Grundfos’ topchef Poul Due Jensen har med nye halvårstal demonstreret, at koncernen har muskler til de helt store opkøb, som han allerede har varslet i foråret. Grundfos har så mange penge i banken, at det med dagens renteniveauer virker meningsløst – hvis virksomheden da ikke lige pønser på et eller flere store opkøb, skriver Morten A. Sørensen i denne analyse.
Grundfos har præsteret et gennembrud i første halvdel af 2021. Væksten og overskudsgraden er nu på et niveau, som ikke har været set i Grundfos i et årti. Dermed er den store danske pumpeproducent særdeles godt rustet til opkøb.
CEO Poul Due Jensen (barnebarn af virksomhedsstifteren af samme navn) har i løbet af foråret givet udtryk for, at Grundfos har muskler til væsentligt større opkøb, end købet af Silhorko Eurowater for 518 mio. kr. i 2020.
Hvor store musklerne er, bliver demonstreret af halvårstallene, der kom i den forgangne uge. Ikke blot har Grundfos præsteret en klart bedre omsætningsvækst og indtjening end vigtige konkurrenter, men også bedre end andre virksomheder, der nyder godt af de buldrende konjunkturer. Som for eksempel Danfoss.
Grundfos har også så stærke finanser, at selskabet kunne klare et opkøb af samme størrelse som Danfoss’ køb af Eatons hydraulikaktiviteter – en handel til 22 mia. kr., der blev afsluttet i år. Alene Grundfos’ nettorentebærende position på plus 8 mia. kr. giver et solidt grundlag for opkøb.
Man kunne hævde, at det – i en tid med negative renter – er meningsløst for en virksomhed af Grundfos’ størrelse at have så mange penge stående i banken eller i hurtigt omsættelige værdipapirer, hvis pengene ikke netop snart skal bruges til nye satsninger.
Hertil kommer, at Grundfos formentlig i år kan opnå en EBITDA-driftsindtjening på 5-6 mia. kr., hvilket skulle muliggøre en låntagning på 10-15 mia. kr., uden at forholdet EBIT-DA/nettogæld bliver kritisk. Den finansielt konservative familie Due Jensen og fonden bag virksomheden vil nok være påholdende med at satse for lånte penge. Men der skulle stadig være plads til opkøb for et tocifret milliardbeløb.
Med tallene for første halvår 2021 bryder Grundfos markant ud af det afdæmpede vækst- og indtjeningsmønster, der er set i de seneste ti år: Hvor omsætningsvæksten i årtusindets første årti var på 92 procent, har den i perioden 2011 til 2020 kun været 24 procent, og EBIT-marginen har kun et par gange i hele perioden siden 2020 hævet sig nogle basispoints over de ti procent.
Nu kan Grundfos i første halvår pludselig opvise en vækst på 15 procent, og EBIT-marginen er skudt op over 14 procent. Det er tænkeligt, at væksten aftager i de kommende år. Men Poul Due Jensen vil åbenlyst gerne sikre ny dynamik i koncernen, så vækstraten bliver på et højt niveau. Derfor bliver større opkøb mere sandsynlige.
Opkøbsplanerne kan dog løbe ind i problemer: For det første er pumpevirksomheder blevet ret dyre. Aktierne i Grundfos’ tyske peer, børsnoterede KSB, er steget 80 procent over det seneste år, amerikanske Xylem er steget 67 procent. Det betyder, at Xylem nu handles til en forward price/earning (som beregnet af Reuters) på 51, hvilket giver en markedsværdi på 24,6 mia. dollar eller 152 mia. kr. KSB ser med en aktuel markedsværdi på 707 mio. euro (5,3 mia. kr.) ud til – teoretisk – at være et mere overkommeligt opkøbsmål. Men KSB kan nok tages som et eksempel på det andet problem, der møder et opkøbslystent Grundfos: Mange af branchens virksomheder er kontrolleret af familier eller fonde, som nok ikke umiddelbart er indstillet på at sælge.
Går man ud fra, at Grundfos i andet halvår kan opnå et lige så højt nettoresultat som i første halvår, vil Grundfos have en værdiansættelse på mindst 157 mia. kr., hvortil kommer de otte mia. kr., som Grundfos har i banken.
Grundfos står utvivlsomt historisk stærkt. Poul Due Jensen tiltrådte først som ny topchef i slutningen af 2020. En buldrende konjunktur har foreløbig skaffet ham og Grundfos enestående succes, der måske er blevet hjulpet på vej af, at Grundfos traditionelt selv har fremstillet mange afgørende komponenter og derfor er ramt lidt mindre hårdt af tidens forsyningsproblemer end mange andre.
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
