I en biotek- og farmaverden, hvor det meste har handlet om fedme de sidste par år, har det været svært for investorerne at finde Genmab attraktiv. Lægger man dertil en stigende usikkerhed om, hvad der skal ske, når royaltystrømmen fra blockbusteren Darzalex forsvinder efter 2030, har det været nemt for investorerne at finde en undskyldning til at gå udenom Genmab for andet år i træk.
Genmab-aktien har i den grad haft det svært de seneste to år. Både på 1 og 3 års sigt ligger aktien dårligere end sine peers med undtagelse af tyske BioNTech, som efter covid-bølgen ikke kunne opretholde kursen efter covid-vaccineeventyret med Pfizer.
Fedmehypen trak de fleste overskrifter og investorinteresse i 2024, selvom interessen kølnedes lidt i 2. halvår. En positiv modtagelse af Trumps valgsejr blev dog for sundhedssektoren hurtigt vendt til det modsatte med udpegningen af vaccineskeptikeren Robert F. Kennedy Jr. som ny sundhedsminister og nervøsitet omkring renteudviklingen.
Usikkerheden om Genmabs tab af indtægter fra den storsælgende Darzalex efter 2030 er ikke blevet mindre af, at data fra et vigtigt sammenligningsstudie mellem Darzalex og Genmabs egen mulige efterfølger har trukket lidt ud og nu først bliver præsenteret i løbet af 1. kvartal 2025.
Studiet er færdigt, men offentliggørelse af data afventer Johnson & Johnson’s (J&J) vurdering og beslutning om eventuelt at indgå en aftale på efterfølgeren.
Situationen bliver ikke mindre kompleks af, at Darzalex-partneren J&J har en option på den mulige efterfølger. Hvis den ikke udnyttes, må Genmab ikke selv gå videre i indikationen. Det gør J&J’s beslutning meget kompleks. Men meget tyder på, at investorerne næppe forventer, at J&J opter-in i projektet.
Genmab har i takt med stigende royaltystrømme fra især Darzalex skruet voldsomt op for investeringerne i nye lægemidler og opbygning af en kommerciel organisation. De senere år har Genmab brugt mere end 10 mia. kr. om året på forskning, og kombinationen af mangel på exceptionelle data og usikkerhed om J&J/Darzalex har formentlig skygget for de reelle fremskridt i pipelinen og værdiskabelsen.
I 2024 købte Genmab Profound Bio for 12 mia. kr., hvilket er et klart tegn på, at man satser stort på at udvikle nye lægemidler, der kan fastholde Genmabs ledende position indenfor visse cancertyper i 2030’erne. Nogle tager det også som et tegn på, at man ikke for alvor tror på, at J&J indgår partnerskab. Genmab har skubbet ProfoundBios ledende projekt i fase 3, og det kan nu potentielt allerede være på markedet i 2027.
Genmabs markedsværdi ligger omkring 100 mia. kr. og modsvarer i store træk den aktuelle kontantbeholdning og værdien af de fremtidige royalties fra Darzalex til 2030. I grove træk prissættes Genmabs pipeline dermed til nul. Skygger J&J/Darzalex for resten, er det nærliggende at forvente en optur, når denne usikkerhed er af vejen – nærmest uanset udfaldet, selvom man nok må forvente et indledende fald, hvis data eller J&J-afgørelse er negativ.
Biotek handler for investorer om at sætte pris på drømme, men lige nu synes investorerne mest optaget af at sætte en ”pris” på, hvad J&J-mareridtet om Darzalex-efterfølgeren skal koste på aktiekursen.
Steen Albrechtsen
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
