Q2: Nu skal ChemoMetecs nye lanceringer vise noget

ChemoMetecs forventninger til det nye regnskabsår er ikke specielt høje og markerer reelt set fire år med stilstand i omsætningen. Under overfladen er der sket strukturelle ændringer, og de længe ventede nye produktlanceringer kan muligvis genskabe en mere solid salgsvækst. Værdiansættelsen af selskabet og de seneste måneders kursstigninger antyder en stor tiltro til fornyet vækst, skriver redaktør Steen Albrechtsen.

Efter tre års stilstand i salget er der nu endelig udsigt til, at medtech-selskabet ChemoMetec kommer tilbage på vækstsporet. Også selvom udmeldingen for det nye regnskabsår reelt set kun betyder, at selskabet kommer tilbage på rekordniveauet fra regnskabsåret 2022/23.

I det netop overståede regnskabsår var der flere skuffelser med ledelsesudskiftninger, omsætningsfald på otte pct. til 407 mio. kr. og et betydeligt fald i EBITDA-marginen fra 56,8 pct. til 45,7 pct.

For det nye år forventer man et comeback i omsætningen til 435-450 mio. kr., svarende til en vækst på 7-10 pct. og et EBITDA i intervallet 216-223 mio. kr. Det betyder, at ledelsen ser ud til at få stoppet margintilbagegangen og er tilbage på omkring 50 pct.

Det er stadig svære tider hos selskabets kunder, især de mindre og mellemstore biotekselskaber, som på grund af strammere finansieringsforhold holder igen på investeringerne. Ifølge regnskabet er der dog nu i det mindste tegn på, at tilbagegangen er stoppet, og man nu er nået til et niveau, hvor investeringsappetitten er ”stabiliseret”.

Vurderingen understøttes af, at Nasdaq US Small Cap Biotechnology Index over de seneste måneder er steget 15 procent og tæt på det højeste niveau i to et halvt år. Udsigten til lavere renter forude kan skubbe de små og mindre biotekaktier endnu højere op.

Hos ledelsen er der fortsat en vis usikkerhed om ny vækst forude. Men det er også vigtigt at forstå, hvilken ændring ChemoMetec har undergået de seneste par år, mens omsætningen har stået stille. Tilbage til året 2020/21 lå omsætningen på 281 mio. kr. og var ligeligt fordelt mellem instrumenter og forbrugsvarer/services. I regnskabsåret 2021/22 eksploderede omsætningen til 427 mio. kr., og der var fordelingen fortsat 50/50.

I det netop overståede regnskabsår 2023/24 var instrumentsalget faldet til 29 pct., mens det mere stabile salg af forbrugsvarer/services’ andel var steget til 70 pct. Med den høje omsætningsandel kan man godt tillade sig at karakterisere forretningen som mere stabil og mindre risikofyldt. Så risikoen er lavere, og selv små positive overraskelser i instrumentsalget vil kunne ses tydeligt på toplinjen.

Det bør bemærkes, at ledelsen allerede i 2021/22 rapporten talte om, at de nye og mere automatiserede XcytoMatic produkter var ved at være færdigudviklede efter en covid-forsinkelse og klar til indkøring i produktionen. Det viste sig bestemt ikke at være tilfældet, da produkterne først nu her i kalenderåret 2024 er lanceret eller ved at blive lanceret. Vi ved også, at de nye produkter sælges med serviceaftaler, hvilket betyder, at ChemoMetec også i de kommende år kan gøre salgsandelen af forbrugsvarer/service-snebolden endnu større.

Instrumentsalg bliver det store fokus

Instrumentsalget vil være det store fokus i de kommende kvartalsrapporter, fordi det vil bevise, om ChemoMetec formår at fastholde sin markedsposition og også få eksisterende kunder til at opgradere til nye instrumenter. Et godt instrumentsalg vil givetvis også føre til opjusteringer.

Regnskabstallene viser, at ChemoMetec har en solid forretning, der leverer god indtjening, samtidig med at balancen er meget solid og uden nettogæld. Samtidig er der også tegn på, at aktivitetsnedgangen har nået bunden. Men værdiansættelsen er fortsat tårnhøj: Med 17,4 mio. udestående aktier og en markedskurs på 454 kr. er markedsværdien 7,9 mia. kr.

Det svarer til næsten 17,5 gange toppen af det udmeldte omsætningsinterval på 435-450 mio. kr. og 35 gange den forventede EBITDA-indtjening på 223 mio. kr. Hopper vi et skridt længere ned til EBIT, som må forventes omkring 200 mio. kr., er der tale om en multipel omkring 40, mens vi helt nede på bundlinjen vil se et resultat på 160 mio. kr., hvilket modsvarer en P/E på 50.

ChemoMetec er stadigvæk en dyr aktie. Så de nye instrumenter, der er lanceret på det seneste, skal i det nye regnskabsår begynde at vise resultater, hvis selskabet skal vise omridset af en mere permanent væksthistorie for de kommende år.

Steen Albrechtsen