved et lavere aktivitetsniveau i 2025 vil kunne opretholde det flotte marginniveau i Mining. Især fordi forholdet mellem omsætning og faste omkostninger justeres.
I 3. kvartal landede EBITA-marginen på 13,3 pct. og understøtter helårsforventningen, der blev justeret opad til ca. 13 pct. mod 12,5-13,0 pct. tidligere. Samme præcisering sås i Cement, hvor der nu ventes en EBITA-margin på 9 pct. mod 8-9 pct. tidligere. På koncernniveau steg bruttomarginen yderligere til 33,1 pct., hvilket er med til at understrege, at marginen i de senere års ordreindgang er blevet markant løftet. Præcis som CEO Mikko Keto har sagt mange gange gennem 2023.
Frasalget af cementforretningen løber fortsat efter den oprindelige plan, som siger, at en salgsaftale i tidligste fald kan blive underskrevet lige før nytår eller i starten af det nye år. Trods spørgsmål var der reelt set ingen uddybende kommentarer til dette på telefonkonferencen, hvilket kan være en bekræftelse af, at processen er ved at nærme sig den afgørende fase og udskilningsløb blandt de sidste mulige købere. Cementforretningen er med CEO Mikko Keto ord nu ”nice & clean” og et ”low risk asset”, hvilket bør løfte prisen.
Når en salgsaftale er på plads, kan spekulationerne for alvor starte om, hvordan provenuet skal bruges. FLS ligger allerede pænt under sin gearingsmålsætning, og det er oplagt, at provenuet skal bruges til flere opkøb til den tilbageværende mineforretning.
Trods en omsætning på ca. 15,5 mia. kr. i 2024 hører FLS reelt ikke til blandt de store spillere i industrien. Opkøb kan være en smutvej til at øge størrelsen, og dermed også i højere grad åbne for de stordriftsfordele, der kan være med til at løfte indtjeningsmarginerne yderligere et niveau.
Den store præmie til investorerne ligger forude og venter i 2026, hvis det ventede ”investeringsboom” kommer. Med en strømlinet organisation og en tilpasset omkostningsstruktur, er det klart, at en stigning i aktiviteten bør smitte flot af på indtjeningen.
FLS vil da blive en forretning med vækst i både omsætning og marginer, hvilket normalt er noget investorer kan lide. Også selvom investorerne godt ved, at forretningen også er noget cyklisk af natur, og derfor måske ikke kan få fuld credit på den kursmæssige side, når regnskaberne begynder at se flotte ud.
Steen Albrechtsen
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
