Life Science

Elekta: Forbedret markedsvækst, men de fæle skibsredere snupper glæden

Morten Larsen

mandag 13. september 2021 kl. 22:48

Markedsvæksten er på vej tilbage, men det var ikke nok til at fortrænge de negative nyheder i Elekta-regnskabet, hvor især stigende fragtomkostninger slog hårdere end ventet igennem. Det er svært at vurdere, hvornår dette “midlertidige” problem normaliserer sig, men vi holder stadig øjnene rettet på den langsigtede og attraktive investeringscase.

Elekta aflagde regnskab for 1. kvartal i deres forskudte finansår (2021/22) d. 25. august. Tallene var svage med ordrer og omsætning, der var henholdsvis 3 % og 1 % under forventningerne, mens EBIT på 201 mio. SEK var 28 % under forventningerne. Aktien faldt 8 % på dagen.

Elekta gav fortsat ingen guidance for indeværende regnskabsår, men fastholdt de mellemlange udsigter frem imod 2024/25 om at vækste omsætningen +7 % CAGR og ekspandere EBIT-marginen.

Vi ser regnskabet understøtte vores fundamentale langsigtede aktiecase, men samtidig er det også klart, at specielt presset på bruttomarginen fra markant stigende fragtomkostninger er noget højere, end vi havde forventet.

Fra regnskabet sætter vi fingeren ned på:
1) Ordreindtaget faldt 4 % i kvartalet (lokal valuta), men justeres  der for, at Elekta i sammenligningskvartalet tog en ekstraordinær stor ordre, vækstede Elekta ordrerne 17 % i 1. kvartal. Den installerede base steg med 6 % i kvartalet. Vi ser et marked, som forbedres, noget som også tydeligt verbaliseredes af management, og der er god vækst i den underliggende efterspørgsel. Når management så tydeligt peger på god efterspørgsel i markedet kombineret med, at Elekta normalt har høj visibilitet på ordrebogen for de næste 1-2 kvartaler, ser vi god mulighed for, at de næste par regnskaber bliver bedre end 1. kvartal.

2) Indtjeningen var svag i kvartalet, og det er primært drevet af bruttomarginen, der faldt 880 basispunkter, som omtrentligt fordeles med ca. 500 bp fra supply-chainen, ca. 140 bp fra valutamodvind, og 80 bp fra produktmix med markant højere vækst, +12 %, i Solutions (hardware), imens den normalt høj margine Service forretning kun vækstede 3 %.
Presset fra fragtomkostningerne er ikke overraskende, men for Elekta har problemet accelereret bruttomargin-presset med 380 bp ift. seneste kvartal. Elekta italesætter presset på fragtomkostningerne som ”midlertidige”, men realistisk set bør vi som investorer nok forvente, at disse omkostninger er relativt “sticky” og dermed vil overskygge selskabets sande indtjeningsvækst og fjerne en stærk aktiedriver.

3) De andre dele af casen ser ud til fortsat at udvikle sig fint. Vi peger bl.a. på, at cash conversion kom ind fint på 77 %, selvom 1. kvartal traditionelt er et lavt kvartal (61 % i sammenligningskvartalet). Dertil lægger vi, at Elekta har markant ekspanderet det strategiske footprint i kvartalet via et udvidet samarbejdet med Philips samt overtagelse af den direkte distribution i Indonesien og Tyrkiet. Den finansielle påvirkning af disse deals er begrænset på kort sigt, men øger klart Elektas eksponering mod kunderne og langsigtede vækstmuligheder.

Vores syn på aktien
Historisk har Elekta genereret ca. 17-18 % af helårs-EBIT i regnskabsårets 1. kvartal. Dette kvartal ser ud til at ligge markant lavere, på ca. 10 % (jf. konsensusestimater). Og vi vurderer, at konsensus ser ud til at indarbejde et pæn recovery af fragtomkostnings-problemet ind i dette års estimater, hvilket stiller stigende krav til, at Elekta leverer varen i de kommende kvartaler. Dette hæver naturligvis aktiekursrisikoen for aktionærerne.

Konsensusestimaterne ligger til, at Elekta tjener 3,9 SEK per aktie i år, hvilket betyder, at den handler til en P/E-multipel på ca. 27.

Vi vedbliver med at se fundamentalt positivt på Elekta-casen og betaler hjertens gerne P/E på 27 for denne undervurderede vækststory. Vi må dog også highlighte, at der er en stigende estimat-usikkerhed i aktien, hvilket kan betyde, at aktien fortsætter med at være volatil fremover.

Vi vælger dog at se aktien som en langsigtet vækstcase, hvorfor vi fastholder anbefalingen KØB med kursmålet 150 SEK.

Morten Larsen

Kurs på analysetidspunkt 108 SEK
Kursmål 150 SEK
Analysedato 8. september 2021

Morten og/eller dennes nærtstående ejer aktier i Elekta

Vær et skridt foran

Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.

Første måned

1 kr.

Herefter 299 kr. om måneden

Allerede abonnent? Log ind her

Del på facebook
Del på twitter
Del på linkedin
Del på email
Del på print

[postviewcount]

Jobannoncer

Afdelingsleder til nøglerolle inden for økonomistyring i Vejdirektoratet
Wonderful Copenhagen søger en dygtig business controller
Finanstilsynet søger Teamleder til kontor på kapitalmarkedsområdet – prospektområdet
Nysgerrig kollega søges til tilsyn med pengeinstitutter
Pensam søger udviklingsorienteret økonom til product management
Direktør for Job og Økonomi Favrskov Kommune
Dansk Energi søger konsulent til at arbejde med den grønne omstilling
International shipping company seeks ambitious Group Financial Controller
Økonom søges til EjendomDanmark
Plesner søger økonom til Team EU & Competition
Finansiel Stabilitet søger ny kollega til afdelingen Kredit og Interne Advokater
Finansiel Stabilitet søger dygtig og engageret økonom
To dygtige akademikere søges til spændende økonomiopgaver vedrørende de videregående uddannelsesinstitutioner
Senior Financial Controller til Sparekassen Sjælland-Fyn
Socialtilsyn Syd søger en konsulent med stærk økonomisk forståelse
Student til Forhandlingsafdelingen i Dansk Sygeplejeråd
Ergoterapeutforeningen søger teamleder til økonomi
Regnskabschef i Uddannelses- og Forskningsstyrelsen
Ny kollega til stærkt regnskabsteam i Uddannelses- og Forskningsstyrelsen
Nationalbanken søger sektionschef for international økonomi, relationer & strategi
Business analyst til myndighedsrapporterings-teamet
Energinet søger Finansiel Business Partner til Koncernøkonomi
Udviklingsorienteret talknuser til håndtering af driftsbudgetter for det danske el-net
Professionel leder med strategisk overblik og økonomisk indsigt
Kalundborg Kommune søger Teamleder til Team løn, ejendomsskat og opkrævning (LEO)

Mere fra ØU Life Science

Seneste nyt

Mest læste

Få dit daglige nyhedsoverblik i din indbakke

Seneste rapporter fra eksterne rådgivere

Dybdegående og original 
journalistik siden 1994

Økonomisk Ugebrev har i mere end 25 år leveret indsigtsfuld og dagsordensættende journalistik og analyser til læserne og den brede offentlighed. 

Vi tager ansvar for vores indhold og er tilmeldt:

OM ØU

Log ind

KONTAKT

Telefonisk henvendelse: 70 23 40 10
Telefonerne er åbne alle hverdage fra: 10-15
Salgschef: Sidsel Bogh

Skriv til os på: kontakt@ugebrev.dk.
Vi bestræber os på at besvare henvendelser indenfor 24 timer.

Økonomisk Ugebrev A/S
CVR-nr.: 31760623
Forbindelsesvej 12, 2. tv
2100 København Ø

Log ind

Har du ikke allerede en bruger? Opret dig her.

Analyse af og prognoser for Fixed Income (statsrenter)

Direkte adgang til opdaterede analyser fra toneangivende finanshuse:

Goldman Sachs

Fidelity

Danske Bank

Morgan Stanley

ABN Amro

Jyske Bank

UBS

SEB

Natixis

Handelsbanken

Merril Lynch 

Analyse og prognoser for kort rente, samt for centralbankernes politikker

Links:

RBC

Capital Economics

Yardeni – Central Bank Balance Sheet 

Investing.com: FED Watch Monitor Tool

Nordea

Scotiabank

 

Log ind

[iteras-paywall-login paywallid="qwerty123"]