Scandinavian Tobacco Group har fået et kraftigt skub fremad under viruskrisen i 2020. Men hvis koncernen ikke igen skal synke tilbage i rollen som en langsomt skrumpende leverandør af store udbytter, må ledelsen med CEO Niels Frederiksen i spidsen fremover udvise mere risikovillighed. Vil satsningen på håndrullede cigarer og flere overtagelser på sigt være vejen ud af lav vækst og lavt kapitalafkast, spørger fagredaktør Morten A. Sørensen i denne kommentar.
Scandinavian Tobacco Group (STG) skal være modigere, har topchef Niels Frederiksen erklæret i erhvervsmedierne. Erklæringen kommer på baggrund af et 2020, der har givet koncernen en helt usædvanligt stærk økonomisk vækst.
STG har frem til 2020 udvist en stagnerende til vigende udvikling og til gengæld betjent aktionærerne med aktietilbagekøb og et udbytteafkast (udbyttet i forhold til aktiekursen) på op til 7-8 procent, samtidig med at koncernen har opretholdt en meget stor egenkapital. EBITDA-driftsindtjeningen og -marginen er steget i perioden 2016-2020, men imponerer ikke, når de måles mod konkurrenterne. Det, der kan ligne en tryg strategi med høje udbytter og konstante effektiviseringer af en stabil forretning, kan imidlertid på længere sigt være nok så risikabelt – sådan som for eksempel ISS og TDC har demonstreret. Det er væksten, der giver en virksomhed dynamik og mulighed for langsigtet at øge indtjeningen.
Den organiske vækst i virusåret 2020 har for en gangs skyld været stærk, 6,6 procent, takket være et større cigarforbrug blandt lockdown-ramte forbrugere. Opkøbet af Agio Cigars bidrog til at løfte den samlede omsætningsvækst op på 19,2 procent. EBITDA-marginen er også steget moderat gennem de seneste år.
Men koncernens kapitalafkast er stadig beskedent. Er et enkelt år med klar vækst nok til, at STG nu kan siges at være kommet ind i en ny mere vækstpræget fase og på vej mod et bedre afkast?
En sammenligning med koncernens svenske peer Swedish Match trænger sig på: Swedish Match præsterede i 2020 en afkastningsgrad på 42 procent mod 39 procent året før. STG har i begge år leveret 7 procent. Swedish Match’s organiske vækst har i 2020 været mere end dobbelt så høj som STG.
Swedish Match er ganske vist et slags tobakskonglomerat, der er større og bredere opstillet end STG, men også Swedish Match’s rene cigardivision klarer sig overlegent i forhold til STG. Der burde være mere potentiale i STG, hvis egenkapitalandel på 60 procent og nettogæld på 1,8 gange EBITDA-driftsresultatet burde levne rum for nye initiativer.
I slutningen af 2020 har STG’s ledelse lanceret strategien Rolling Towards 2025, som skal gøre STG større og sørge for, at indtjeningen bliver bedre. Men for udenforstående er det vanskeligt at få øje på de modige initiativer. Fokus på cigarer bliver bekræftet, selv om der stadig skal tjenes penge på pibetobak og fintskåret tobak. Der skal især investeres i håndrullede cigarer. Det virker umiddelbart paradoksalt, for ifølge oplysningerne i årsrapporten, er det netop de håndrullede cigarer, der giver den laveste indtjening.
De konkrete målsætninger mangler
Desuden skal koncernen forenkles og nok så vigtigt: Der skal i højere grad skabes en performance culture i virksomheden. Derfor er det også paradoksalt, at koncernen ikke opstiller konkrete målsætninger.
Det afgørende for, om strategien i 2025 er lykkedes, vil tilsyneladende være, om koncernen har en større omsætning, at EBITDA-driftsresultatet er højere, og at koncernen leverer en outstanding cash generation. Konkrete talmål for disse parametre er ikke offentliggjort.
Hvis man vil skabe en performancekultur i en virksomhed, er det vel oplagt, at man starter fra toppen og opstiller konkrete krav til ledelsen. I den foregående plan fra 2015 var der finansielle mål, som STG siden har levet op til – takket være det gode 2020 blev også målet for den gennemsnitlige organiske vækst opfyldt. I den nye strategi savner man noget mere konkret.
Aktiemarkedet ser med velvilje på udviklingen i STG. Kursen er over det seneste år steget 78 procent, mens C25-indekset er steget 57 procent. Men man kan stadig spørge, om Scandinavian Tobacco Group er blevet tilstrækkeligt modig og ambitiøs.
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
