Chemometec – Vi tager en puster efter stærkt regnskab

Vi justerer både kursmål og anbefaling på ChemoMetec ovenpå endnu et glimrende regnskab og hævede indtjeningsforventninger. ChemoMetec er et stærkt markedsledende selskab med stærke produkter, og de nyder godt af et meget positivt efterspørgselsmiljø, men den boblende aktiekurs har drevet værdiansættelsen meget højt op. Spørgsmålet er, om risk/reward ser bedre ud andre steder i den skandinaviske healthcare sektor?

Chemometec opjusterede (igen igen) helårsforventningerne den 14. december, og selve halvårsregnskabet d. 5. februar var inline med opjusteringen. I 1. halvår vækstede selskabet omsætningen 28% til 133 mio. DKK, hvilket var lidt under niveauet for 1. kvartal på 31% vækst, dog påvirket af svage valutaer.

EBITDA steg 53% i 1. halvår til 67,1 mio. DKK (43,8 mio i 1. halvår 2019/20), og marginen steg imponerede 830 basispunkter til 50,5%. Også ift. et i forvejen stærkt 1. kvartal formåede ChemoMetec at ekspandere marginen – fra 48,3% til 52,5%. Med i betragtningerne omkring marginekspansionen er også, at de faldende valutakurser (primært USD) har været medvirkende til at skære ca. 10% af Chemo-Metecs gennemsnitlige salgspriser på maskinerne.

The usual suspects
Driverne bag den meget stærke udvikling er “the usual suspects”, dvs. omkostningstilbageholdenhed, en stærk og forbedret produktionsøkonomi på højt vækstende forbrugsvarer samt en god eksekvering på udrulningen af de meget profitable servicekontrakter. Vi fremhæver særligt servicekontrakterne, fordi selskabet i 1. halvår adderede yderligere 230 aftaler, så man nu har 700 aktive serviceaftaler. De positive genkøbsrater på serviceaftalerne holder sig stærke på ca. 95%, hvilket klart understøtter vores syn på selskabets stærke value-proposition til kunderne.

En meget dyr aktie
Det er svært at sætte en finger på et stærkt regnskab, der klart bekræfter selskabet som havende et af de allerstærkeste momentum på salg og indtjening blandt de skandinaviske healthcare selskaber. Men med en kurstigning på +60% over de seneste 3 måneder og ca. 180% de seneste 12 mdr., ser vi aktien have mere end indpriset det stærke operationelle miljø.

I vores seneste opdatering på casen så vi Chemo-Metec skabe en helårsindtjening på EPS 5,1 DKK på baggrund af antagelser, der lå over over helårsguidance. I 1. halvår tjente selskabet 2,4 DKK per aktie. Lægger vi nu en EPS på 3,0 DKK ind for 2. halvår og antager dermed en helårs-EPS på 5,4 DKK, da handles selskabet på nuværende aktiekurs på 640 DKK til ca. 120 gange indtjeningen og ca. 40 gange omsætningen. Selskabet ser unikt ud, og aktien handles dertil, men vi ser investorer og analytikere begynde at spørge, om aktien også skal blive dyrere herfra på den korte bane? Indtjeningen i selskabet eksploderer på upsiden, og det vil over længere tid hurtigt erodere indtjeningsmultiplen. Men vi er mere skeptiske, om aktien fortsat bør se ekspanderende multipler og også fortsætte med at outperforme andre skandinaviske healthcare aktier.

Vi stiller os på sidelinjen i aktien indtil videre og ser bedre risk/reward i andre skandinaviske healthcare aktier. Følgeligt ændrer vi anbefalingen fra Køb til NEUTRAL med et kursmål på 600 DKK.

Morten Larsen

Kurs på anbefalingstidspunkt: 640 DKK

Kursmål: 600 DKK

Analysedato: 11. februar 2021