Genovis investerer aggressivt i udvidede forretningsmuligheder

Genovis er er en svensk bioteknologivirksomhed, der har det primære fokus at udvikle enzymer til brug i lægemidler. De seneste år har Genovis gennemført en række strategiske opkøb og indgået partnerskaber for at udvide produktpaletten og indtægtskilderne. I slutningen af oktober 2021 indgik man en licensaftale med Selecta Biosciences, der har potentialet til at løse to af de største begrænsninger for nutidens genterapier samtidig med, at en helt ny type af indtægtskilde åbenbares.

De seneste to års forretningsudvikling har ført til, at Genovis’ produktsortiment er udvidet via en intensiv satsning på kundedrevet innovation samt en række opkøb og licensaftaler. Der er sideløbende foretaget investeringer i udvidelse af produktionskapaciteten.

I begyndelsen af 2020 købte Genovis den amerikanske virksomhed QED Bioscience med base i San Diego. Ud over at styrke virksomhedens tilstedeværelse på det nordamerikanske marked medfører opkøbet, at produktporteføljen udvides til også at inkludere antistoffer og reagenser til brug i forskning, biologisk lægemiddeludvikling og diagnostiske analyser. På sigt giver QED’s laboratorier mulighed for at flytte visse dele af enzymproduktionen til San Diego. Det finske selskab Glykos og Genovis indgik en licensaftale i slutningen af 2020, hvilket muliggør, at Genovis kan tilbyde biofarmaceutiske kunder en platform for screening og udvikling af en ny generation af antistofbaserede biologiske lægemidler, såkaldt antistoflægemiddelkonjugat (ADC), som transporterer lægemidler direkte ind i målcellerne, en teknologi der kan bruges i f.eks. kræftbehandling. I sommeren 2021 underskrev Genovis en krydslicensaftale med GlycoT Therapeutics om en ny platform inden for antistofmærkning. Aftalen betyder, at Genovis indlicenserer teknologi fra GlycoT og udlicenserer samtidig enzymteknologi til GlycoT. Virksomhederne kan således tilbyde væsentligt forbedrede enzymbaserede metoder og arbejdsgange til at øge brugen af specifik antistofmærkning i forskning, diagnostik og lægemiddeludvikling.

I dag bruger hoveddelen af Genovis’ kunder virksomhedens produkter som en del af en større arbejdsgang. Genovis investerer derfor nu i industrielle partnerskaber inden for områder som f.eks. software og instrumenter med sigte på at kunne facilitere mere effektive og mere komplette arbejdsgange for sine kunder. Et eksempel på et sådant samarbejde indgik virksomheden i sommeren 2020 ved at indlede et samarbejde med instrumentvirksomheden Waters, hvor målet er enklere håndtering og automatisering for kunden. I oktober sidste år indgik Genovis nok sin hidtil største og mest interessante aftale i form af en eksklusiv licensaftale med Selecta Bioscience, som vedrører udvikling og kommercialisering af et nyt antistof-spaltende enzym inden for genterapi og autoimmune sygdomme. Hermed åbner man for en helt ny og potentiel meget lukrativ indtægtskilde, hvor man groft sagt går fra at være underleverandør til medicinalindustrien til nu at ”eje” en andel af en lægemiddelkandidats fremtidige indtjening.

Forretningskoncept og produkter
Genovis blev grundlagt i 1999.. Genovis har hovedkontor i Lund og forretningskonceptet er at tilbyde kunder i den biofarmaceutiske og forskningsmæssige industri værktøjer, der letter og sparer tid i udviklingen af nye behandlingsmetoder og diagnostik. Virksomheden udvikler, fremstiller og sælger enzymer, reagenser og teknologier til brug ved udvikling og fremstilling af biologiske lægemidler. Kernevirksomheden er dets enzymprodukter, kendt som SmartEnzymes, som i dag bruges af forskere verden over.

Eksklusiv licensaftale med Selecta Bioscience
Samarbejdet med Selecta Bioscience har til formål at kombinere Genovis’ nyudviklede IgG-specifikke Xork-proteaser med Selecta Biosciences’ ImmTOR-platform for både at muliggøre genterapi for patienter med neutraliserede antistoffer og at udvikle en behandling til antistofmedierede autoimmune sygdomme.

Samarbejdet med Selecta Biosciences giver således Genovis mulighed for at ekspandere inden for genterapi ved at gøre det tilgængelige for flere patienter og for virksomheden til at få en stærkere position på det nordamerikanske marked.

Aftalen betyder, at Selecta Biosciences får en eksklusiv licens til at udvikle og kommercialisere en potentiel forbehandling til genterapi og autoimmune sygdomme med Genovis’ nye patentanmeldte antistof-spaltende enzym Xork™. Aftalen giver Genovis en upfrontbetaling på 6 mio. USD (ca. 52 mio. SEK) og mulighed for at modtage op til 598 mio. USD (ca. 5,3 milliarder SEK) i udviklings-, regulatoriske og kommercielle milepælsbetalinger. Sluttelig modtager Genovis en tocifret royaltysats af et evt. salg af enzymet Xork™. Genovis bevarer rettighederne til Xork-enzymet i alle andre sygdomsindikationer for fortsat at understøtte sin kerneforretning.

Lyse fremtidsudsigter trods svagt 3. kvartal
Efter Selecta aftalens annoncering steg virksomhedens aktie med 44 % til 83 SEK og satte ny rekord. Det positive momentum fortsatte, og aktiekursen satte ny rekord i 90 SEK kort før regnskabet for 3. kvartal blev offentliggjort.

I det let skuffende regnskab for 3. kvartal 2021 rapporterede Genovis en stigende omsætning sammenlignet med samme periode sidste år, men driftresultatet faldt.

Omsætningen steg 10,6 % fra 14,2 mio. SEK til 15,7 mio. SEK, og korrigeret for valuta lå væksten på cirka 13 %. EBITDA-resultatet blev på 2,2 mio. SEK sammenlignet med 3,3 mio. SEK i 3. kvartal 2020, modsvarende en EBITDA-margin på 14,0 % mod 23,2 % året før. Resultat efter skat steg med 42,9 % fra 0,7 mio. SEK til 1,0 mio. SEK, svarende til en indtjening per aktie på 0,02 SEK. Pengestrømme fra driften steg til 4,6 mio. SEK, og selskabet havde en likvid beholdning på 45,2 mio. SEK sammenlignet med 46,2 mio. SEK året før.

I tredje kvartal 2021 voksede omsætningen således med 13 %, og i årets første 9 mdr. var væksten på 34 %. Variationen kan forklares med mere kortsigtede forskydninger mellem de enkelte kvartaler og det faktum, at 3. kvartal traditionelt har været et sæsonmæssigt svagere kvartal.

Væksten af enzymsalget aftog i løbet af kvartalet på grund af restriktioner i de store medicinalvirksomheders udviklingsprojekter. Det har haft en negativ effekt på salget især til projekter i de tidlige faser, hvor Genovis fortsat henter en stor del af sin omsætning. Ifølge CEO Fredrik Olsson har volatile elementer i ordretilgang og skift i ordrer mellem de enkelte kvartaler kun en kortsigtet effekt, og han forventer forbedret kundeaktivitet i løbet af 4. kvartal og en tilbagevenden til højere vækst fremadrettet.

Det er positivt med en forbedret kundeaktivitet i fjerde kvartal og en tilbagevenden til højere vækst fremadrettet. Genovis bør kunne fortsætte på sin vækstbane baseret på en stadig vækst af kerneforretningen og tilføjelser af nye bioproces applikationer samt på det høje potentiale i samarbejde med Selecta Biosciences.

Aftalen med Selecta Biosciences har en meget stærk symbolsk værdi og bekræfter potentialet i Genovis’ SmartEnzymes. Vi forventer at se flere samarbejder og nye applikationer inden for dette område i de kommende år, og selvom det ikke giver stor omsætning på kort sigt, kan Genovis populært sagt ende med at sidde med en række ”lotterisedler” på potentielle lægemidler, hvoraf blot én skal gå hele vejen for at gøre investeringscasen ganske interessant.

Når pandemien aftager, og kunderne øger deres R&D-aktivitet, kan vi med stor sandsynlighed forvente en stærk efterspørgsel efter Genovis’ produkter, og dermed bør 2022 og 2023 vise stærk vækst.

Selecta Biosciences Inc. er en bioteknologivirksomhed i klinisk fase, der med ImmTOR-platformen udvikler behandlinger, der undgår uønsket immunrespons. ImmTOR har vist sig at reducere immunresponset på immunogene proteiner og har potentiale til at forstærke virkningerne af biologiske lægemidler, hvilket inkluderer at kunne give flere doser af genterapier og at kunne genoprette kroppens selvtolerance over for autoimmune sygdomme. Selecta Biosciences har hovedkontor i Boston, MA, USA.

Kursmål og anbefaling
I begyndelsen af 2021 guidede Genovis en vækst på 37 % i forhold til samme periode året før. For at fortsætte den positive udvikling har virksomheden til hensigt at fokusere på kundedrevet innovation og udvidelser af produktporteføljen. I de senere år har virksomheden også foretaget investeringer i sin egen infrastruktur for at udvide og forbedre produktionskapaciteten, og i 2022 planlægges flere investeringer i opskalering. Ambitionen er også at fortsætte med flere offensive strategiske investeringer.

Med en likviditet på 45,2 mio. SEK ved udgangen af kvartalet og udsigten til milepælsbetalinger på 6 mio. USD (ca. 52 mio. SEK) fra Selecta Biosciences vil Genovis have en solid finansiel position til både at øge sin M&A-aktivitet og igangsætte nye projekter fremadrettet.

Licensaftalen med Selecta Biosciences bekræfter potentialet i virksomheden og åbner op for nye muligheder inden for de hastigt voksende områder genterapi og autoimmune sygdomme. På nuværende tidspunkt har 14 store medicinalvirksomheder fået genterapi godkendt som behandling for en række forskellige sygdomsindikationer, og området vokser meget hurtigt med mange projekter og virkningsmekanismer i pipelinerne rundt omkring. Aftalen med Selecta Biosciences har en meget stærk symbolsk værdi og bekræfter potentialet i Genovis’ SmartEnzymes. Vi forventer derfor at se flere samarbejder og nye applikationer inden for dette område i de kommende år.

Genovis’ traditionelle kerneforretning, enzymer, har været profitabel de seneste to år og har gode vækstudsigter mange år fremover. Derudover udvides produktporteføljen nu med yderligere muligheder inden for bioprocesser samt for genterapi og autoimmune sygdomme.

De seneste fem år har Genovis leveret en fornem vækst, og aktiekursen er steget med over 2000 %, og alene i 2021 steg kursen med omkring 150 %. Det oplagte spørgsmål er derfor, om forretningen kan berettige en yderligere stigning i værdiansættelsen?

Man skal ikke undervurdere mulighederne for en virksomhed som Genovis, som de seneste år gennem sine investeringer i innovation og industrielle partnerskaber har vist, at man er parat til at udvide sin traditionelle kerneforretning til nye indtægtsskabende områder, der udvider kundegrundlaget og øger væksten. Flere lovende indtægtskilder og mere omfattende løsninger til kunderne betyder, at vi fortsat ser aktien meget attraktiv på længere sigt.

Corona-pandemien medfører stadig udfordringer og forstyrrelser i de globale logistikkæder, og det har påvirket Genovis’ rentabilitet i både 2020 og 2021. Hvis nye bølger af pandemier opstår, kan det påvirke Genovis’ salgsvækst, men takket være virksomhedens forretningsprofil og finansielle styrke – bl.a. efter upfrontbetalingen fra Selecta – er Genovis nu mindre sårbar også i denne sammenhæng.

Når vi har inkluderet alle faktorer vedrørende vækst og risici i vores værdiansættelse, vil den overordnede anbefaling være køb med et kursmål på 100 SEK og en tidshorisont på 12 mdr.

Andrea Backlund

Kurs på anbefalingstidspunkt: 56,10 SEK

Kursmål: 100 SEK

Analysedato: 26. januar 2021