Med et lidt skuffende CEO-skifte og en ny nedjustering fortsætter Novos nedtur i år. 2. halvår 2025 byder i værste fald på en marginal omsætningsvækst, men også på en forventelig godkendelse af Wegovy i pilleform. Det vil give Novo et vigtigt forspring ift. konkurrenten Eli Lillys kommende vægttabspille, der i går torsdag viste lidt skuffende data ift. forventningerne. Eli Lilly er dog ved at gøre klar til en stor lancering og med betydelige skala- og omkostningsfordele kan konkurrencen blive meget hård.
Novo Nordisks aktionærer oplever for tiden store stemningsskift: Investorerne har med al tydelighed stadig meget svært ved at forudsige fedmemarkedets samlede udvikling (værdi og volumen) og ikke mindst konkurrencedynamikken, og dermed hvordan markedsandelene udmønter sig.
Det er dog sikkert, at der snart er en milliard overvægtige personer globalt. Og med et aktuelt marked med indtil videre kun 4 mio. patienter, er der udsigt til en mangedobling af fedmemedicinselskabernes salgsvolumen.
Novo har i år nedjusteret flere gange, drevet af volumen, og det skaber en ny og mere kortsigtet usikkerhed, der har afløst den mere langsigtede usikkerhed, der for alvor blev skudt i gang med det skuffende CagriSema-studie ved juletid 2024.
Selvom ledelsen i høj grad har lagt skylden for et svagt salg på den nu ulovlige kopimedicin, er det tydeligt, at man har det svært i den direkte konkurrence med Eli Lilly. Først og fremmest i USA, men årets 2. nedjustering indeholdt også en lille advarsel om øget konkurrence på enkelte internationale markeder, hvor Novo ellers har stået stærkt.
Men den stærke præstation i ”International Operations”, altså ikke-USA, er formentlig en vigtig årsag til, at valget faldt på Mike Doustdar som ny CEO. Man kører på med lanceringen af Wegovy i en række lande, og særligt i 2. halvår 2025 vil den sidste rest af udbudsbegrænsning på grund af knaphed i produktionskapaciteten forsvinde.
Mens Novo ihærdigt via bl.a. CVS-aftalen kæmper for at (gen-)vinde markedsandele i USA, begynder konturerne af det mulige fremtidige pillemarked at tage form inden for vægttabsmedicin. Novo har længe haft en pilleudgave af Wegovy klar.
Ledelsen har antageligt holdt den tilbage pga. de produktionskapacitetsproblemer, man oplevede i lanceringen af Wegovy, da pillen på 25 mg (dagligt) kræver rundt regnet 70 x mere af det aktive stof semaglutide end injektionspennen på 2,4 mg (ugentligt).
Novo siger selv, at man er klar til ”Wegovy-in-a-pill” lanceringen, så snart godkendelsen kommer i 4. kvartal, og at den ikke vil være kapacitetsbegrænset.
Eli Lilly klar til stor pillelancering
I april viste Novos konkurrent Eli Lilly lovende vægttabsdata fra et studie (ACHIEVE-1) med pillen orforglipron i diabetespatienter på 6,1 pct. til 7,9 pct. (12/36 mg dosis) efter 40 uger med tilføjelsen om, at vægttabet ikke havde nået et plateau – altså at vægttabet fortsatte ved fortsat behandling efter 40 uger. På den baggrund var det skuffende, at torsdagens data fra ATTAIN-1 studiet i overvægtige uden type 2 diabetes kun viste et vægttab på 9,3 pct. til 12,4 pct. (12-36 mg dosis) efter 72 uger.
Umiddelbart betyder det, at Novos Wegovy-pille formentlig kan levere et højere vægttab, og det er tydeligt, at den eksakte vægttabsprocent stadig fylder meget i investorernes bevidsthed som det bedste (og nemmeste?) pejlemærke for fremtidig succes. Også selvom man selvsagt kan diskutere, hvor afgørende 12 eller 15 pct. vægttab er i sidste ende i forhold til andre faktorer som pris, bivirkninger m.m.
Trods et ellers pænt 2. kvartalsregnskab faldt Eli Lilly aktien i hvert fald med 14 pct. i går torsdag pga. pilledata, svarende til et markedsværditab på næsten 100 mia. USD eller tæt på halvdelen af Novos nuværende markedsværdi. Novo kan omvendt notere et markedsværdiløft i underkanten af 100 mia. kr., og det illustrerer meget godt den store usikkerhed om forventningerne til det fremtidige marked.
Med 2. kvartalsregnskabet kom det også frem, at Eli Lilly har øget sit pre-launch lager af orforglipron fra 500 mio. USD ultimo 2024 til 808 mio. USD ved udgangen af 1. halvår 2025. Med tanke på, at der først ansøges om regulatorisk godkendelse af orforglipron senere i år, er der omtrent et år til selve lanceringen kan skydes i gang, hvis lægemidlet godkendes.
Steen Albrechtsen
SA og/eller nærtstående ejer aktier i Novo Nordisk
