NKT leverede ved halvåret en lidt fedtfattig opjustering, der nok tiltrak sig lidt for meget fokus, da den potentielt kan skabe usikkerhed om kabelkoncernens langsigtede profitabilitet. Regnskabet bekræftede, at NKT er inde på en langsigtet vækstrejse, baseret på udbygning af den europæiske energi-infrastruktur, skriver redaktør Steen Albrechtsen.
”Variation orders” er en ny frase i NKT-investorernes ordforråd. Det har nemlig haft betydning for vækst og indtjening i 2. kvartal, og endda så meget, at en simpel søgning på ordet i transcriptet fra telefonkonferencen viser 27 forekomster mod kun tre gange i selve kvartalsrapporten.
Og hvorfor så det, vil det oplagte spørgsmål være?
Her kan vi starte ved opjusteringen, der fulgte med halvårsregnskabet. En opjustering, der løftede omsætningsforventningen fra 2,37-2,52 mia. euro til 2,65-2,75 mia. euro. For EBITDA bliver det straks mere interessant, for her var opjusteringen mere beskeden fra 330-380 mio. euro til 360-390 mio. euro. Spændet er altså indsnævret en smule både i forhold til omsætning og EBITDA.
Målt på midtpunktet er omsætningen løftet med ca. 250 mio. euro, mens EBITDA kun er løftet med 20 mio. euro. Det er på sin vis kontraintuitivt i NKTs kapitalintensive forretning, hvor der bør være store skalafordele. Ikke mindst når kapacitetsudnyttelsen er høj og konkurrencesituationen god.
NKT leverede i andet kvartal en EBITDA-margin på 14,5 pct. og 13,8 pct. i 1. halvår. Og 13,8 pct. i hele 2024. Så står det straks klart, at opjusteringen er noget kaloriefattig, for et 20 mio. EBITDA løft på 250 mio. omsætning svarer til en margin omkring 8 pct. Og her må vi udlede af den store fokus på variation orders, at de udgør en oplagt forklaring.
For præstationen i andet kvartal springer det også i øjnene, at den organiske vækst i Solutions var på hele 18 pct. til 450 mio. euro, mens EBITDA-resultatet var uændret 66 mio. euro mod 67 mio. sidste år. Det skaber usikkerhed om, hvorvidt NKT kan sikre, at den store forventede vækst også vil ende på bundlinjen.
Variation Orders kom meget i fokus, fordi den del af omsætningsvæksten ikke gav udslag på bundlinjen.
Selvom NKT ikke har nogen konkret officiel definition af variation orders, er det, som ordet indikerer, ordrer, der vedrører ændringer eller variationer af eksisterende kontrakter.
Og de kan altså komme med en lavere margin og være mere flygtige af natur. Men som NKTs ledelse understregede tilfører de nominel/absolut indtjening til koncernen uden væsentlig kapitalbelastning, så i sidste ende er det en positiv ting.
NKT er uændret en investeringscase, der handler om udviklingen fra næste år og de efterfølgende år, hvor de store kapacitetsudvidelser er færdige, og man for alvor begynder at se de senere års ordreprisløft slå igennem. I 2027 forventer analytikerne allerede et betydeligt løft af bundlinjen til 2 mia. kr. svarende til en estimeret Price/Earnings 2027 på 16 ved et EBITDA-resultat på 3,88 mia. kr.
Her er det værd at minde om NKTs egen 2028 ambition om et EBITDA-resultat på mindst 700 mio. euro. Det bør lede til et yderligere løft af bundlinjen, selvom afskrivningerne også må forventes at stige, når de mange investeringer i ny kapacitet er på plads.
For NKT ser resten af dette årti fornuftigt ud, og der er klare indikationer på, at det i hvert fald i de første par år ikke vil være et problem at fylde den nye 2027-kapacitet ud. Hvad der sker derefter, er mere usikkert, og her er det værd at lægge mærke til kommentaren fra CEO på telefonkonferencen om, at konkurrencen nok bliver noget sværere.
Havmølleeksponering rører ikke investorer
Ordrebogen på over 10 mia. euro indenfor den vigtige Solutions-division (de store højspændingskabler/-projekter) er sammensat af 40 pct. relateret til havmøller og 55 pct. til det mere overordnede el-transmissionsnetværk.
Der er ingen tvivl om, at havmøller er inde i en svær periode. Især i USA, men også i Europa, hvor det er tydeligt, at processen med at føre politikernes store planer fra idé til konkrete projekter er gået noget i stå.
I modsætning til Ørsted og Vestas har NKT-aktien til gengæld klaret sig pænt igennem de sidste par år, og det understreger, at NKT’s eksponering er noget bredere og sundere, og funderet i et forretningsområde, hvor der endnu er en skæv balance mellem udbud og efterspørgsel.
Steen Albrechtsen
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
