Genmabs geniale partnerskaber belønnes ikke af investorerne

Mens Genmab for længst har manifesteret sig som et verdensklasse biotek-power-house, der skaber blockbuster-medicin på samlebånd, så fremstår investorerne stadig tøvende, når virksomheden poster nye milliarder i den tidlige pipeline, og potentialet af de store partnerskaber skal forstås, skriver analytiker David Mygind i denne analyse, som er udarbejdet i samarbejdet med Økonomisk Ugebrev Life Science.

På kort sigt skal der leveres konkrete data, før aktiemarkedet belønner satsningerne, og det er indtil videre hovedoverskriften for vort syn på Genmab i 2022. Efter flere år med markant stigende R&D-budgetter er det af afgørende betydning for nye kursstigninger, at Genmab leverer håndgribelige resultater fra den tidlige pipeline, hvor det meste af potentialet stadig fremstår som fugle på taget.

En enkelt fugl i hånden er som bekendt bedre end ti på taget. Netop derfor vil der kun være behov for en delvis afklaring af enkelte forhold, før der for alvor kan indfinde sig et markant stemningsskifte med stigende anerkendelse af Genmabs meget store og brede potentiale.

I vores afrundende analyse for 2021 beskrev vi Darzalex som den perfekte dansepartner og fortalte om den søde musik, der ser ud til at opstå, når Darzalex kombineres med Teclistamab og Talquetamab, som er Genmab-udviklede, men Johnson & Johnson-ejede DuoBody-programmer.

I samme åndedrag italesatte vi potentialet for total myeloma-dominans, idet samarbejdet med Johnson & Johnson ser ud til at drage fordel af enorm synergi mellem den fælles DuoBody og CD38-baserede udviklingspipeline samt Johnson & Johnsons bredere funderede myeloma-strategi. En afgørende faktor for fremtidsperspektiverne er dog Genmabs udvikling af HexaBody CD38, hvor Johnson & Johnson har en opt-in mulighed, der reelt set betyder, at udfaldet af den verserende voldgiftssag nærmest bliver irrelevant. Vi fratrækker uændret 100 kr. per aktie pga. voldgiftssagen i værdiansættelsen.

Dosis-eskaleringsdata fra HexaBody CD38 bør allerede komme i år, og derudover forventes der også opstart af et head-to-head-studie direkte mod Darzalex. Herfra kan der måske allerede komme tidlige data i år, mens det fulde datasæt dog først forventes i 2023. På den store J.P. Morgan Healthcare-konference 2022 i januar blev det tydeligt pointeret, at sikkerhedsprofilen for HexaBody CD38 indtil videre ikke viser nogle nævneværdige forhindringer, samtidig med at der observeres klare tegn på biologisk aktivitet, hvilket er konsistent med, at HexaBody-versionen af CD38-stoffet præklinisk har vist sig at være over ti gange mere potent end Darzalex.

Alt dette taget i betragtning, så er det formentlig ikke en overdrivelse, når Genmabs CEO Jan van de Winkel vælger at feje bekymringerne om voldgiftssagen af bordet ved at beskrive samarbejdet med Johnson & Johnson som det vigtigste og mest succesfulde gennem hele partnerens 136-årige historie.

Så bombastisk en udtalelse underbygger, at Darzalex, og nu også de bredere perspektiver i hele Genmabs myeloma-tilstedeværelse med flere bi-specifikke antistoffer, formentlig undervurderes. Desuden sender udtalelsen et vigtigt signal om, at investorernes frygt for voldgiftssagen efterhånden forekommer lidt overgjort og kortsynet.

Konkret anser vi dog udtalelsen for at være bestyrkende i forhold til Genmabs evne til at indgå strategisk velgennemtænkte partnerskaber. Det falder i øvrigt godt i tråd med, at vi nu ser konturerne af en total dominans af myeloma-markedet. Oven på FDA-godkendelsen af Teclistamab og de positive toner omkring HexaBody CD38 samt overbevisende performance fra Darzalex erkender vi nu, at 1.299 kr. er alt for konservativt i forhold til de store fremtidsperspektiver inden for knoglemarvskræft. På det grundlag hæver vi – foreløbigt på arbitrær basis – vores vurdering af de pågældende 4 stoffer med 201 kr. til samlet set 1.500 kr.

BioNTech-samarbejdet og en række andre forhold og samarbejder må forventes at kunne rykke markant på aktiekursen i indeværende år, og det vil også være det primære fokus i den næste Genmab-analyse i slutningen af marts. For nuværende betyder konklusionerne i denne analyse dog, at vi allerede kan løfte vores værdiansættelse med 155 kr. fra 2.988 kr. til 3.148 kr. per aktie. Herfra trækker vi stadig den samme voldgiftsrabat på 100 kr., som betyder, at vores kursmål i afrundede tal hæves fra 2.900 DKK til 3.050 kr. per aktie.
Læs hele analysen i seneste udgave af ØU LifeScience.