GN i fortsat modvind: Tvivl om 2028-målsætning

GN Store Nord har stadig store forretningsmæssige udfordringer: Nemlig en udebleven vending i den vigtige Enterprise-forretning for headsets, som også rammer den anden udfordring i form af et varslet marginløft. Med udsigt til endnu et fladt år indsnævres det vindue gevaldigt, som GNs ledelse har til at gennemføre sit marginløft frem mod 2028. Det rejser spørgsmålet om 2028 målsætningen er ved at være urealistisk, skriver redaktør Steen Albrechtsen.

Problemet lige nu er, at det seneste kvartal er den bedste indikation på forretningens aktuelle momentum. Og her er der nedslående nyt for både Enterprise og Gaming-divisionerne, hvor årets sidste kvartal var skuffende, og derfor bliver 2026 nok mere back-end loadet for de to divisioner med hovedvægten på salget hen mod årets slutning.

Trods en mindre fremgang i både Nordamerika og Asien blev det til en tilbagegang på hele seks pct. i headset salget i Enterprise i 2025 og kun tre pct. i fjerde kvartal. Den tunge europæiske forretning, der udgør 60 pct. af Enterprise-omsætningen, kæmper stadig med et sløvt marked, der ikke endnu er vendt opad.

Bunden er muligvis nået, men indtil videre fortsætter det mere vandret. I Nordamerika og APAC går det lidt bedre, idet GN’s distributionskunder stadig sælger lidt mere ud af butikkerne, end GN sælger ind til distributørerne. Det indikerer et lidt mere positivt slutmarked, der endnu ikke reflekteres i GN’s salgstal, men kun som lagertilpasninger i distributionsleddet.

For Enterprise forventer GN at se en markedsvækst i 2026 på sparsomme 0-2 pct., og det var et emne, der tiltrak sig stor opmærksomhed på telefonkonferencen. Givet det nuværende momentum lægger GN ikke skjul på, at væksten i 2026 vil komme gradvist hen over året. Altså at der sikkert først i 2. halvår begynder at komme positive væksttal.

Gaming-forretningen faldt hele 12 pct. (organisk) i fjerde kvartal, og det afspejler meget klart den faldende forbrugertillid og et svagt gaming-marked. GN vurderer stadig at have vundet markedsandele, hvilket er med til at understrege, hvor svært markedet for tiden er.

For helåret blev det til en mere moderat organisk nedgang på 2 pct. i Gaming (når man udelader effekten fra GN’s nedlukkede forbrugerdivision. I 2026 vil den ikke længere have nogen effekt, ej heller i sammenligningstallene.)

Udsigterne for Gaming i 2026 er betydeligt bedre, da GN lægger op til organisk vækst på 7-13 pct., som løftes af nye produktlanceringer, vundne markedsandele og en moderat (og strukturel) markedsvækst, trods den aktuelle svage forbrugertillid. Med andre ord vokser det generelle gaming-marked stadig.

Høreapparatforretningen forventes at fortsætte sin gode stime med en vækst på 3-7 pct., drevet af en generel markedsvækst og nye lanceringer.

Udover de generelle udfordringer med salgsvæksten toner der i horisonten en anden udfordring – nemlig genetablering af indtjeningen. På EBITA-niveau realiserede GN en margin på 11,4 pct. i 2025, hvilket var en nedgang fra 12 pct. året før. Præstationen i det sæsonmæssigt stærke 4. kvartal var nogenlunde på niveau med årets udvikling, da marginen her faldt fra 13,7 pct. til 13,4 pct. i 2025.

Mere interessant er det nok, at GN for 2026 kun venter en EBITA-margin på 11,5-13,5 pct., og det er lidt lavere end den oprindelige udmelding for 2025 på 12-14 pct., der i øvrigt også byggede på en organisk vækst på 3-7 pct.

Med endnu et fladt år er det klart, at tidsfristen for det forventede marginløft bliver endnu kortere. Især fordi man sidste år indikerede, at marginløftet frem mod 2028 ville blive ”fairly even distributed” mellem 2026 og 2027.

Analytikere og investorer er tydeligvis skeptiske i forhold til selskabets udvikling. GN-aktien er en af de mest shortede danske aktier med en shortandel på hele 12,7 pct.

Med styr på finansieringen bliver GN aktien et spørgsmål om tålmodighed i venten på bedre tider – og i særdeleshed et opsving i de europæiske virksomheders investeringslyst. Med en omsætning omkring 7 mia. kr. udgør Enterprise-forretningen ca. 40 pct. af GNs samlede forretning, og af denne er 60 pct. fra den særligt udfordrede europæiske forretning.

Om vendingen kommer i år eller næste år er altid svært at sige, men vi ved, at det som regel pludselig går stærkt, når vendingen først kommer. Den store short position kan kun være med til at booste kurscomeback, når eller hvis det kommer.

Steen Albrechtsen og/eller dennes nærtstående ejer aktier i GN Store Nord

Steen Albrechtsen