Vi har længe haft et meget positivt syn på Ambu, deres markedsledende position indenfor engangsskoper og den langsigtede højvækst-case i konverteringen fra flergangsskoper til engangsskoper. Det er et syn vi fastholder, men vi laver alligevel her et valuation og et “hvor meget bedre kan det blive på kort sigt”-call.
Ambu blev den bedst performende C25-aktie i 2020 med en stigning på 135% eller næsten 100 %-point bedre end indekset. Aktien havde ”fordel” i 2020 af en lav primokurs efter det voldsomme fald i 2019 grundet udskiftning af CEO og en markant omlagt salgsstrategi. Modvinden i 2019 blev til medvind i 2020 fra corona, der både medførte højere efterspørgsel på åndedrætsprodukter og samtidig gjorde det endnu mere tydeligt, hvilke fordele engangsprodukter har – specielt i krisesituationer.
Kigger vi på 1. kvartalsregnskabet, der offentliggøres den 27. januar 2021, ser vi et regnskab, hvor væksten bør være stærk på baggrund af tidligere markedsinvesteringer og det stigende corona-smittetryk, som vil booste Ambus salg af skoper. Vi noterer bl.a. at engangsskop-konkurrenten, Boston Scientific, den 12. januar fremlagde præliminære 4. kvartalstal, som på gruppeniveau viste -8% organisk vækst. Men Endoscopy-forretningen blev fremhævet som et af de positive aspekter med et “broadbased recovery” og +1,5% organisk vækst. Ambu har allerede fremhævet regnskabsåret som værende “back-end loadet”, dvs. vi forventer en fortsat afdæmpet marginudvikling i regnskabet for 1. kvartal.
P/E på 180
Ambu handler dyrt med en P/E på ca. 180 for indeværende regnskabsår, men har samtidig en af de stærkeste langsigtede EPS-vækstprofiler, hvilket retfærdiggør en høj P/E-multipel. Vi vurderer dog, at den nuværende værdiansættelse nu er så høj, at den ikke efterlader rum for yderligere ekspansion. Vi ser Ambu tage sin vindende investeringscase med sig ind 2021, men vi vil gerne længere frem i året, og bl.a. se de lovede produktlanceringer komme ind, før vi tør indregne mere upside i værdiansættelsen. Sluttelig er det også lidt interessant, at short-interesserne i aktien stadig var fuldt ud tilstede ved Finanstilsynets seneste opgørelse ultimo 2020 i form en høj og marginalt øget shortandel på 10,1%.
Vi sænker anbefalingen til NEUTRAL, efter at kursen har nået vores kursmål på 250 DKK, som vi fastholder.
Morten Larsen
Kurs på anbefalingstidspunkt: 240 DKK
Kursmål: 250 DKK
Analysedato: 13. januar 2021
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
