Unibrew effektiviserer og lægger op til opkøb

Unibrews ledelse beviser fortsat, at det er muligt at levere solid indtjeningsvækst på trods af tilbageholdenhed hos forbrugerne og manglende medvind fra makroøkonomien. Bryggeriets nøgle er kontinuerlige effektiviseringer af tidligere opkøb, samt nye mindre bolt-on opkøb, der kan integreres i de eksisterende forretninger og bidrage med synergier på både omsætnings- og omkostningssiden, skriver redaktør Steen Albrechtsen.

Landets næststørste bryggeri, Royal Unibrew, har ligesom en del andre selskaber med stabile og ikke-cykliske forretninger haft pæn medvind på aktiemarkedet, som en del af de store investorers sektorrotationer ud af tech og dyre cykliske aktier.

Carlsberg ligger 17 pct. højere i år, Heineken 10 pct. – det samme gjorde Unibrew inden offentliggørelsen af årsregnskabet satte en lille kæp i hjulet på årets kursfest. Også Unibrew mærker nemlig konsekvenserne af den tilbageholdende forbruger. Men selskabet formår alligevel at forbedre forretningen, og profitere af fortsatte effektiviseringer og synergier fra de senere års opkøb i Norge og Holland.

Årets sidste kvartal var et godt eksempel på dette, idet omsætningen var en smule skuffende i forhold til analytikernes forventning, mens indtjeningen til gengæld var helt på linje med analytikernes konsensus i absolutte tal. Deraf kan man også udlede, at marginen reelt var en smule bedre end ventet.

For det nye år er der udsigt til en flad toplinje, omend det dækker over en moderat organisk vækst, fordi lavmarginforretningen (primært ”chips og snacks”) er afviklet med udgangen af 2025 svarende til 3,5 pct. af omsætningen, som altså ikke indgår i 2026.

For 2026 venter Unibrew 6-10 pct. organisk EBIT-vækst, hvilket fra 2025-niveauet på 2202 mio. kr. modsvarer 2334-2442 mio. kr. Umiddelbart er det en smule lavere end forventet af analytikerne med en konsensus på 2406 mio. kr. Men det er dog stadig inden for intervallet, og helt på linje med den langsigtede forventning om 6-8 pct. organisk vækst i EBIT, foruden en effekt fra opkøb og EPS, der samlet munder ud i 10-14 pct. årlig vækst i indtjening per aktie.

2026 ser dermed ud til at blive et år, hvor Unibrew stille og roligt kværner derudaf og holder sig til sin kendte strategi med kontinuerlige optimeringer af kapacitet, produktportefølje og produktmix, med EBIT-vækst i absolutte tal som det altoverskyggende pejlemærke.

De seneste måneders ”revaluering” af aktien (sektorkollegerne) er tydeligvis ikke et resultat af bedre udsigter for forretningen, for de makroøkonomiske udsigter har næppe ændret sig mærkbart til det bedre de sidste måneder. Og ligesom hos Carlsberg var beskeden fra Royal Unibrew også, at en afdæmpet forbrugertillid lægger en dæmper på væksten og forventningerne til fremtiden.

Det Unibrew og de andre sektorkolleger til gengæld kan tilbyde investorerne i disse år er stabilitet og forudsigelighed koblet med en solid og let stigende indtjening. Unibrew løfter udbyttet en smule fra 15 kr. til 16 kr. og igangsætter et nyt aktietilbagekøb på 400 mio. kr., som løber frem til halvårsregnskabet i august.

Alt afhængig af hvilke opkøbsmuligheder, der viser sig, må man antage, at der senere på året bliver igangsat et nyt tilbagekøbsprogram, bl.a. fordi gearingen ultimo 2025 lå på 2,0 og dermed indenfor målsætningen på max 2,5x. I absolutte termer er der tale om en nettorentebærende gæld på 5,7 mia. kr. som skal ses ift. markedsværdien lige over 30 mia. kr.

Opkøb og især bolt-on opkøb er fortsat en klar del af Unibrews strategi, omend det er svært at forudsige timingen, for i udgangspunktet er det sælgerne, der bestemmer, hvornår man er klar til at sælge. Senest har Unibrew på rygteplan været nævnt som køber af skotske Brewdog, som med en omsætning på omkring 280 mio. pund ikke vil være et lille opkøb, men formentlig kræve en lille håndfuld milliarder kroner.

Unibrew har i forvejen ikke nogen væsentlig aktivitet i England, så det vil være en halvstor mundfuld og et større strategisk skridt at træde ind på det marked, som også på sigt formentlig vil kræve yderligere investeringer og opkøb for at opbygge en større og mere profitabel forretning i UK.

Direkte adspurgt om opkøbsmuligheder og UK på telefonkonferencen talte CEO mere i retning af bolt-on opkøb på de meget mere etablerede forretninger i Italien, BeNeLux og Norden, hvor man har kapacitet til at vokse og integrere. Et opkøb i UK blev ikke direkte kommenteret, men kun indirekte i form af en kommentar om, at helt nye markeder vil kræve et højt afkast af investeret kapital hurtigt og uden for meget risiko.

Steen Albrechtsen