Trods et bagtæppe af told- og recessionsfrygt leverede FLS varen i 1. kvartal med en flot overskudsgrad i Mining. Det bekræfter det solide kvalitetsløft i ordreindgangen og i indtjeningskvaliteten som helhed. Frasalget af cementdelen har trukket meget længere ud end forventet, men nu blev der sat navn på den forventede køber. Så lige rundt om hjørnet kan ses en ren og solid Mining forretning, skriver redaktør Steen Albrechtsen.
Fra FLS’ præsentation efter Q1-regnskabet var det indledende budskab fra CEO Mikko Ketos, at FLS nu er et kvalitetsselskab. Målestokken er den justerede EBITA-margin på 15,1 pct., som er ”beviset” på, at FLS er et forandret selskab med høj kvalitet i ordreindgangen for både service og products. Følgeeffekten af dette er en forudsigelig høj-margin omsætning, og det bør være noget, investorerne sætter pris på.
Som eksempel er den årlige ordreindgang faldet 18 mia. kr. til 15. mia. kr. mens marginen er løftet med 3-4 procentpoint. Dermed er Mikko Ketos mantra om kvalitet i ordreindgangen fra de seneste mange kvartalsfremlæggelser tæt på fakta.
Den justerede margin på 15,1 pct. lå samtidig over den opjusterede årsforventning på 14,0-14,5 pct. Det er med til at understrege, hvor god præstationen var, ligesom vi også kan minde om FLS’ langsigtede målsætning på 13-15 pct. margin i Mining.
Qua den gode præstation begyndte analytikere allerede at tale om muligheden for at levere højere margin på sigt. Klap lige hesten, synes at være FLS-ledelsens respons til det spørgsmål, fordi man formentlig gerne vil have Cement-forretningen solgt, færdiggøre strømliningen af Mining-forretningen og have et mere solidt overblik over markedsudviklingen.
Det indbefatter også en vurdering af potentielle opkøbsmuligheder i horisonten. Og ledelsen mener, at selskabets salgs- og administrationsomkostninger er til den høje side, og det kan løses ved mere skala gennem opkøb.
Minings solide præstation kommer i et makromiljø, der ikke ligefrem synes favorabelt. Den seneste tids toldkrig og recessionsfrygt satte sig i den grad i FLS’ aktiekurs, der var helt nede og vende omkring 250 kr. Regnskabet udløste en flot stigning på 10 pct.
Samtidig faldt det i god jord hos investorerne, at FLS gav en længe ventet opdatering på salgsprocessen for cement, der efterhånden er gået betydeligt over tid. Her er man nu i eksklusive forhandlinger med en kapitalfond (Pacific Avenue Capital Partners) for at lave en endelig aftale.
Budskabet var også, at denne køber var udvalgt med henblik på at sikre størst sandsynlighed for at nå i mål med et samlet salg af Cement. Heri ligger der umiddelbart, at FLS måske har ofret lidt på prisen for at være mere sikker på at nå et komplet og endeligt salg af Cement, fremfor igen at sidde tilbage med mindre forretningsdele, der skal afvikles på anden måde over tid.
Alene dét, at man sætter navn på en mulig køber, indikerer i vores øjne en ret høj sandsynlighed for, at ledelsen forventer at nå i mål. Cementforretningen blev hurtigt gennemgået i kvartalspræsentationen med begrundelsen, at man indenfor ”de kommende uger og måneder” forventer at indgå en aftale.
Ikke uventet er en del kunder indenfor Mining på det seneste blevet lidt mere afventende med at sætte gang i konkrete projekter. Det betyder, at der stadig er masser af forberedende aktivitet i forhold til nye miner eller udvidelser af eksisterende, men at man forståeligt nok venter lidt med at trykke på knappen pga. makroudfordringerne med told, recessionsfrygt m.v.
Det er nu FLS’ forventning, at det først i sidste halvdel af 2026 vil udmønte sig i egentlig aktivitetsstigning og -eksekvering af ordrer. I praksis er det nok en udskydelse på et halvt år i forhold til budskaberne sidste år.
Når Cement er solgt, bliver der frigivet yderligere kapital, som kan (og formentlig skal) bruges til supplerende opkøb til Mining-forretningen, så man kan få den skala, der kan give det sidste løft i marginen. Med en gearing på kun 0,4 og dermed betydeligt under målsætningen på <2,0, har FLS dermed en god håndfuld milliarder til opkøb.
Det er nok stadig lidt tidligt at drømme for stort om fremtiden, men med marginløftet synes FLS nu at være en solid forretning, der er prissat fornuftigt med en lav tocifret P/E. Prissætningen og nøgletal skal opdateres, når/hvis Cement sælges, men det står klart, at Cement fylder meget lidt i investorernes bevidsthed, og man venter formentlig blot på at se en salgsaftale, så man kan dedikere synet på fremtiden fuldt ud på Mining.
Steen Albrechtsen
Læs også de øvrige artikler i denne uges tema om Q1-performance:
Ambus salg løftes af priser, investorer smånervøse
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
