En god præstation i 1. kvartal og udsigt til et godt 2. halvår er sammen med de defensive kvaliteter nok til at gøre den hårdt prøvede ISS aktie attraktiv. Ledelsen har med en dedikeret kapitalallokering skabt ro om aktien og begyndt en genopbygning af investortilliden. Usikkerheden om afgørelsen i Deutsche Telekom-sagen vil dog spøge i kulissen hen over sommermånederne, skriver redaktør Steen Albrechtsen.
Servicekoncernen ISS er i år kommet pænt fra land, og efter flere års dødvande har aktien leveret en stigning på rundt regnet ti pct. siden starten af marts, før kursnedturen oven på Trumps Befrielsesdag. Selvom de overordnede aktiemarkeder er ved at være tilbage på niveauet fra før toldkrigskaosset, så indikerer den aktuelle kursstigning alligevel, at ISS er på vej tilbage i varmen hos investorerne.
År-til-dato afkastet på 34 pct. viser med tydelighed, at noget er forandret hos ISS, og at investorerne ser anderledes på aktien, som også har nogle egenskaber og kvaliteter, som for tiden skiller sig ud fra mængden.
Først og fremmest har ISS nærmest ingen eksponering mod told eller lignende, da al ”produktion” foregår lokalt. I værste fald er det kun en eksponering via de kunder, der påvirkes af tolduroen. Omkring makroøkonomisk usikkerhed har ISS’ forretning historisk vist sig ret modstandsdygtig overfor økonomiske recessioner.
Efter et par rodede år under og efter corona er ISS i den grad godt i gang med at bevise sin dedikation til profitabilitet og returnering af kapital til aktionærerne. Der er udbetalt udbytte og et stort aktietilbagekøbsprogram på 2,5 mia. er sat i gang.
God præstation i svært 1. kvartal
Den relativt kortfattede trading update for 1. kvartal viser, at ISS er kommet godt fra start med en organisk vækst på 4,3 pct., omkring ét procentpoint bedre end konsensus. Væksten er i al overvejende grad drevet af prisstigninger på 4,5 pct., mens volumen og ekstraarbejder (Projects and above base) hver leverede 0,5 pct.
I modsat retning trækker ”net contract wins” med minus 2 pct., og det dækker over en fortsat effekt af den ”trimning” af mindre rentable kontrakter, der har været i gang de seneste kvartaler, hvor ledelsen bevidst har luget ud i kontrakter for at understøtte indtjeningen.
Denne trimning har især påvirket den amerikanske forretning, som derfor i 1. kvartal viste en negativ vækst på 9 pct. I Asien leverede ISS 4 pct. organisk vækst, men også her var der en negativ effekt fra udfasning/trimning af kontrakter.
Fra andet halvår forsvinder denne effekt ud af tallene, hvilket umiddelbart lægger op til en bedring i den organiske vækst. Da ISS fastholder sin årsprognose på 4-6 pct. organisk vækst, og allerede nu har leveret 4,3 pct. i årets formentlig ”sværeste” kvartal, behøver man ikke nogen stor lommeregner for at konkludere, at sandsynligheden for at lande i den øvre del af intervallet er god. I oktober starter også den store kontrakt med engelske DWP på 1,2 mia. kr. årligt.
Marginen offentliggøres ikke i trading updates, og vi må derfor nøjes med en konstatering af at driftsmargin og cash flow var på linje med forventningerne.
Den største usikkerhed de næste par måneder vil være afgørelse af voldgiftssagen mod Deutsche Telekom, som er tæt på en afslutning med sidste mundtlige høringer i juli måned.
Aktiekursen har et stykke tid befundet sig omkring 150-170 kr., hvilket også var toppen i starten af 2023 og igen i juli 2021. Med KIRKBI’s aktiesalg tidligere i år omkring 163 kr. ser vi den seneste kursstigning op mod 180 kr. som et klart tegn på, at aktien nu er klar til at tage et skridt videre op mod de gamle kursniveauer over 200 kr. i slut 2010’erne.
Det vedvarende købspres fra aktietilbagekøb og shortafvikling bør hjælpe kursen højere, men i bund og grund er det tegnene på stigende kvalitet, der giver aktien medvind. Grundlæggende handler ISS som aktieinvestering stadig om en reprisning af aktien og dens defensive kvalitet efter en række år på sidelinjen med covidkrise, omstruktureringer og strategijusteringer.
Opkøbsstrategien synes stadig at være disciplineret og forsigtig. Det understøtter, at ledelsen ikke vil opfattes som imperiebyggere, så en stor del af det frie cash flow sendes retur til aktionærerne. Af årets tilbagekøb på 2,5 mia. kr. resterer 1,75 mia. kr., som i bedste fald kan veksles til 10 mio. egne aktier, hvormed antallet af udestående aktier falder til lige over 160 mio. stk.
Steen Albrechtsen
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
