Med et stort opkøb og et første halvår over forventning står FLSmidth godt rustet til et kommende opsving i markedet for udstyr til minebranchen. Ordreindgangen stiger brat. Men ledelsen får en betydelig opgave med at integrere opkøbet og samtidig drive overskudsmarginen op. Læs analyse af Morten A. Sørensen.
FLSmidth står overfor nogle afgørende kvartaler, og regnskabet for andet kvartal 2021 demonstrerer, at selv om CEO Thomas Schulz har positioneret selskabet godt til et kommende opsving i minebranchen, så er den grundlæggende svage indtjening i koncernen stadig et problem.
Det historisk set meget store opkøb af ThyssenKrupps minetekniske division og udsigten til en turnaround i branchen og virksomheden gør i disse år FLSmidth med CEO Thomas Schulz til et af de ledelsesmæssigt mest interessante C25-selskaber. Opkøbet kan yderligere understøtte en minedivision, der i andet kvartal leverer en omsætningsvækst på 11 procent – ganske vist fra et meget lavt niveau i samme kvartal 2020 – og fremfor alt en stigning i ordreindgangen på 32 procent.
I hele koncernen er ordreindgangen – også takket være nye cementordrer (fra et endnu lavere niveau) – steget 38 procent. Dermed klarer FLSmidth sig godt i et udvalg af peers, hvor finske Metso Outotec kan opvise en stigning i ordreindgangen på 43 procent, svenske Sandviks minedivision med 31 procent og britiske Weir med 17 procent. FLSmidths ordrebeholdning er med 16,7 mia. kr. på det højeste niveau siden 2014, og mine- og især cementbranchen er endda kun lige begyndt på en forventet større investeringsbølge. Investeringer i ny infrastruktur verden over, i mere og anderledes elektrificering og i mere miljø- venlig produktion vil skabe øget efterspørgsel efter mineudstyr og cementanlæg.
Det afgørende spørgsmål er, om FLSmidths produkter er konkurrencedygtige, og om FLSmidth kan sikre sig mindst sin andel af en kommende opgang i minemarkedet? Med udgangspunkt i de seneste kvartalstal må det besvares med et ja.
Men et andet afgørende spørgsmål kan ikke besvares lige så entydigt: Vil FLSmidth kunne få en virkelig lukrativ forretning ud af det kommende opsving?
FLSmidth er så småt på vej: Antallet af ansatte er siden udgangen af 2019 faldet fra 12.346 til 10.089 ultimo juni 2021 – et fald på 18 procent, svarende til det forventede fald i omsætningen fra 2019 til 2021 og måske passende i betragtning af det aktuelle ordreboom.
Rivalerne er mere effektive
Men hvis man måler effektiviteten på driftsresultatet, må man konstatere, at FLSmidth ligger bagud i forhold til rivalerne. Ganske vist er FLSmidths driftsmargin (EBIT) steget markant til 2,7 procent fra 1,2 procent i samme periode sidste år. Men konkurrenterne kan præstere helt anderledes høje absolutte niveauer: Sandvik Minings overskudsmargin er steget til 20,1 procent fra 11,8 procent og Metso Outotec til 15,9 fra 15,1 procent. For britiske Weir foreligger kun halvårstal, og der er overskudsgraden steget fra 15,1 til 15,9 procent.
Ud fra FLSmidths helårsprognose kan skønnes en EBIT-margin for hele året 2021 på omkring 4 procent, når der korrigeres for særlige udgifter til købet af Thyssen-Krupp-divisionen. Med en margin på 2,7 procent i første halvår kan marginen måske dermed nå op i 5-6 procent i andet halvår og i de kommende år. Det vil være et klart fremskridt, men stadig ikke imponerende.
Hvis opkøbet af ThyssenKrupp skal give mening må akkvisitionen derfor ledsages af en dybtgående jagt på synergier og effektivitet, også i det ”gamle” FLSmidth. Koncernen regner med, at opkøbets omkostningssynergier på 370 mio.kr. årligt formentlig er opnået i 2024/25. Når ordrebogen samtidig bugner, og den udvidede kapacitet formentlig bliver godt udnyttet, er der håb om, at FLS-midth i løbet af nogle år kan løfte sin margin op mod 8-10 procent ud af en pænt stigende omsætning.
Og det er nødvendigt. FLSmidth oplyser sin Return on Capital Employed (ROCE) over de seneste 12 måneder til 5,4 procent per ultimo juni 2021. Sydbank skønner koncernens Weighted Average Cost of Capital (WACC) til 8 procent. Thomas Schulz skal skabe solide forventninger om, at FLSmidth i de kommende år kan løfte indtjeningen betydeligt – og også op over niveauerne i 2018 og 2019 – hvis aktiemarkedet skal fristes af den kapitaludvidelse på 20 procent – svarende til godt 2 mia. kr. – som FLSmidth har varslet.
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
