Endnu en gang kom Ørsted i vælten med en ny runde ubehagelige overraskelser fra de problemramte amerikanske offshore-projekter. Man kan argumentere for, at flere af nedskrivningerne bør være indregnet i kursen ovenpå kursfaldet. Men usikkerheden er tilbage, for en række nye spørgsmål bliver rejst efter meddelelsen og forbliver ubesvaret. I hvert fald indtil årsregnskabet den. 6. februar, skriver redaktør Steen Albrechtsen.
Ørsteds meddelelse forleden bød på flere nedskrivninger og skabte fornyet usikkerhed om udviklingen i den amerikanske projektportefølje. Nok engang blev investorerne taget på sengen. Og selvom der på investormødet blev besvaret en række spørgsmål om nedskrivningerne, så er det mest interessante de spørgsmål fra analytikerne, der ikke blev besvaret i løbet af den halve time lange spørgesession på telefonkonferencen.
Nedskrivningerne i denne omgang på samlet 12,1 mia. kr. kan fordeles på tre hovedområder, hvoraf kun byggeproblemerne i vores optik er alvorlig. De to andre (renter og havbund) bør være mere eller mindre indregnet i aktiekursfaldet fra rundt regnet 400 før præsidentvalget, til lige over 300 i starten af det nye år, hvilket med 420 mio. udestående aktier svarer til et markedsværdifald på 42 mia. kr.
Hertil kommer yderligere 15-20 mia. kr. i værdifald som en konsekvens af det seneste kursfald til ca. kurs 270.
For det første kostede renteudviklingen i USA med en stigning på 0,75 procentpoint 4,3 mia. kr. i nedskrivninger primært på havvindprojekterne og lidt på onshore. Renteudviklingen er Ørsted ikke herre over, og det bør være overkommeligt for investorerne at se en nedskrivning på det beløb. En nedskrivning kan blive tilbageført, hvis renteudviklingen går den anden vej igen.
For det andet bør nedskrivningen på 3,5 mia. kr. på havbundskoncessioner næppe heller komme som en stor overraskelse i lyset af den politiske udvikling og de komplikationer (og formentlig forsinkelser) det medfører for nye offshore-projekter, hvis de overhovedet bliver gennemførelsesbare. Nedskrivningen blev fulgt med en kommentar om, at den resterende bogførte værdi er ”ubetydelig”. For det tredje er byggeproblemerne en konsekvens af erfaringer fra byggefasen på det første projekt (Revolution), og det medfører forsinkelser og nye nedskrivninger på det store Sunrise Wind projekt i niveauet 4,3 mia. kr. Det skaber usikkerhed om Ørsteds evne til at opføre profitable vindparker offshore i USA og for den sag skyld udenfor USA.
Også selvom industriens og leverandørkædens umodenhed i USA får skylden. Udenfor USA går det nogenlunde efter planen, og der har ikke været væsentlige negative overraskelser, lyder det.
De nye spørgsmål
Ørsted havde indledningsvis – og helt fair – afvist at svare på andre spørgsmål, end det som meddelelsen handlede om. Naturligvis fordi årsregnskabet for 2024 er lige om hjørnet den 6. februar, hvor også forventningerne til 2025 bliver fremlagt.
Det afholdt dog ikke analytikerne fra at forsøge med spørgsmål, der på den ene eller anden måde rakte ud over dagens meddelelse.
Igen forsøgte man at få et svar på, hvilke nedskrivninger, der skal til, førend det er umuligt at nedskrive mere. Altså hvad er worst case scenario? Det lykkedes ikke.
Andre spurgte om implikationer for balancen og kapitalstrukturen, ligesom der også blev spurgt til, hvad forsinkelserne og fordyrelserne betyder for 2026-målsætningen om et EBITDA på 30-34 mia. kr.
Et andet emne var det offentlige tilskud (ITC-bonus) på Sunrise Wind, hvor Ørsted ikke er helt sikker på, om projektet opfylder samtlige krav. Og uden at det blev sagt direkte, var der også et element af usikkerhed om den nye Trump-administration kunne have en effekt herpå. Der er lidt over 4 mia. kr. på spil her, hvis ITC ikke opnås.
Toldsatser talte man også udenom, men understregede flere gange, at det ikke er noget, der forventes at få en væsentlig effekt.
Mest centralt var måske spørgsmålet om hvad Trumps præsidentielle dekret om vindmøller betyder for Ørsted. Her gled man også elegant udenom, men man kan dog også læse mellem linjerne, at det i hvert fald ikke blev afvist, at det kan have en betydning, men at man er i gang med at vurdere eventuelle konsekvenser.
Steen Albrechtsen
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
