Life Science

Xspray har nået vores kursmål, men more to come (5/8-2020)

Morten Larsen

fredag 14. august 2020 kl. 17:18

Xspray Pharma handler aktuelt i niveauet 230 SEK efter en stigning på ikke mindre end 250% på 3 måneder. Stigningen kommer især efter en kapitalmarkedsdag den 25. juni og meget positive analytikerkommentarer igennem perioden. Lige rundt om hjørnet ser vi frem til data fra bioækvivalens-studiet i august måned, samt en mulig partnerskabsaftale i løbet af efteråret på selskabets fremmeste produktkandidat HyNap-Dasa.

Xspray Pharma afholdt kapitalmarkedsdag den 25. juni med fokus på

• patentsituationen

• et dybere dyk ned i forretningsmodellen

• værdien af den tidligere del af produktporte føljen

• potentialet i HyNap-Dasa.

For os var der to hovedbudskaber:

1) Xspray gjorde det meget klart for investorerne, at man bør forvente, at amerikanske Bristol Myers Squibb (BMS) anlægger patentretssag imod HyNap-Dasa, og at dette i værste fald (udover hvis Xspray taber sagen) kan koste 30 måneders ekstra i “straffeboksen”, hvor HyNap-Dasa ikke kan lanceres.

2) CEO Per Andersson kom med en interessant bemærkning på telefonkonferencen, hvor han sagde, hvad der svarer til “…nu er det jo måske ikke os, der skal forsvare os i en eventuel retssag”.

Dette fortæller os, at CEO’ens mindset er klart indstillet i retning af at tegne en partneraftale, som skubber retssagsrisikoen over på en partner. Samtidig linker vi kommentaren direkte til en tidligere kommentar om, at man allerede har etableret et datarum til eventuelle partnerkandidaters due diligence undersøgelser.

Det leder ind i en tidslinje-diskussion om hvornår en eventuel partnerskabsaftale kan annonceres. Med en mulig produkt-markedsintroduktion i 2021 nærmer vi os hastigt et optimalt tidspunkt for en aftale, såfremt partneren skal have tid til at klargøre og sætte sit tydelige aftryk på introduktionen. Vi ser Xspray afvente de kommende bioækvivalens-studiedata i august, førend man tidligst er klar til at underskrive en aftale.

Mulige scenarier for markedsintroduktion

Selskabets forretningsmodel er at prøve at komme på markedet og udnytte det vindue, der findes fra det primære substanspatents udløb, men inden de sekundære patenter udløber. For Xsprays primære projekt, HyNap-Dasa, vil dette vindue kunne udgøre op til ca. 5,5 år (fra december 2020 til september 2026).

Markedspotentialet i HyNap-Dasa vil være tæt korreleret med, hvor langt et tidsvindue HyNap-Dasa kan have for sig selv.

Vi ser følgende hovedscenarier for en potentiel markedsintroduktion:

1) I august kommer data fra bioækvivalens- studiet der udgør en af hjørnestenene i en ansøgning om produktgodkendelse fra FDA. Vi ser risikoen for dårlige data som værende meget lille, men et negativt udfald vil være meget negativt for aktiecasen, da det vil stille spørgsmålstegn ved kernen i selskabet – nemlig teknologien.

2) BMS vurderer, at man ikke kan holde HyNap-Dasa ude af markedet og produktet kan introduceres hurtigst muligt. Vi vurderer, at dette muliggør volumensalg fra 1. halvår 2020.

3) BMS anlægger retssag og det igangsætter en obligatorisk 30 måneders neutralisering. Hvis Xspray formår at overbevise en dommer om, at man ikke krænker BMS patenter kan der lanceres indenfor de 30 måneder, ellers må Xspray vente til efter de 30 måneder og afvente resultatet af domstolens afgørelse.

4) Xspray overbeviser BMS om at indgå en partneraftale på HyNap-Dasa, hvilket ser ud til at minimere BMS’ patentrisiko og samtidig give BMS mulighed for at konvertere Sprycel salg over til et HyNap-Dasa produkt, der både bringer længere patenter og produktdifferentieringsmuligheder.

5) Såfremt BMS ikke tegner aftale med Xspray, ligger der adskillige generika selskaber Xspray kan søge at tegne aftale med.

Ovenstående scenarier tillader store udfaldsrum i værdien af HyNap-Dasa projektet. Vores hovedscenarie er, at bioækvivalens-studiet er positivt, og at Xspray tegner en aftale med et generikaselskab i løbet af efteråret 2020.

Vi ser potentielt endnu mere værdi for Xspray i at lave en aftale med BMS, da de kan lancere HyNap-Dasa som et ”forbedret Sprycel”, undgå retssagsomkostningen og forlænge livet for sin eksisterende Sprycel-forretning på 2,1 mia. USD globalt (ca. 8% af selskabets 2019 omsætning), som er den fjerde bedst sælgende medicin i BMS’ portefølje.

Vi bibeholder vores KØB, hæver kursmål til 300 SEK

Ved den nuværende kurs på 230 SEK, har selskabet en markedsværdi på ca. 3,8 mia SEK og havde per 30. juni ca. 137 mio. SEK i kassen. Sprycel omsatte for 300 mio. USD i Nordamerika i 1. kvartal og er således på vej mod ca. 1,2 mia. USD eller ca SEK 10,5 mia. i omsætning. Tager Xspray 50% markedsandel, efter ca. 30% prisreduktion og med en royalty rate på ca. 35 %, da kan Xspray stå til at modtage ca. 1,3 mia. SEK om året i en 3-5 årig periode.´

Antager vi, at Xspray modtager 1,3 mia. SEK om året i 4 år, og diskonterer tilbage med 10% og værdisætter rest-selskabet til 1,5 mia. SEK, da kommer vi til en fair value omkring 300 SEK per aktie.

Vi vurderer dog, at der kan være upside til vores estimater, specielt hvis BMS bliver partner. Endelig ser vi også en god mulig for at denne ”under-owned” og ”under-analysed” aktie overshooter på de mulige positive nyheder.

Med en markedsværdi på ca. 3,8 mia. SEK ser vi selskabet som middelmådigt attraktivt værdisat, når vi tager i betragtning, at selskabet i et realistisk scenarie kan kigge ind i 3-5 år med milliardindtægter, og 2 yderligere produktintroduktioner frem mod 2026, og med hvad vi betragter som en relativt beskeden risikoprofil. Kombinerer vi dette med en partnerskabsaftale som kurstrigger, vælger vi at hæve vores kursmål til 300 SEK fra 100 SEK.

Morten Larsen ejer aktier i Xspray

Kurs på analysetidspunkt: 230 SEK

Kursmål: 300 SEK (12 mdr.)

Analysedato 5. august 2020

OBS! Ovenstående analyse er publiceret første gang online d. 5. august 2020 på https://lifescience.ugebrev.dk/selskabsanalyser/nyhedsupdates/xspray-pharma-har-naet-vores-kursmal-men-more-to-come/ med efterfølgende orientering til abonnenter.

Om aftenen d. 12. august meddelte Xspray, at bioækvivalensstudiet faldt uheldigt ud (basalt set en variant af scenarie 1 i analysen), hvilket gav anledning til et kursfald ned mod 135 SEK. Børsmeddelelsen ansporer til opdateringen på næste side.

Vær et skridt foran

Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.

Første måned

1 kr.

Herefter 299 kr. om måneden

Allerede abonnent? Log ind her

Del på facebook
Del på twitter
Del på linkedin
Del på email
Del på print

[postviewcount]

Relaterede nyheder

Jobannoncer

Finanstilsynet søger Teamleder til kontor på kapitalmarkedsområdet – prospektområdet
Nysgerrig kollega søges til tilsyn med pengeinstitutter
Pensam søger udviklingsorienteret økonom til product management
Direktør for Job og Økonomi Favrskov Kommune
Dansk Energi søger konsulent til at arbejde med den grønne omstilling
International shipping company seeks ambitious Group Financial Controller
Økonom søges til EjendomDanmark
Plesner søger økonom til Team EU & Competition
Finansiel Stabilitet søger ny kollega til afdelingen Kredit og Interne Advokater
Finansiel Stabilitet søger dygtig og engageret økonom
To dygtige akademikere søges til spændende økonomiopgaver vedrørende de videregående uddannelsesinstitutioner
Senior Financial Controller til Sparekassen Sjælland-Fyn
Socialtilsyn Syd søger en konsulent med stærk økonomisk forståelse
Student til Forhandlingsafdelingen i Dansk Sygeplejeråd
Ergoterapeutforeningen søger teamleder til økonomi
Regnskabschef i Uddannelses- og Forskningsstyrelsen
Ny kollega til stærkt regnskabsteam i Uddannelses- og Forskningsstyrelsen
Nationalbanken søger sektionschef for international økonomi, relationer & strategi
Business analyst til myndighedsrapporterings-teamet
Energinet søger Finansiel Business Partner til Koncernøkonomi
Udviklingsorienteret talknuser til håndtering af driftsbudgetter for det danske el-net
Professionel leder med strategisk overblik og økonomisk indsigt
Kalundborg Kommune søger Teamleder til Team løn, ejendomsskat og opkrævning (LEO)
Danmarks Nationalbank søger Økonom til Pengepolitiske Operationer & Statsgæld
Finansanalytiker til Økonomiafdelingen hos Tetris A/S ejendomsudvikling

Mere fra ØU Life Science

Seneste nyt

Aktuel artikelserie

Our articles in English

Financial Weekly regularly publishes articles of international interest in English, so we can cater to readers from all ...

Andre artikelserier

Our articles in English
Tax Governance
Den Danske Pensionssektor
Dansk Forsikringsmafia?
ESG & A.P. Møller-Mærsk
ESG investeringer og analyser

Seneste nyt

Mest læste

Få dit daglige nyhedsoverblik i din indbakke

Seneste rapporter fra eksterne rådgivere

Dybdegående og original 
journalistik siden 1994

Økonomisk Ugebrev har i mere end 25 år leveret indsigtsfuld og dagsordensættende journalistik og analyser til læserne og den brede offentlighed. 

Vi tager ansvar for vores indhold og er tilmeldt:

OM ØU

Log ind

KONTAKT

Telefonisk henvendelse: 70 23 40 10
Telefonerne er åbne alle hverdage fra: 10-15
Salgschef: Sidsel Bogh

Skriv til os på: kontakt@ugebrev.dk.
Vi bestræber os på at besvare henvendelser indenfor 24 timer.

Økonomisk Ugebrev A/S
CVR-nr.: 31760623
Forbindelsesvej 12, 2. tv
2100 København Ø

Log ind

Har du ikke allerede en bruger? Opret dig her.

Analyse af og prognoser for Fixed Income (statsrenter)

Direkte adgang til opdaterede analyser fra toneangivende finanshuse:

Goldman Sachs

Fidelity

Danske Bank

Morgan Stanley

ABN Amro

Jyske Bank

UBS

SEB

Natixis

Handelsbanken

Merril Lynch 

Analyse og prognoser for kort rente, samt for centralbankernes politikker

Links:

RBC

Capital Economics

Yardeni – Central Bank Balance Sheet 

Investing.com: FED Watch Monitor Tool

Nordea

Scotiabank

 

Log ind

[iteras-paywall-login paywallid="qwerty123"]