Life Science

Gynger og karusseller i ALK’s 2. kvartal

Morten Larsen

mandag 13. september 2021 kl. 22:53

Vi fastholder KØB på ALK, men hæver kursmålet til 3.500 DKK grundet den fine operationelle gænge i selskabet og de meget stærke langsigtede vækstudsigter. Med det sagt, så er den kortsigtede værdiansættelse høj, og regnskabet stiller spørgsmål til hvor forudsigelig tabletvæksten i Europa er på den korte bane. Selskabet vækster fint, og vi lægger ~10 % salgsvækst ind for 2022. Det er lidt under 2021 niveauet, hvilket dog ikke burde erodere det store langsigtede billede af ALK som “morgendagens Novo”.

Kigger vi i det seneste regnskab, ser vi et selskab, som er i en stærk operationel gænge, men det var også et regnskab, hvor en lavere vækst i selskabets primære indtjeningsdriver – tabletterne i Europa – bragte fokus tilbage på den høje kortsigtede værdiansættelse af selskabet og triggede en kursreaktion på -7 % henover dagen.

ALK vækstede 13 % i 2. kvartal (lokal valuta) drevet af 25 % vækst i tabletterne (46 % af gruppe-omsætningen). For 1. halvår viste ALK således 11 % gruppevækst med 28 % tablet-vækst. EBITDA nåede 48 mio. DKK (6 % EBITDA-margin), hvilket var et fald fra 75 mio. DKK (10 % margin) i samme periode sidste år.

Margin-presset er drevet af markant stigende udgifter til forskning og udvikling (+69 mio. DKK ekstra i kvartalet), mens den underliggende bruttomargin dog steg med 180 basispunkter til 58,3 %.

Helårsguidance var blevet opjusteret et par dage før regnskabet, så ALK nu kigger efter 10-12 % omsætningsvækst mod tidligere 9-12 %, EBITDA 450-500 mio. DKK mod tidligere 375-425 mio. DKK og frie pengestrømme på -100 mio. DKK mod tidligere -200 mio. DKK. Den stærke udvikling i bruttomarginen er drevet af væksten i tabletterne, hvilket klart understøtter selskabets mål om 25 % margin i 2025, et tema som også blev klart understreget af management på telefonkonferencen.

Tabletvæksten
Tabletterne vækstede 27 % i Europa, ned fra 34 % i 1. kvartal og 42 % i 2020. Med stigende størrelse kommer også lavere vækstrater, men vi holder et specielt øje på dette emne, da det er den primære vækstdriver. Væksten drives af både markedsvækst samt stigende markedsandele, og at opretholde samme takt i markedsandelsvæksten er normalt svært over tid (og naturligvis umuligt for evigt), men ALK kommunikerer, at de ikke ser ændringer i det underliggende marked, hvilket understøtter vores tro på, at væksten forbliver høj over lang tid.

Hvis den europæiske tabletvækst af uransagelige årsager falder sammen til f.eks. 10 %-niveauet, så ligner ALK “kun” en midt-encifret vækster på gruppeniveau, hvilket i givet fald vil stille meget store spørgsmål til den nuværende værdiansættelse.

Potentialet i adrenalinpennen
Imens tabletterne rejser spørgsmål, så fik vi øget visibilitet på adrenalinpen-strategien og den markante ”economics”, der sandsynligvis ligger “gemt” her. ALK tegnede i juli en samarbejdsaftale med den ledende adrenalin-spiller i Kina, Grandpharma, om en lancering af JEXT adrenalinpennen i Kina.

I dag har Grandpharma ca. 50 % af et 1 mia. DKK adrenalin-ampul-salg i Kina. Dette ligner en opportunistisk mulighed, der åbnede sig for ALK ind i et marked, som ikke adresseres idag. ALK modtager 90 mio. DKK i upfronts og milepæle, og samtidig vil ALK tjene på at producere pennen og på selve produktsalget til Grandpharma. Dealen giver ALK indtjening fra en ellers uventet kant, og giver ALK flere muligheder for at få skala i sin adrenalinpen-franchise.

Kursmål løftes
Vi opdaterede senest på ALK i nr. 11/2021 i begyndelsen af juni, hvor vi i kurs 2.700 argumenterede for, at ALK-aktien ville gå i kurs 3.000 på de-risking af vækstcasen, primært igennem øget visibilitet på fødevareallergi og adrenalinpen-programmerne.

Kursen står i skrivende stund i 3.100 på baggrund af et ”pænt-men-med-issues” halvårsregnskab d. 11. august og en vis grad af øget indsyn i de to programmer. Konsensusestimatet for EPS (indtjening per aktie) på ALK ligger for 2021 på ca. 13,9 DKK, svarende til en P/E på ca. 220. Allerede i 2023 er denne dog faldende til ca. 50 i 2023. Aktien er således blevet dyrere, uden at vi nødvendigvis er blevet specielt meget klogere på, hvor selskabet står.

Vi vælger dog at bibeholde vores fundamentale, langsigtede aktiecase-anbefaling på KØB, men hæver vores kursmål til 3.500 DKK fra 3.000 DKK. Vi vurderer, at de langsigtede vækstudsigter fortsat langtfra er indregnede endnu, samt at vi står med en aktie, der, selvom den har været dyr på nøgletal, trods alt er 4-doblet siden 2018. Det indikerer for os, at aktiemarkedet historisk har undervurderet ALK, og det tror vi vil fortsætte.

Morten Larsen

Kurs på anbefalingstidspunkt 3.100 DKK
Kursmål 3.500 DKK
Analysedato 9. september 2021

Vær et skridt foran

Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.

Første måned

1 kr.

Herefter 299 kr. om måneden

Allerede abonnent? Log ind her

Del på facebook
Del på twitter
Del på linkedin
Del på email
Del på print

[postviewcount]

Jobannoncer

Afdelingsleder til nøglerolle inden for økonomistyring i Vejdirektoratet
Wonderful Copenhagen søger en dygtig business controller
Finanstilsynet søger Teamleder til kontor på kapitalmarkedsområdet – prospektområdet
Nysgerrig kollega søges til tilsyn med pengeinstitutter
Pensam søger udviklingsorienteret økonom til product management
Direktør for Job og Økonomi Favrskov Kommune
Dansk Energi søger konsulent til at arbejde med den grønne omstilling
International shipping company seeks ambitious Group Financial Controller
Økonom søges til EjendomDanmark
Plesner søger økonom til Team EU & Competition
Finansiel Stabilitet søger ny kollega til afdelingen Kredit og Interne Advokater
Finansiel Stabilitet søger dygtig og engageret økonom
To dygtige akademikere søges til spændende økonomiopgaver vedrørende de videregående uddannelsesinstitutioner
Senior Financial Controller til Sparekassen Sjælland-Fyn
Socialtilsyn Syd søger en konsulent med stærk økonomisk forståelse
Student til Forhandlingsafdelingen i Dansk Sygeplejeråd
Ergoterapeutforeningen søger teamleder til økonomi
Regnskabschef i Uddannelses- og Forskningsstyrelsen
Ny kollega til stærkt regnskabsteam i Uddannelses- og Forskningsstyrelsen
Nationalbanken søger sektionschef for international økonomi, relationer & strategi
Business analyst til myndighedsrapporterings-teamet
Energinet søger Finansiel Business Partner til Koncernøkonomi
Udviklingsorienteret talknuser til håndtering af driftsbudgetter for det danske el-net
Professionel leder med strategisk overblik og økonomisk indsigt
Kalundborg Kommune søger Teamleder til Team løn, ejendomsskat og opkrævning (LEO)

Mere fra ØU Life Science

Seneste nyt

Mest læste

Få dit daglige nyhedsoverblik i din indbakke

Seneste rapporter fra eksterne rådgivere

Dybdegående og original 
journalistik siden 1994

Økonomisk Ugebrev har i mere end 25 år leveret indsigtsfuld og dagsordensættende journalistik og analyser til læserne og den brede offentlighed. 

Vi tager ansvar for vores indhold og er tilmeldt:

OM ØU

Log ind

KONTAKT

Telefonisk henvendelse: 70 23 40 10
Telefonerne er åbne alle hverdage fra: 10-15
Salgschef: Sidsel Bogh

Skriv til os på: kontakt@ugebrev.dk.
Vi bestræber os på at besvare henvendelser indenfor 24 timer.

Økonomisk Ugebrev A/S
CVR-nr.: 31760623
Forbindelsesvej 12, 2. tv
2100 København Ø

Log ind

Har du ikke allerede en bruger? Opret dig her.

Analyse af og prognoser for Fixed Income (statsrenter)

Direkte adgang til opdaterede analyser fra toneangivende finanshuse:

Goldman Sachs

Fidelity

Danske Bank

Morgan Stanley

ABN Amro

Jyske Bank

UBS

SEB

Natixis

Handelsbanken

Merril Lynch 

Analyse og prognoser for kort rente, samt for centralbankernes politikker

Links:

RBC

Capital Economics

Yardeni – Central Bank Balance Sheet 

Investing.com: FED Watch Monitor Tool

Nordea

Scotiabank

 

Log ind

[iteras-paywall-login paywallid="qwerty123"]