Investorerne har kikkerten skarpt indstillet på GN Store Nords Headset-divisionen Enterprise rettet mod erhverv: En markedsvending her ovenpå ”post-covid”-nedkølingen har været undervejs længe, og ledelsen har udskudt den et par gange. Det aktuelle kvartalsregnskab viste små forårstegn. Men det står også klart, at den afgørende vending igen er skubbet fremad. Investorerne må nu kigge mod 2025, og shortfondene ser ikke ud til at have opgivet deres angreb, skriver redaktør Steen Albrechtsen.
Q3 regnskabet for GN Store Nord viste flere lyspunkter: I høreapparatsdivisionen hos GN Store Nord går det som smurt. Men det samme kan ikke siges om headset-divisionerne. Det er her skoen trykker, set gennem investorernes briller.
Hearing leverede 10 pct. organisk vækst i 3. kvartal og samlet for årets første ni måneder blev det til en organisk vækst på 11 pct. Som tegn på hvor godt det går præciserede GN, at væksten ville lande i den øverste halvdel af det oprindelige interval på 8-12 pct., dvs. nu 10-12 pct.
Væksten er vigtig, fordi den er med til at løfte indtjeningen via de stordriftsfordele, som har været lidt under pres i flere år, efter et niveauskifte i omsætningen under covid, og da den globale inflationskrise pressede omkostningerne. Det er ved at være historie nu. GN Hearing vil i år krydse syv mia. kr. i omsætning. Vigtigere forventes nu, at EBITA for kerneaktiviteterne lander omkring 20 pct. mod en tidligere forventning om 18-20 pct.
Kerne-EBITA kan sammenlignes med EBITA i det ”gamle GN”, før man begyndte at arbejde henimod et samlet GN ”OneGN”. I det nye organisatoriske setup leverede Hearing en divisional profitmargin på 34,8 pct., svarende til en forbedring på 6 procentpoint ift. 28,9 pct i samme kvartal 2023.
Man kan ikke sige det samme for headset Enterprise, som i store træk består af den originale audioforretning, når man ser bort fra high end gaming brandet SteelSeries og den forbrugerforretning (bl.a. Jabra Elite), som er ved at blive lukket. Forretningen omsatte for ca. 1 mia. kr. i 2023 og i år kun 450 mio. kr. pga. nedlukningen.
For Enterprise med en omsætning i niveauet 7,5 mia. kr. handler det stort set kun om, hvornår makroøkonomien vender op igen, og hvornår virksomhederne får lyst og behov for at udskifte headsets og videokonferenceudstyr. Ledelsen startede året med et ret stort forventningsinterval på minus 3 pct. til plus 5 pct. for salgsudvikling i Enterprise, men har nu præciseret til omkring minus 3 pct., dvs. helt i bunden.
Vendingen kom ikke i 2. halvår 2024
Ledelsen håbede tidligere, at vendingen kom i løbet af 2. halvår, men det er ikke sket. GN er nu optimistisk omkring 2025, hvor man nu forventer at se vækst. Optimismen styrkes bl.a. af, at man på det seneste har set små positive tegn i salgsstatistikken, hvor salgskanalernes salg ud til forbrugerne har været bedre end GN’s salg ind til salgskanalerne.
En udvikling, man også har set fortsætte ind i oktober måned. Altså er lagrene i salgsleddet principielt blevet nedbragt, og mere præcist i tal opgør GN, at sell-out viste en organisk vækst på minus 3 pct., mens GN’s organiske vækst var på minus 7 pct. for Enterprise i kvartalet. Trods dette lykkedes det at løfte bruttomarginen med 2,1 procentpoint til 55,2 pct. og dermed bane vejen for en mere strukturel indtjeningsfremgang.
Nedlukningen af forbrugerdivisionen er en del af en større strømlining og effektiviseringsøvelse. Samlet forventer det nyeste omkostnings- og effektiviseringsprogram at hente 600 mio. kr. i besparelser i 2026, hvoraf 400 mio. kr. skal nås allerede i år. Med 115 mio. kr. realiseret i 3. kvartal, er man i år nået over 300 mio. kr. og dermed godt på vej mod målsætningen om 400 mio. kr. ved årets udgang.
Efter Q3-regnskabet trak shortfondene følehornene en lille smule til sig. GN er stadig den mest shortede danske aktie med en shortandel på ca. ti pct. af aktiekapitalen. Ved regnskabsaflæggelsen toppede shortandele på 10,6 pct. for at falde til 9,6 pct. for nogle dage siden. Men nu er andelen igen på vej op, på aktuelle 10,1 pct.
Det gode cash flow, marginbedringen, den solide Hearing-præstation og ikke mindst det faktum, at hver dag der går, principielt er en dag tættere på vendingen for Enterprise-forretningen, bør lægge en betydelig dæmper på lysten til at øge shortandelen. Den bedrede indtjening betyder også, at selskabets store gæld bliver en mindre og mindre udfordring.
Steen Albrechtsen
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
