Life Science

Chr. Hansen i langsigtet satsning

Steen Albrechtsen

fredag 23. oktober 2020 kl. 18:12

Med det 3. virksomhedsopkøb i år og frasalget af selskabets mindste division Natural Colours forsøger Chr. Hansen at sætte skub på indtjening og vækst i 2025-strategien, men markedet havde undervurderet de kortsigtede konsekvenser af transaktionerne.

 

 

 

 

Chr. Hansen havde travlt i M&A-afdelingen kort før årsregnskabet skulle fremlægges. Først indgik man den 22. september en aftale om at tyske købe Jennewein for 310 mio. euro, og få dage efter lykkedes det at sælge de senere års skuffende farvedivisionen Natural Colours (NC) til kapitalfonden EQT for 800 mio. EUR. Hvis investorerne havde sat næsen op efter at se en god effekt på koncernens EBIT-margin, når ”lav-margin” forretningen NC røg ud af tallene, blev årsregnskabet en skuffelse, og det sås også i aktiekursfaldet umiddelbart efter fremlæggelsen. En isoleret positiv effekt på 3,5-4% point på marginen bliver i stedet spist op af købesumsafskrivninger, valutaeffekter og ”normalisering” på omkostningssiden efter corona. Chr. Hansen guider nu for helåret en EBIT-margin på 27-28% mod 29,9% i det netop afsluttede regnskabsår.

Frasalget af NC og de 3 opkøb er langsigtede transaktioner/investeringer, som ikke øger forretning og indtjening med det samme. Den frasolgte NC-division omsatte for 219 mio. EUR med 39 mio. EUR i EBITDA, mens de 3 opkøb (købesum 970 mio. EUR i alt) ventes at omsætte for 130-140 mio. EUR og levere 30 mio. EBITDA i 2021. Salgsprisen modsvarer en EBITDA-multipel på ca. 20, hvilket skal ses i forhold til en EBITDA-multipel på over 30 for næste år for de købte virksomheder og en EBITDA-multipel på 25-30 for Chr. Hansen.

Indtil frasalget lukker vil koncernens gældsætning være høj, og derfor har man også af forsigtighedsgrunde besluttet at udskyde udbytteudbetalingen indtil købesummen fra EQT forventeligt modtages i foråret 2021.

Nyt lighthouse
Jennewein er en førende producent indenfor humane mælke-oligosaccharider, som også går under den noget mere mundrette forkortelse HMO. Det er en type mælkesukker, der findes i modermælk og har flere helbredsmæssige fordele , som også betyder, at der på sigt er at stort marked for at tilføje det til f.eks. modermælkserstatninger.

Med købet skaber Chr. Hansen endnu et såkaldt lighthouse, som er strategi-betegnelsen for de højvækstområder, der satses særlig meget på fremadrettet, og som fra 2025 og frem kan udgøre en meningsfuld andel af omsætningen. Indenfor HMO taler man om et marked på 400 mio. EUR i 2025 og 1 mia. EUR på et senere tidspunkt, og Chr. Hansen kigger med opkøbet af en ledende spiller som Jennewein efter at tage en stor andel af markedet.

Jennewein forventes at bidrage med en omsætning på ca. 50 mio. EUR i 2021, hvilket pt. kun modsvarer omkring 5% af koncernomsætningen. På EBITDA-niveau forventes et nulresultat og på EBIT-niveau et resultat på -15 til -15 mio. EUR, og der blev også iværksat et større investeringsprogram (op mod 100 mio. EUR) i en ny fabrik til HMO, som skal opføres ved Kalundborg over de næste par år. Jennewein er det 5. lighthouse. Ved den nylige strategifremlæggelse fastlagde man et nyt og 4. lighthouse (fermented plant bases), som supplerer de 3 eksisterende (bioprotection, plant health and Bacthera)

 

 

 

2025 og frem i fokus
Chr. Hansen er nu på vej til at blive en mere fokuseret og strømlinet virksomhed uden det tunge anker NC. Vækstudsigterne er pæne, omend de heller ikke er imponerende på kort sigt, når man samtidig skæver til værdiansættelsen. På længere sigt (dvs. mod 2025 og frem) ser det lidt bedre ud, og selskabet bør kunne blive ved med at fastholde en høj værdiansættelse. Det blev bekræftet på telefonkonferencen, at man for de 3 tilkøb godt kan antage én 2-cifret organisk vækst frem til 2025 og videre. Det tager noget tid førend effekten vil kunne slå betydeligt igennem i regnskabet, og de to første tilkøb ventes først i 2025, at nå en EBIT-margin omkring 30%, mens Jennewein forventes at nå det punkt efter 2025.

Vi satte sidst et kursmål på 650 DKK, som efter det seneste fald på regnskabet er indfriet. På kort sigt er billedet stadig mudret, og det afspejles også i de lidt forsigtige forventninger til det nye regnskabsår, som tydeligvis også skuffede markedet lidt. Det nye regnskabsår kan stadig byde på skuffelser, og der er ikke tvivl om, at året nok i høj grad kan ses som et transformationsår med både integration af de nye forretninger og udskillelse af NC. I det lys ser vi ikke grund til at haste ind i aktien lige nu.

Et fald ned mod 550-600 DKK ser i vores øjne ud som et interessant niveau, hvorfra en ny og længerevarende væksthistorie kan begynde, med udgangspunkt i, at man nu har 5 lighthouses mod kun 3 for et par måneder siden. Det ser ud til at de 5 lighthouses skal bære en solid del af den organiske vækst op gennem 2020’erne, men næppe i 2020 og 2021.

Samlet set fastholder vi anbefalingen NEUTRAL indtil videre med en lille negativ undertone ved dagens kursniveau

 

Steen Albrechtsen

 

Kurs på anbefalingstidspunkt: 657,00 DKK

Kursmål: 600,00 DKK (3-6 mdr)

Analysedato: 22. oktober 2020

Vær et skridt foran

Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.

Første måned

1 kr.

Herefter 299 kr. om måneden

Allerede abonnent? Log ind her

Del på facebook
Del på twitter
Del på linkedin
Del på email
Del på print

[postviewcount]

Relaterede nyheder

Finans

Hvornår løber Waturus pengekasse tom?

Ved halvåret var der 4,4 mio. kr. i kassen, plus 7 mio. kr. i et datterselskab indskudt af eksterne aktionærer. Med opsætning af produktion af basisproduktet samt ansættelse af…
Samfundsansvar
Regeringens udspil til Grøn Skatterefom
Finans
Parken høster stort skjult sommerhus-guldæg næste år
Samfundsansvar
Podcast fra P4: ØU-redaktør om ny database for kontroversielle investeringer
Formue
Langers Skarpe Aktietips: Nu skal man tænke både kortsigtet og langsigtet
Samfundsansvar
Nasdaq køber firma til afsløring af finansiel kriminalitet og hvidvask
Finans
Slemme røde tal i Vækstfondens ventureportefølje
Formue
ØU Trader: Porteføljen har har nu indhentet benchmark indeks, + 30,8% i 2020
Samfundsansvar
EU-strategi for vedvarende offshoreenergi
Ledelse
Andelen af kvindelige ledere vokser, men ikke i topledelsen
Samfundsansvar
Kun et dansk selskab på nyt Dow Jones Sustainability Index
Ledelse
Kapitalismen skal tæmmes, ikke slås ihjel
Formue
Børshandel startet i Huscompagniet: Emissionsbanker holder hånden under aktien
Samfundsansvar
Analyse: ESG ratings forvirrer investorer om reel bæredygtighed
Formue
Aktieanalyse: Spirende optimisme hos Novo Nordisk

Seneste nyt

Finans
Qudos: Aarhusianske finansfolk stod bag kæmpe forsikringskonkurs med milliardtab
Samfundsansvar
Investeringsdirektør i PFA: Med Joe Bidens valgsejr i USA vil den grønne transformation tage fart
Finans
HusCompagniet klemmer citronen med slap vækststrategi
Finans
Optræk til stærkt comeback til SAS, efter mere corona
Samfundsansvar

PKA og PenSam går sammen med norske Storebrand om ny klima- og infrastrukturfond på op til 30 milliarder kroner

PKA og PenSam går sammen med norske Storebrand, en af Nordens største institutionelle investorer, og etablerer en ny klima- og infrastrukturfond på op til 30 milliarder kroner i regi…

Aktuel artikelserie

Trænger First North vækstbørsen til en opstramning?

Chefredaktør Morten W. Langer har i en artikelserie påpeget en stribe huller i NasdaqOMX’s arbejde med at skabe en dansk vækstbørs, investorerne kan have tillid til. Selskaber som Conferize og NPinvestor har fra start været baseret på ekstremt svage forretningsmodeller og overvurderede værdiansættelser. Aktuelt viser sagen om Waturu, at institutionen med Certified Advisors ikke fungerer godt nok, når det gælder sikring af fyldestgørende information til investorerne. Baggrunden for ØU’s fokus på First North er, at en velfungerende dansk vækstbørs er samfundsmæssig vigtig som formidler af risikovillig kapital til små vækstvirksomheder.

Andre artikelserier

Dilemmaer i det aktive ejerskab
Finansiering af den grønne omstilling
Sustainable Finance: Nye spilleregler for den finansielle sektor
Nye krav til bestyrelsen i kølvandet på Coronakrisen
Hvilke strategier sikrer den bedre performance under coronakrisen?
Den danske banksektors lange vej mod konsolidering?
Formue
S&P Future: Så kom startsignalet til det næste aktierally
Formue
MSCI: Europæiske aktier har givet minus 5% i afkast i år, Danmark +30%
Samfundsansvar
ATP kræver mere specifikke skattepolitikker af virksomheder
Samfundsansvar
Investorer opfordrer europæiske virksomheder til at vise ‘manglende’ klimaomkostninger
Samfundsansvar
Læger uden Grænser: Aftaler om vacciner skal lægges frem for offentligheden
Ledelse
En verden til forskel: 20 år med god selskabsledelse
Formue
S&P Future står foran megastærkt aktierally – eller en flad udvikling med rotation
Formue
Finanshus går mod uberbullish udsigt: “Reopning Rotation Story is bearish”
Samfundsansvar
Nordea overvejer JP/Politikens sexannonce-forretning
Samfundsansvar
ATP skærper investeringsstrategi overfor kulindustri
Samfundsansvar
Moraløkonomien stærkt på vej i dansk erhvervsliv
Samfundsansvar
Private fondsinvestorer sender 30% af midlerne til ”bæredygtige” eller ”grønne” fonde
Ledelse
COVID-19: Sverige har nu dobbelt så mange smittede som Danmark, per million
Formue
SAS: En af fondsbørsens mest perpektivrige aktier lige nu

Seneste nyt

Finans
Ny CEO udstikker ny vej: Her er ISS’ nye strategiske retning
Formue
SAS aktien stiger 16 % torsdag, vi ser fortsat en højere ny balancepris

Mest læste

Få dit daglige nyhedsoverblik i din indbakke

Seneste rapporter fra eksterne rådgivere

Defensive foranstaltninger på vej mod landene på EU’s sortliste
Lægemiddelstyrelsen åbner nyt dataanalysecenter
Konsekvenser efter aflivning af minkbesætninger
Dybdegående og original 
journalistik siden 1994

Økonomisk Ugebrev har i mere end 25 år leveret indsigtsfuld og dagsordensættende journalistik og analyser til læserne og den brede offentlighed. 

Vi tager ansvar for vores indhold og er tilmeldt:

KONTAKT

Telefonisk henvendelse: 70 23 40 10
Telefonerne er åbne alle hverdage fra: 10-15

Skriv til os på: [email protected]
Vi bestræber os på at besvare henvendelser indenfor 24 timer.

Økonomisk Ugebrev A/S
CVR-nr.: 31760623
Sundkaj 125, 3. sal
Nordhavn 2150

Log ind

Har du ikke allerede en bruger? Opret dig her.

Analyse af og prognoser for Fixed Income (statsrenter)

Direkte adgang til opdaterede analyser fra toneangivende finanshuse:

Goldman Sachs

Fidelity

Danske Bank

Morgan Stanley

ABN Amro

Jyske Bank

UBS

SEB

Natixis

Handelsbanken

Merril Lynch 

Analyse og prognoser for kort rente, samt for centralbankernes politikker

Links:

RBC

Capital Economics

Yardeni – Central Bank Balance Sheet 

Investing.com: FED Watch Monitor Tool

Nordea

Scotiabank

 

Log ind

[iteras-paywall-login paywallid="qwerty123"]
X