Servicekoncernen ISS er tilbage på sporet. Det er nok det klareste budskab ovenpå årsregnskabet for 2024. Der var små afvigelser på margin og vækst både til den gode og til den dårlige side, men vigtigere var det klare budskab om, at der er penge på vej tilbage til aktionærerne. Mange penge. Sammen med den store kursstigning på næsten 30 pct. i år lægger det et hårdt pres på de store shortpositioner i aktien, skriver redaktør Steen Albrechtsen i denne analyse.
Efter en række udfordrende år ovenpå covid-krisen med omstruktureringer, nedskrivninger og strategijusteringer er ISS endelig ved at være tilbage på sporet.
Det viser sig ikke i enorm vækst, men snarere i en stabil driftsmargin på mindst fem pct. og en midt-encifret vækst på toplinjen, drevet primært af prisstigninger/inflation og i mindre grad af volumenstigning. Det gør dog ikke det store ved regnskabspræstationen, ligesom det også understreger, at ledelsen for tiden ikke har problemer med at vælte inflationen over på kunderne.
Selskabet sluttede 4. kvartal med en organisk vækst på 8,2 pct., der løftede hele årets vækst til 6,3 pct., og dermed lige over forventningen på 5-6 pct. med analytikernes konsensus på 5,6 pct. På marginsiden var resultatet lidt svagere med 5 pct. for hele året mod en forventning omkring 5,1 pct.
Her trækker det også lidt ned, at forventningen til 2025 ikke indikerer klar forbedring, idet ISS valgte den ret løse formulering ”over 5 pct.”. Argumentet er, at man vil have plads til at tage de rigtige kommercielle beslutninger hen over året, uden at en marginal afvigelse på marginen ville tage for meget fokus.
Det væsentlige i vores øjne er, at ledelsen klart signalerer at have genskabt indtjeningen og stabiliseret driftsmarginen på min. 5 pct. Med den genskabte indtjening og en bedring af kapitalstrukturen og gearing er der basis for, at størstedelen af det pæne cash flow fremover kan blive sendt tilbage til aktionærerne.
Udsigten for bundlinjen er, at den over de kommende år bevæger sig mod 3 mia. kr., hvilket ved den aktuelle markedsværdi på 30 mia. kr. ved kurs 170 modsvarer en P/E omkring 10 målt på 2026.
Det budskab, der gav størst genlyd, var, at ledelsen er tydelig og klar i mælet, når det kommer til kapitalprioriteringerne. Udover diverse væksttiltag og mindre opkøb er det aktionærerne, der prioriteres højt med et tilbagekøbsprogram på 2,5 mia. kr., som svarer til næsten ti pct. af de udestående aktier. Det kommer i kølvandet på 1,5 mia. kr. tilbagekøb i 2024.
Til sommer bliver den sidste sten i skoen i form af striden med Deutsche Telekom ryddet af vejen. Status og forventninger er lidt uklare, men ISS angiver selv, at der er tilbageholdt betalinger på 600 mio. kr. i 2024, som man forventer at få, når sagen er afgjort. Det vil løfte det frie cash flow til min. 3 mia. kr. Det blev indikeret mellem linjerne, at de 600 mio. kr. også kan sendes retur til aktionærerne.
Shortpositionen ultimo januar lå på 8,88 pct., og umiddelbart inden regnskabet lå shortandelen stadig over 8 pct. med ISS som den næstmest shortede aktie i Danmark. Allerede i løbet af fredagen var shortandelen nedbragt til 7,41 pct. og i skrivende stund 6,9 pct. ifølge Finanstilsynet.
Inflation og prisforhøjelser (inflation (og lønforhøjelser) har tidligere været et argument hos shortspekulanter. Men det ser ud til, at ISS har styr på det. Og selvom der ikke er nogen voldsom volumenvækst i sigte, er det åbenlyst, at et selskab med en stabiliseret indtjening og uden udsigt til negative overraskelser kan være svær at fastholde en shortposition i. En lukning af shortpositioner vil skabe et betydeligt købspres i aktien udover tilbagekøbsprogrammet.
Vi løfter vort kursmål til 190 i forventning om, at det vedvarende købspres fra både aktietilbagekøb, investorinteresse og afvikling af shortpositioner vil løfte kursen. En disciplineret og forsigtig opkøbsstrategi understøtter, at en stor del af det frie cash flow fremover vil blive sendt i retning af aktionærerne.
Skal man tro ledelsen, står det meget klart, at man ikke er imperiebygger, men at hvert eneste opkøb bliver afvejet i forhold til tilbagekøb af egne aktier. Overholdes denne politik, og formår man samtidig blot at levere moderat vækst omkring 5 pct. med en stabil margin over 5 pct., er der næppe tvivl om, at aktien har mere kurspotentiale i sig. Træerne vokser sjældent ind i himlen, men reaktionen på det godkendte regnskab viser i vores øjne klart, at tvivlerne har kastet håndklædet i ringen.
Steen Albrechtsen
