IBT – Endelig en vending i kortene?

Vi ser begyndende, interessante tegn på en vending i indrulleringstakten for Infant Bacterial Therapeutics, og hvis dette er valide signaler, ligger der en mulig revurdering af aktien i kortene.

Som vanligt var fokus i regnskabet på kommentarerne omkring indrulleringstakten i fase 3 studiet samt sekundært på kassebeholdningen. Vi vurderer, at ved helårsrapporten i begyndelsen af februar lå rekrutteringen noget over 300 patienter (n =2.158 for hele studiet).
Dagen før regnskabet var CEO ude på en investorkonference og hentyde til et fortsat lavt patientindtag for 1. kvartal, men med positive takter henimod kvartalsafslutningen, og at man håbede på at se en tilbagevenden “før, under eller efter sommeren”.
Den sidste del af kommentaren er naturligvis meningsløs, men reflekterer det, som også blev yderligere uddybet i 1. kvartalsregnskabet, nemlig at IBT i slutningen af kvartalet kom tilbage på den indrulleringstakt, som man oprindelig havde håbet på, da man påbegyndte studiet tilbage i sommeren 2019. IBT tilskriver de positive takter åbningen i USA grundet vaccinationerne og håber, at dette også sker i andre geografier i løbet af 2021. IBT ser ud til at være i glimrende position til en genåbning, da man i 1. kvartal åbnede yderligere 7 centre, så man nu ligger på 75 aktive centre – en stigning fra 68 i 4. kvartal.
IBT holder fast i, at man forventer at færdiggøre studiet i 2022. Til den positive tone skal også lægges, at IBT d. 29. april fik tilladelse til at udvide indrulleringskriteriet omkring patientens vægt, så nu også børn ned til 500 gram kan behandles (tidligere ned til 750 gram), hvilket fordobler den potentielle pool af patienter, studiet kan rekruttere fra.
Vi rejser et lille rødt flag ift. kassebeholdningen. IBT endte 1. kvartal med 425 mio. SEK i kassen, hvilket var 2 mio. mere end i 4. kvartal til trods for et negativt cash flow på 10 mio. SEK.
Stigningen skyldes valutakursændringer i USD og EUR overfor SEK. IBT har ca. 51% af kassebeholdningen denomineret i USD og ca. 13% i EUR. Det er dog værd at bemærke, at stigningen vil udlignes senere hen med højere omkostninger i SEK, da omkostningerne nok ikke falder tilsvarende i de lokale valutaer.

Bemyndigelse til nye aktier
Med 425 mio. SEK i kassen og et 2020 EBIT-tab på beskedne –72 mio. SEK fremstår IBT meget velkapitaliseret. Det er dog værd at bemærke, at på generalforsamlingen (afholdt 4. maj) blev det vedtaget, at selskabet udstyres med en fuldmagt til potentielt at udstede op til 20% nye aktier. Det er helt normalt, at selskaber beder om en sådan autorisation, men det noteringsværdige er, at IBT ikke bad om en sådan ved sidste års generalforsamling. Dette indikerer for os, at selskabet ser et scenarie, hvor man ønsker at styrke kassebeholdningen før produktlanceringen i 2023/2024.
Vi tror ikke, at dette er planen på kort sigt, men at det drejer sig om at selskabet udviser “rettidig omhu” og giver sig selv muligheden. Som investor er vi dog nødt til at have dette på radarskærmen som en mulighed, vi skal forholde os til.

Øget indrullering = øget aktiekurs?
Aktien har lidt i 2020 og ind i 2021 under den svage indrulleringstakt, og antallet af patienter rekrutteret ligger formentlig fortsat lavt, sandsynligvis i lejet 350-375 i dag, hvilket stiller krav til, at indrulleringstakten skal op.
For aktiekursen er det den mulige ændring i indrulleringstakten, som er interessant. Basalt set set det ud som om, at den meget enkle og logiske slutning i den nuværende situation er at øget indrullering = øget aktiekurs.
Vi ser paralleller til, hvad der skete for Nordic Nanovector 18. februar, hvor selskabet i kvartalsrapporten rapporterede om et hop op i indrulleringstakten for hovedproduktet Betalutin, hvilket fordoblede aktiekursen på få dage.
I øvrigt er det værd at notere, at et bestyrelsesmedlem (Peter Rothschild) har købt 100.000 aktier den 4. maj, og et andet bestyrelsesmedlem (Robert Molander) har købt 4.000 aktier samme dag.
Aktien fremstår meget billig med en markedsværdi på 1,0 mia. SEK (trods 425 mio. SEK i kassen) og med et meget lovende first-in-class Fase 3 projekt. Vi vurderer, at aktiemomentum meget let kan flyttes i positiv retning med de positive retningspile vi nu har set, og vi fastholder vores KØBSANBEFALING med kursmål på 200 SEK.

Morten Larsen

Kurs på anbefalingstidspunkt: 93 SEK
Kursmål: 200 SEK
Analysedato: 5. maj 2021

Morten Larsen og/eller dennes nærtstående ejer aktier i IBT