BoneSupport: Skalérbar profitabel vækst og regulatorisk medvind

BoneSupport med speciale i injicerbare bio-keramiske knoglefyldmaterialer har i 2025 cementeret sin position som en af de mest veldrevne og hurtigst voksende aktører inden for orthobiologics og leveret solide finansielle resultater. Via rekordomsætning i USA, stærke marginer og positivt cash flow, er BoneSupport nu gået fra tidlig vækst-case til en mere moden medtech-aktie med kommerciel styrke. Et ledelsesskifte og kommende regulatoriske afgørelser markerer et muligt nyt kapitel for selskabets udvikling.

I 2024 leverede BoneSupport en omsætning på 898,7 mio. SEK efter en stigning på 52 %. Bruttomarginen lå på 92,6 %, og EBIT beløb sig til 166,1 mio. SEK. Nettoresultatet var 133,8 mio. SEK, og driftens pengestrøm blev positiv med 65,7 mio. SEK. Året blev afsluttet med en kassebeholdning på 227 mio. SEK.

I år er det stærke momentum fortsat, og de seneste tal for 2. kvartal viser en vækst i omsætningen på 29 % til 284,4 mio. SEK (+40 % i fast valuta). Væksten var drevet af Nordamerika, hvor salget steg med 49 %, mens Europa voksede 7 %. Bruttomarginen var 92,3 %, og det justerede EBIT nåede 62,4 mio. SEK. Driftens pengestrøm i kvartalet var 49,8 mio. SEK, og kontantbeholdningen øgedes til 309,7 mio. SEK. Det er værd at bemærke, at Bonesupport har opnået disse resultater uden betydelig udvidelse af omkostningsbasen, hvilket afspejler en høj grad af operationel gearing.

CEO-skifte

Afgående CEO Emil Billbäck fremhæver den fortsatte kommercielle fremgang, navnlig i USA, hvor efterspørgslen for CERAMENT G er stigende. Ligeledes fremhævede han, at de amerikanske hospitalers øgede adoption af CERAMENT G skyldes kombinationen af dokumenterede kliniske fordele og forbedrede reimbursement-forhold. CERAMENT V-ansøgningen er nu under behandling hos FDA, og at man håber på en godkendelse inden for de næste 12-18 måneder.

Efterfølgeren Torbjörn Sköld kommer med en baggrund indenfor kommerciel eksekvering og global skaleringsstrategi.

Katalysatorer og fremadrettede drivere

Flere vigtige begivenheder forventes at være afgørende for aktiekursen de kommende 6–24 måneder. Den amerikanske Medicare- og Medicaid-myndighed CMS har godkendt en NTAP-tillægsbetaling (New Technology Add-on Payment) på op til 5.688 USD pr. anvendelse af CERAMENT G, gældende fra 1. oktober 2025. Dette fjerner en økonomisk barriere for amerikanske hospitaler og forventes at accelerere adoptionen.

Derudover har BoneSupport indsendt en FDA-ansøgning for CERAMENT V i marts 2025, hvilket potentielt åbner et nyt amerikansk marked. Samtidig forventes øgede reimbursement-takster for ortopædiske procedurer i USA fra 2026. Kliniske data fra 2025 viser også, at CERAMENT giver signifikant højere helingsrater i patienter med diabetiske fodinfektioner, hvilket øger den kliniske troværdighed og kan bane vej for udvidet anvendelse.

Yderligere markedsudvidelse kan komme fra partnerskaber i Asien eller Sydamerika. Selskabet har tidligere indikeret interesse for at træde ind på det kinesiske marked gennem regulatoriske samarbejder, og en godkendelse i disse regioner vil være betydelige kurstriggere.

Kapitalstruktur og finansiel styrke

BoneSupport har en solid balance med over 300 mio. SEK i kontanter og ingen rentebærende gæld. Driften genererer positiv pengestrøm, og selskabet har derfor ikke et umiddelbart finansieringsbehov. Den sunde kapitalstruktur muliggør fortsat investering i vækst, studier og ekspansion uden behov for kapitalrejsning i nær fremtid.

Selskabet har også vist disciplin i kapitalanvendelsen. Det faktum, at der genereres solidt overskud og cash flow allerede i denne fase af vækstkurven, skiller BoneSupport lidt ud fra mange small-cap peers i health tech-sektoren. Med en robust cash runway og lav operationel risiko er det finansielle fundament solidt for fremtidig skalering.

Værdiansættelse og kursmål

Ved en aktiekurs på ca. 300 SEK og et totalt antal udestående aktier på ca. 66,7 mio., prissættes BoneSupport til en markedsværdi på ca. 20 mia. SEK. Givet en forventet omsætning på ca. 1,2 mia. SEK. i 2025 og ca. 1,5 mia. SEK i 2026 svarer det til EV/ Sales-2025 ca. 16,7 og EV/Sales-2026 ca. 13,3.

Disse EV/Sales-multipler placerer BoneSupport i den øvre del af multipel-skalaen for nordiske og europæiske medtech-aktier. Det kan også tolkes som en afspejling af markedets tillid til selskabets skalérbare forretningsmodel, dokumenterede væksthistorik og kombinationen af høj bruttomargin og positivt cash flow.

BoneSupport har på kort tid transformeret sig fra udviklingsselskab til profitabel medtech selskab med globalt potentiale. Deres teknologi, solide marginer og regulatorisk medvind i USA understøtter en attraktiv vækstcase. Kombinationen af skalering, reimbursement-forbedringer og en robust balance giver virksomheden en stærk position for de kommende år.

CEO-skiftet skaber en ny dynamik. Med betydelige kliniske og kommercielle milepæle i horisonten og en pipeline i tidlig udvikling har BoneSupport potentiale for yderligere vækst, både organisk og strategisk.

For investorer med interesse for small/mid-cap-segmentet indenfor life science fremstår BoneSupport som en moden og velpositioneret investering med kontrolleret risiko og fortsat potentiale.

Når vi har inddraget alle udfordringer omkring vækst og risici i vores værdiansættelse, vurderer vi aktien som attraktiv for den langsigtede investor og sætter et kursmål på 400 SEK med en tidshorisont på 12-24 måneder.

Kurs på analysetidspunkt: 306 SEK
Kursmål: 400 SEK
Analysedato: 23. september 2025

Andrea Backlund

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.

Strategi og markedsposition

BoneSupport opererer inden for det ortobiologiske segment og har en differentieret produktportefølje med CERAMENT G og V, der udgør de eneste godkendte injicerbare knoglefyldmaterialer på markedet med integreret antibiotika.

CERAMENT G Indeholder Gentamicin, et bredspektret aminoglykosid-antibiotikum designet til behandling og forebyggelse af gramnegative bakterier samt nogle grampositive (f.eks. Staphylococcus aureus). CERAMENT V Indeholder Vancomycin, et glykopeptid-antibiotikum med effekt mod grampositive bakterier, især resistente stammer som MRSA.

Produkterne anvendes i dag i over 140.000 patienter globalt, og selskabet har kommerciel tilstedeværelse i Europa, Nordamerika og Australien.

Strategisk fokuserer BoneSupport på det amerikanske marked, hvor CERAMENT G har opnået Breakthrough Device Designation, en særlig godkendelsesstatus som FDA tildeler medicinsk udstyr og teknologier. Virksomhedens produkter vinder nu udbredelse i takt med stigende klinisk dokumentation og forbedrede økonomiske incitamenter.

Produktdifferentieringen er central: CERAMENT-produkterne udgør en unik kombination af ben-regenererende materiale og lokal antibiotika-elution, hvilket giver læger mulighed for på samme tid både at behandle infektionsrisiko og fremme knogleheling. I en klinisk virkelighed med øget antibiotikaresistens og behov for minimering af infektionsrater, giver dette BoneSupport en strategisk stærk position.

Kommerciel strategi

Selskabets kommercielle strategi er todelt: For det første fokuseres der på direkte salg i de vigtigste markeder (USA, Tyskland og Storbritannien), hvor man har egne salgsstyrker, der kan opbygge tætte relationer til hospitaler og ortopædkirurger. For det andet samarbejder BoneSupport med distributører i mindre markeder, hvilket muliggør global tilstedeværelse uden tung fast omkostningsstruktur.

Ydermere arbejder selskabet med nye produktgenerationer og indikationer, herunder inden for rygkirurgi og diabetiske fodinfektioner. Denne pipeline er endnu i tidlig fase, men rummer potentiale til yderligere vækst og differentiering på sigt.