Som bekendt har Komiteen for God Selskabsledelse udsendt forslag til anbefalinger om aktivt ejerskab for institutionelle investorer til høring. Men Finanstilsynet kan blokere arbejdet, selvom anbefalingerne er udarbejdet efter ønske fra erhvervsministeren. Tilsynet har tidligere anlagt en hård fortolkning af, hvad fondsmæglerselskaber må beskæftige sig med og afvist deltagelse i ”aktivt ejerskab”. Finanstilsynet overvejer nu situationen.
Finanstilsynet har over de seneste mange år anlagt en meget hård fortolkning af, hvad især fondsmæglerselskaber må beskæftige sig med, herunder hvordan de markedsfører sig over for kunderne. Økonomisk Ugebrev har flere gange tidligere beskrevet, hvordan Finanstilsynet har blokeret for aktivt ejerskab udøvet af fondsmæglerselskaber, som blandt andet forvalter kapital for ”deres” investeringsforeninger.
Generelt har fondsmæglerselskaberne lært at leve med det. Men det har også betydet, at de ofte ikke kunne agere som ansvarlige aktive ejere i det omfang de har fundet det ønskeligt af hensyn til kunderne og medlemmernes afkast på blandt andet investeringsforeningsbeviser.
Især efter EU kommissionen har påbegyndt arbejdet med det såkaldte Shareholder Rights Directive, som blandt andet skal fremme aktivt ejerskab hos institutionelle investorer, har tilsynets strammerlinje vakt opmærksomhed i erhvervslivet og den finansielle sektor. Modsætningerne er nu brudt ud i lys lue, efter at Komiteen for God Selskabsledelse har sendt anbefalingerne i høring.
Formand for Komiteen for God Selskabsledelse, Lars Frederiksen, siger til Økonomisk Ugebrev, at komiteen endnu ikke har forholdt sig til problemstillingen: ”Men det er klart, at hvis der lægges hindringer i vejen for, at fondsmæglerselskaber kan bedrive aktivt ejerskab, så er det ikke noget der fremmer arbejdet med anbefalingerne. Det vil vi i givet fald kigge nærmere på.”
Økonomisk Ugebrev har efter en del benarbejde fået Finanstilsynet på banen med en holdning til problemstillingen, herunder det indsendte hø-ringssvar, som dog ikke forholder sig konkret til sagen. På den ene side skriver tilsynet, at ”Finanstilsynet anerkender vigtigheden af aktivt ejerskab, da dette bidrager til sikring af, at bestyrelsen (og derigennem direktionen) af et selskab disponerer i overensstemmelse med aktionærernes interesser. Finanstilsynet bemærker i den forbindelse, at det er væsentligt at skelne mellem udøvelsen af aktivt ejerskab og det at drive anden virksomhed.”
Lige netop den sidste formulering kan meget vel tolkes som en lempelse af tilsynets meget firkantede holdning til, hvad Fondsmæglerne må. I en afgørelse fra 2008 hedder det blandt andet, at ”Finanstilsynet har vurderet, at udøvelse og rådgivning om udøvelse af aktivt ejerskab ikke kan finde sted (..) I den konkrete sag er der truffet den afgø-relse, at et fondsmæglerselskab ikke kan rådgive om udøvelse af aktivt ejerskab, herunder rådgive om ledelsesmæssige forbedringer i virksomheder, der indgår i en kundes aktieportefølje. Med ledelsesmæssige forbedringer forstås i den konkrete sag rådgivning om eller forslag til ændringer i bestyrelsen eller i direktionen af de selskaber, der vil kunne indgå i en kundes aktieportefølje.
På den anden side skriver tilsynet, at ”Finanstilsynet anfører, at der synes at være overlap med visse sektorspecifikke krav og eksisterende brancheaftaler, og gør i den forbindelse opmærksom på, at investorer forventes fortsat at følge relevant sektorlovgivning og indgåede aftaler, der allerede indeholder regler om aktivt ejerskab.” Dette kunne tolkes som om, at tilsynet ikke har tænkt sig at ændre på de blokeringer for aktivt ejerskab, som eventuelt ligger i den aktuelle regulering.
Bundlinjen er, at Finanstilsynet endnu er uafklaret: ”Vi overvejer for tiden, hvad et fondsmæglerselskabs licens skal give mulighed for. Hvornår vi er færdige, kan jeg desværre ikke sige noget om på nuværende tidspunkt,” siger kontorchef Stig Frederiksen fra Finanstilsynet.
Forældede lovregler bremser aktivt ejerskab
Økonomisk Ugebrev Ledelse har tidligere beskrevet den regulering fra Finanstilsynet, som blokerer for aktivt ejerskab. I artiklen fra februar 2012 skrev vi under overskriften ” Finanstilsynet blokerer for aktivt ejerskab”, at ”forældede lovregler forbyder de danske fondsmæglerselskaber at bedrive aktivt ejerskab med den investeringskapital, de forvalter for deres investeringskunder.”
Videre skrev vi, at ”i to afgørelser har Finanstilsynet fastslået, at fondsmæglerselskaber ikke må reklamere med aktivt ejerskab på deres hjemmesider, og de må heller ikke arbejde for indsættelse af nye bestyrelsesmedlemmer i de børsnoterede selskaber, hvor de har investeret kundernes investeringskapital.”
Den ene afgørelse vedrørte Maj Invest, hvor direktør Jeppe Christiansen dengang udtalte: ”Det er klart, at med mange bagvedliggende ejere (eksempelvis i investeringsforeninger. Red) bliver det meget vanskeligt at udøve et aktivt ejerskab. Det betyder i realiteten, at vi ikke kan fremme en udskiftning i bestyrelsen for et børsnoteret selskab, eller selv opstille en ekstern kandidat, som vi tror vil styrke selskabets bestyrelse. Det er ikke hensigtsmæssigt.” I dag siger Jeppe Christiansen, at hans synspunkt er uændret. Han håber nu på, at Finanstilsynet i lyset af de nye anbefalinger om aktivt ejerskab vil genoverveje regelfortolkningen.
