Selvom trenden fortsat synes at være ned i Lundbeck-aktien, så viser historien, at det kan gå stærkt, når først investorernes syn på aktien ændrer sig. Det kan blot være et spørgsmål om tid, førend investorerne falder over en grund til at sætte prop i kursfaldet og starte en måske langvarig kursstigning frem mod år 2024-2025. Går vi tilbage i historien til Kåre Schultz-perioden, er der nogle interessante observationer og paralleller til i dag, men kun tiden kan vise, hvornår investorerne får lyst til at eje aktien igen, skriver ØU Lifescience redaktør Steen Albrechtsen i denne kommentar.
En mulig udløsende kurstrigger kan øjnes flere steder: Enten de vigtige alzheimers fase 3 data til foråret. Eller også får investorerne øje på, at selskabet har udsigt til stabil omsætningsvækst de næste 6-8 år. Ellers også kommer der flere perspektivrige opkøb. Det er de mest valide muligheder.
Under alle omstændigheder har 2021 ikke været et nævneværdigt godt år for Lundbeck. Især patentbortfaldet for Northera vil medføre et omsætningsbortfald på hele 1,9 mia. kr., så den samlede koncernomsætning ventes at falde fra 17,7 mia. kr. i 2020 til 16,5 mia. kr. i 2021. Væksten i de strategiske brands bliver altså mere end neutraliseret af den tabte Northera omsætning.
Det vil ikke være gældende i 2022, og herfra er der igen lidt ro på patentfronten. Vi forventer herfra en længerevarende periode med vækst i det, Lundbeck selv kalder ”strategic brands”, dvs. lægemidler, som tidligst har patentudløb om en håndfuld år, og som samlet set er tæt på at omsætte for 10 mia. kr. Det skaber visibilitet, og det gør principielt også Lundbeck til lidt af en pengemaskine i perioden.
Omvendt handler fremtidsudsigterne også om at kigge længere frem end blot den nuværende produktportefølje. Pipelinen ser stadig lidt tynd ud, når vi fjerner Vyepti og de forestående alzheimers data i 1. halvår 2022. Lundbeck bekræftede i sit 3. kvartalsregnskab, at sidste patient forventes i studiet omkring årsskiftet, hvilket også betyder, at toplinjedata kan forventes medio 2022.
Der er altså kun 6-7 måneder til et ganske afgørende datasæt, som naturligvis kan være lidt af en vækstdriver på mellemlangt sigt, mens endnu et skuffende resultat vil understrege Lundbecks problemer med at udvikle nye lægemidler, der for alvor kan løfte selskabet videre end de 15-17 mia. kr., som omsætningen kan siges at være stagneret på. Med en nettogæld på omkring 3 mia. kr. er det næppe utænkeligt, at der stadig arbejdes på højtryk i afdelingen for forretningsudvikling for at finde egnede tilkøb til pipelinen eller til produktporteføljen.
Efter Vyepti-købet synes tilgangen at være opkøb, der ikke kræver store R&D-investeringer, dvs. produkter, der er ret tæt på at kunne bidrage med omsætning. Vyepti begynder i øvrigt at vise muskler, og med en omsætning på 151 mio. kr. i 3. kvartal og 328 mio. kr. for de første ni måneder er der sammen med nylige fase 3 data stadig en sandsynlighed for, at lægemidlet kan indfri det mulige blockbusterpotentiale i slut 20-erne.
Lundbeck aktien ligger for tiden på samme niveau som i 2015, altså for seks år siden. På det tidspunkt var Kåre Schultz netop tiltrådt, og koncernen leverede i 2015 en omsætning på 14,4 mia. kr. med et EBIT-resultat på 847 mio. kr. På to år blev salget løftet til 17,7 mia. kr. og et EBIT-resultat på 5,1 mia. kr., svarende til en EBIT-margin på 29,7 procent. Vi ved efterfølgende, at den solide fremgang kom på bekostning af besparelser i blandt andet R&D, og Lundbeck kæmper i dag stadig med efterveerne i form af en lidt tynd pipeline af nye projekter.
I perioden fra 2015 til 2017 gik aktiekursen til gengæld fra 150 til 400, og det er selvfølgelig interessant med tanke på, at man i år efter bortfaldet af Northera-omsætningen alligevel kan levere 16,5 mia. kr. i omsætning og et kerne-EBIT på 3,5 mia. kr., svarende til en kerne EBIT-margin på 21 procent. Ambitionen for 2024 er en rapporteret EBIT-margin på 25 procent, dvs. når alle omkostninger er indregnet for alle produkter og alle udviklingsprojekter.
Det er et håndgribeligt potentiale, som investorerne endnu ikke har grebet om. Vi har stor tiltro til, at det sker før eller siden, og derfor ser Lundbeck-aktien attraktiv ud. Men den aktuelle negative tendens i kursudviklingen fordrer nok lidt tålmodighed. Den aktuelle aktiekurs viser med al tydelighed, at Lundbeck ikke står højt på investorernes ønskesedler p.t. Med en aktuel markedsværdi omkring 33 mia. kr. og Lundbeck Fonden, som ejer af 69 procent, skal der reelt ikke mange porteføljeomlægninger blandt de større institutionelle investorer til, førend det kan have stor effekt på aktiekursen.
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
