Forskel i dansk aktivisme: Storbanker er slappe aktive investorer

Hvordan stemmer de elleve danske institutionelle investorer, som offentliggør voting records på de danske børsnoterede selskabers generalforsamlinger? Økonomisk Ugebrev har gennemført en stikprøve, hvor vi har kortlagt de enkelte investorers stemmeafgivning i otte danske selskaber, som på den ene eller anden måde har været i vælten det seneste år. Stikprøven viser, at PKA, MP Pension og PBU er langt mest pågående som aktive investorer for at forøge selskabernes performance.

Forskellen på de mest aggressive og pågående danske storinvestorer – og de mest slappe storinvestorer er påfaldende: Tre pensionskasser anvender for alvor mulighederne i det aktive ejerskab ved at stemme nej til den siddende bestyrelse på selskabernes generalforsamlinger. Det drejer sig om pensionskasserne PBU, MP pension og PKA. Til gengæld er det aktive ejerskab på den del af danskernes opsparing, som bliver forvaltet af storbankerne, meget tilbageholdende og sporadisk.

Økonomisk Ugebrev Research har gennemgået de detaljerede voting records for de elleve institutionelle investorer, der offentliggør, hvordan de har stemt på hvert enkelt dagsordenspunkt på de børsnoterede selskabers generalforsamlinger. Adgangen til investorernes voting records, som typisk er søgbare databaser, findes i Økonomisk Ugebrev Samfundsansvars oversigt over 30 investorers oplysninger om aktivt ejerskab.

Vi har udvalgt otte børsnoterede selskaber, som på den ene eller anden måde har været i vælten det seneste år, blandt andet Pandora, A.P. Møller-Mærsk, Danske Bank, Novozymes, Sydbank, Ambu, Bang & Olufsen og Schouw. For hvert af de otte selskaber har vi kortlagt, hvordan den enkelte investor har stemt på de seneste to generalforsamlinger. En af de mere overraskende konklusioner er, at nogle investorer har været meget aktive med at stemme nej til dagsordenspunkter på generalforsamlingerne, mens andre af de store danske investorer næsten systematisk har stemt sammen med bestyrelsen. De har altså ikke i samme grad forholdt sig kritisk til nogle af de forhold, som andre investorer har stemt nej til.

Kortlægningen viser overordnet, at MP pension i gennemsnit har stemt nej til 2,7 dagsordenspunkter for de seks selskaber, hvor pensionskassen har stemt. Det svarer til 16 nej-stemmer. PBU har stemt på alle de otte generalforsamlinger, vi har undersøgt, og de har stemt nej tyve gange, svarende til et gennemsnit på 2,5. Endelig har PKA et gennemsnit på 2,3 og JØP på 2,0.

I den anden ende af skalaen ligger storbankerne og ATP, hvor sidstnævnte dog på det seneste har skærpet tonen, som Økonomisk Ugebrev tidligere har beskrevet. Men Danske Invest, som forvaltes af Danske Bank, Nordea Invest og Velliv, som forvaltes af Nordea, stemmer i gennemsnit nej til den siddende ledelse mellem 50 og 70 procent færre gange end de mest aktive investorer. Danske Invest har stemt på fem generalforsamlinger, og det har givet anledning til tre nej-stemmer, altså en faktor 0,6 – hvor PKA havde en faktor 2,7.

På de seneste generalforsamlinger hos Pandora har alle de undersøgte investorer stemt, med undtagelse af Spar Invest. Fire af dem stemte ja til det hele, nemlig ATP, MP pension, Velliv og Nordea Invest. Andre seks investorer stemte mod ledelsen på et eller flere dagsordenspunkter. PKA stemte nej/abstain til valg af et bestyrelsesmedlem med følgende forklaring: Abstained: ”Reelect Birgitta Stymne Goransson as Director. Forklaring: Investin Pro – Global Equities I : 1- Overboarded/Too many other time commitments.” AP pension og PBU stemte nej med samme begrundelse, og PBU havde denne tilføjelse: “particularly during unexpected company situations requiring substantial amounts of time. Furthermore, in the context of increasingly complex international accounting standards, the audit committee benefits from members who have a good and recent understanding of the accounting rules and of the audit process.”

På Danske Banks seneste generalforsamlinger har alle elleve investorer været med. Tre af dem stemte ja til alle dagsordenspunkter, herunder JØP, PKA og ATP. AP pension stemte nej med følgende begrundelse: ”Abstained: Reelect Carol Sergeant as Director; Forklaring: AP Pension : Significant risks to shareholders stemming from severe ESG controversies have been identified at the company, which reflects a failure by the board to proficiently guard against and manage material environmental, social and governance risks. An ABSTAIN vote for the reelection of Carol Sergeant is warranted given concerns about the adequacy of the board’s management and oversight of ESG risks. The nominee was a risk committee and audit committee member at the time of the inadequate and failing anti-money laundering mechanisms at the Estonian branch. We note that this recommendation does not constitute a recommendation to hold her personally accountable, but this rather being the most appropriate resolution to address legacy concerns over lacking control mechanisms, whereas she is the only legacy director on the ballot.”

PBU havde fokus på samme problemstiling: “GM 2019, Abstained: Reelect Carol Sergeant as Director; Forklaring: We voted against due to this director’s position on the board and key board committee during a period where the board appears to have failed to ensure that while we do not hold her personally accountable, we believe this to be the most appropriate mechanism to address legacy concerns over lacking control mechanisms and she is the only legacy director on the board.”

Hos A.P. Møller-Mærsk stemte seks af de undersøgte investorer, og kun ATP stemte ja til alle dagsordenspunkter. PKA stemte nej til to dagsordenspunkter. For det første: ”Against: Authorize Share Repurchase Program for The Drilling Company of 1972 A/S, Forklaring: Investin Pro – Global Equities I : 1- Concerns to protect shareholder value 2- Insufficient/poor disclosure.“ For det andet: “Against: Authorize Share Repurchase Program; Forklaring: Investin Pro – Global Equities I : 1- Concerns to protect shareholder value.” MP Pension stemte nej til hele seks dagsordenspunkter, blandt andet omkring valg af to bestyrelsesmedlemmer til koncernens bestyrelse, samt incitamentsprogram til direktionen i The Drilling Company, og et nyt bestyrelsesmedlem. Forklaringer er dog ikke givet til disse nej-stemmer. På generalforsamlingen i 2018 stemte Velliv, Nordea Invest og PBU nej til valg af samme bestyrelsesmedlem, med blandt andet denne begrundelse: ”Abstained: Reelect Robert John Routs as Director; Forklaring: Directors are expected to hold only a small number of directorships and ensure they have sufficient time and energy to discharge their role properly, particularly during unexpected company situations requiring substantial amounts of time.” På seneste generalforsamling hos Ambu stemte alle deltagende investorer, nemlig ATP, MP Pension, PBU, Danske Invest og JØP nej til bestyrelsens forslag mindst én gang, og MP pension hele fire gange. Som forklaringer gives blandt andet: ”Against: Approve Guidelines for Incentive-Based Compensation for Executive Management and Board; Ingen forklaring(..) Abstained: Reelect Jens Bager (Chairman) as Director; Ingen Forklaring (..) GM 2018, Abstained: Reelect Henrik Ehlers Wulff as Director; Ingen Forklaring (og) GM 2018, Abstained: Reelect Oliver Johansen as Director; Ingen Forklaring.” Pensionskassen har altså været parat til at udskifte det meste af Ambus bestyrelse.